盛美上海周末发了2026年半年报，成绩单部分数据挺漂亮的。

营收37亿，同比增长13.87%，归母净利润10亿，同比大增42.14%。

而且二季度更是夸张，单季净利润就高达近9亿，环比暴涨750%。

不过扣非净利润只有5.71亿，同比下降了15.31%，这是盛美上海上市以来，第一次出现扣非净利润同比下滑。

归母利润和扣非利润之间的4亿差额，主要就是股票投资赚的，盛美上海持有一家叫华虹公司的股票，今年上半年给盛美上海带来了4.39亿的公允价值变动收益。

我们都是做投资的，今天是浮盈，明天可能就是浮亏，所以这跟公司经营能力没有半毛钱关系。

如果剔掉这笔投资收益，盛美上海上半年主业赚的钱，其实比去年还少了将近一个亿。

那问题来了，明明营收在增长，为什么利润反而在下降？

超过37亿的营收，增长近14%，这个增速放在半导体设备行业里，算不上惊艳，但也不算差，因为中微公司上半年的营收也只增长不到35%，不过中微的利润爆了。

盛美上海的看家本领是清洗设备，在国内市场的地位很稳，目前国产清洗设备的市占率大概在30%左右，而盛美上海是这个细分领域的绝对龙头，北方华创都比不上。

但问题在于，清洗设备的行业天花板，可能正在逼近。

因为在芯片生产线上，清洗环节占设备投资的比例大概是5%~8%，跟刻蚀、薄膜沉积、光刻比起来，体量差远了。

盛美上海显然也意识到了这个问题，所以这几年一直在拼命扩展产品线。

今年3月还办了个品牌焕新会，起了个名字叫“盛美芯盘”，把产品整合成八大系列。

清洗、电镀、涂胶显影、立式炉管、PECVD、刻蚀、先进封装等等，可以说在半导体设备领域，几乎大部分都布局了。

这是想走北方华创的路子，从单一设备商升级成平台型公司。

但时间还太短，盛美上海目前除了清洗和电镀，其他产品线还远没到能贡献太多业绩的程度，这个过程会很难，而且一定会经历一个阵痛期。

涂胶显影设备国产化率不到10%，PECVD国产化率也不到30%，这些市场空间是很大，但盛美上海目前吃到的份额非常有限。

另外做设备生意的，毛利率是最诚实的指标。

盛美上海2023年毛利率还有52%，2025年降到了48%左右，今年上半年是46.86%，第四年连续下降，而且公司主营业务毛利率是45.61%，比去年下降了近2个百分点。

毛利率下滑要么是产品降价了，要么是成本涨了，要么两者都有。

中微公司董事长去年就公开说过，半导体设备行业很卷，他还列举了15种内卷方式，还当场喊话“不要内卷，要联合”。

北方华创的毛利率也从几年前的高点往下走了，拓荆科技更是从51%跌到33%，整个行业都在经历毛利率下行的压力。

行业加速国产替代的同时，竞争也在加速白热化，设备厂家的议价能力在削弱，这是盛美上海必须面对的现实，其实在中国，绝大部分行业都这样。

而且随着规模的扩大，阵痛期另一个表现是应收账款和存货压力增大。

上图是盛美上海近几年每个季度的应收款情况，今年上半年应收账款35.62亿，占了总资产的17%，而且还是当期营收的96%，几乎等于上半年的全部收入都还没收回来。

然后存货51亿，占流动资产的30%，其中库存商品和发出商品17亿，这些都是已经生产好了或者在路上的设备，等客户验收了才能确认收入。

半导体设备行业确实有这个特点——交付周期长、验收周期长、回款周期长。

北方华创也是这样，去年存货232亿，合同负债78亿，市场也没觉得有什么大问题。

但关键区别在于，北方华创是平台型龙头，产品覆盖广、客户黏性高、订单确定性很强。

盛美上海目前的体量和客户结构，能不能撑得起这么大的应收账款和存货，这是很有挑战性的，但这又是必须要经历的。

而且上半年经营现金流虽然转正了，但也只有区区8800万，跟业绩规模比起来，实在有点少。

另外汇率还补了一刀，今年上半年的汇兑损失亏了1.46亿，因为盛美上海的产品大部分以美元计价销售，部分原材料用美元和韩元采购。

当然这也不是盛美上海一家的问题，所有采用外币计价方式的公司都面临这个风险。

半导体设备无疑是高科技行业，盛美上海在研发投入上还是很舍得的。

上半年研发投入6.63亿，同比增长21.73%，占营收的17.82%，不过资本化也不少，这没办法，不然利润很难看。

研发人员1297人，占公司总人数的49.9%，将近一半的人是搞研发的，先不管业绩怎么样，盛美上海是真的在沉淀技术，不是在玩资本游戏。

效果也是很不错的，半年报对清洗设备和电镀设备用了大量篇幅来详细讲解，关注半导体设备行业的还是要去仔细看看，我就不一一讲这些产品和技术了。

今年科技行业上市融资非常积极，盛美上海也在今年4月，正式启动了H股上市计划，主要就两个原因。

第一，缺钱，半导体设备是烧钱的生意，盛美上海现在应收账款和存货压了这么多钱，账上现金肯定不宽裕，需要融资来支撑自己的平台型布局。

第二，国际化，盛美上海的产品已经开始往海外卖了，新加坡的订单拿了，北美的订单也在谈，有一个港股上市身份，做海外业务更方便。

盛美上海这家公司吧，质地是不差的，清洗设备国内老大，电镀设备也在快速放量，有一定的技术底子，研发也舍得投入。

而且半导体设备国产替代这个大逻辑还在，未来几年国内晶圆厂的资本开支不会少，设备需求的基本盘是稳的。

但问题是，市场给盛美上海的估值，似乎也已经把所有的好消息都price in了。

市场的定价可能是考虑到公司正在走平台化路线，但这需要很长的时间，而且很难，北方华创努力了这么多年，也才勉强可以说初步平台化。

包括国际上的平台化公司，比如应用材料、泛林、东京电子等等，哪个不是几十年的技术积累？

所以盛美上海想复制这条路，需要的时间不会短，而且至少要整体上先追上北方华创。

在半导体设备行业里面，最大的挑战是先进制程设备进展很慢，很多环节主要都还是靠进口，成熟制程设备的国产化确实越来越高了，但竞争也越来越激烈。

清洗设备确实还有不少的国产替代市场，尤其是先进制程，但整体的天花板其实也肉眼可见，新产品的突破又急不得，处在这个青黄不接的阶段，这是盛美上海最大的难关。

只要突破这个难关，那盛美上海确实会前进一大步，才有可能追上北方华创，而且还需要尽快突破才行，因为市场不等人。

这可能也是公司一下子把摊子铺这么大的原因，“盛美芯盘”八大系列同时开展，什么时候在公司的财报里，对这八大系列产品的介绍，都像现在的清洗设备一样，那就恭喜盛美上海成功成为了平台型企业。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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