“恳请董事长，再给我们一次机会。” 微信聊天记录里这句谦卑的表述，背后是一笔超千万元的投资巨亏。

华泰证券员工明知自然人禁止参与场外期权交易，仍耗时半年游说上市公司实控人，联合私募搭建通道、安排过桥资金，甚至提供回访模板造假，诱导投资者参与高杠杆雪球产品。历经 16 个月交易，投资者净亏损 1400 余万元。

近日上海金融法院作出（2026）沪 74 民终 527 号终审判决，判令华泰证券与合作私募北京富纳投资有限公司承担 70% 连带责任，赔偿投资者约 1004 万元。

该案成为穿透式认定 “私募通道 + 过桥资金” 违规模式的标杆判例，打破通道业务低赔付的过往司法惯例，为场外衍生品市场立下重要司法标尺。截至发稿，上海证券报就此向华泰证券发送采访函，暂未收到官方回复。

雪球产品属于带敲入敲出条款的奇异期权，本质是让投资者承担市场下跌风险，市场平稳可赚取票息，一旦市场大幅下跌触发敲入，将面临本金亏损。监管明确，场外雪球产品仅向专业机构投资者开放，自然人无交易资质。

裁判文书显示，2022 年 9 月，华泰证券员工张某向新天科技实控人费某推介雪球产品，以 “挂钩复星医药下跌 30% 仍可收获 33% 收益” 为卖点。

遭到费某明确拒绝后，张某并未放弃，持续邀约游说长达半年，承诺对接头部私募、邀约总部高管赴郑州对接，直至 2023 年 4 月促成一场饭局。

华泰证券总部雪球业务人员到场，多方轮番劝说，饭局之上敲定规避监管的操作方案。张某本人在业务群中也曾明确知晓 “国内个人不能做雪球，个人操作产品户会被监管处罚”。

费某自有资金 2500 万元，达不到 5000 万元机构交易门槛。张某先后对接三家过桥资金渠道，选定北京富纳投资提供另外 2500 万元过桥资金凑齐 5000 万元。

资金汇入募集账户完成审核签约后，过桥资金直接退回，从未进入费某个人账户，费某还按指示支付 4.5 万元过桥利息。整套流程依靠私募外壳，实现自然人变相参与场外雪球交易。

整套业务链条中，合规流程彻底沦为形式。风险揭示书仅在华泰证券与富纳投资之间流转盖章归档，从未送达投资者费某；回访环节，券商员工直接向投资者受托人发送回访勾选模板，要求直接照抄填写。

2023 年 4 月至 2024 年 8 月，费某累计买入 23 份雪球产品，合计转入资金 6684 万元，收回 5250 万元，最终净亏 1434 万元，其中一只挂钩 TCL 中环的产品亏损就超 700 万元。庭审材料显示，华泰证券曾单方面调整产品行权参数，进一步放大亏损，双方曾试图签署承诺函处置该部分损失，但法院将全部产品合并统算盈亏作为赔偿计算基础。

一审法院认定，华泰证券、富纳投资存在不当推介、搭建违规资金通道、未落实投资者适当性义务等多重过错，判决两家机构承担 70% 赔偿责任，投资者自身明知违规仍参与交易，自担 30% 损失。两机构不服提起上诉，一方面否认共同侵权，希望拆分主次责任规避连带赔偿；另一方面援引过往同类案件 20% 以内低赔付判例，请求下调赔付比例。

二审庭审中，华泰证券辩称是向企业主体推介收益凭证，而非向费某个人推介场外期权。但完整微信聊天记录显示，全程沟通对象均为费某个人，还多次提及其他自然人参与同类交易；券商提出费某关联企业有相关交易经验，法院也未予以采信。上海金融法院最终驳回全部上诉，维持原判，判决正式生效。

早在民事判决之前，江苏证监局 2024 年 11 月就对华泰证券出具警示函，查实其存在协助非专业机构投资者开展场外期权、员工提供回访答案、违规展业等多项问题，实现行政监管与民事巨额赔偿双重追责。

该案司法突破意义重大。过往同类通道业务案件，通道机构大多仅承担 20% 以内补充赔偿，本次判决直接穿透 “私募外壳 + 过桥资金” 的灰色交易架构，认定券商与私募构成共同侵权，承担连带责任，投资者可向任意一方主张全额赔偿。

法院裁判逻辑坚持实质重于形式：券商主导推介、设计规避监管方案、对接资金、指导回访造假；私募放弃独立风控，配合搭建架构、输出过桥资金，二者不能依靠合同分工互相甩锅。同时判决也明确，投资者明知自身不具备交易资质仍参与，需要自行承担部分损失，恪守诚实信用原则。

值得关注的是，华泰证券年报披露 2023‑2025 三年合规风控投入分别达 6.70 亿元、6.85 亿元、6.72 亿元，持续推进数字合规建设，但这套违规业务链条依旧在内部存续 16 个月，多名总部、一线员工共同参与，暴露出内部管控失效。涉事私募富纳投资，2025 年员工人数已经归零，此前还因信息披露违规被北京证监局责令改正。

业内专家分析，雪球产品鼎盛时期市场规模约 1500 亿元，高票息收益、多重业务收益驱动券商销售冲动。部分券商考核体系重销售业绩、轻合规风控，适当性义务沦为走流程；这类灰色交易只要投资者盈利便无人追责，违规成本低，催生 “券商‑私募‑高净值客户” 三方各取所需的灰色产业链。

2026 年 6 月国务院办公厅出台私募基金高质量发展指导意见，提出穿透监测、吹哨人制度、跨区域联合检查等举措。业内认为，本案千万元级别的民事赔偿，已经远超传统监管处罚的成本，示范效应下或将带动同类纠纷维权，倒逼券商改变 “合规应付式” 管理，真正把风控前置。

高额合规投入与实质性风控失效之间的矛盾，也折射出行业亟待解决的深层治理难题，相关后续执行与行业影响仍有待持续观察。