东鹏饮料（605499.SH/09980.HK）近期披露了“A+H”上市后的首份半年报：营收为124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润为28.67亿元，同比增长20.72%。

这份业绩看似亮眼，其中的增长动能却已明显放缓。此前连续两年，东鹏饮料营收、利润同比增速都在36%以上。

事实上，东鹏饮料的大单品增长天花板已现，“第二增长曲线”业绩涨幅也呈现断崖式回落。

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大单品旺季增长1.4%

“累了困了，喝东鹏特饮”，借助深入人心的广告和产品的性价比优势，东鹏特饮已问鼎国内功能饮料市场第一大品牌，能量饮料也成为公司最大的业绩基本盘，占总营收的七成以上。

需要注意的是，今年第二季度，“东鹏特饮”所在的能量饮料板块营收45.25亿元，同比增幅仅1.4%，在旺季近乎停止增长。

回顾过去三年，公司能量饮料板块的增速已处于逐年收窄态势：2023年至2025年板块的营收增幅分别为26.48%、28.49%、17.25%，到今年上半年增速仅个位数。

东鹏饮料的“大单品见顶”是可预见的，公司董事长林木勤2022年就提出“必须要发展出第二增长曲线”。后来，“东鹏补水啦”电解质饮料成为其内部最重要的新品，如今同样面临增速回落的压力。

财报显示，今年上半年公司电解质饮料营收16.72亿元，同比增长11.98%，但和去年全年119%的营收增速相比，堪称“断崖式"降温。

这与产品所处的竞争环境加剧有关，近一年运动饮料及电解质水市场迅速扩容，新老品牌相继加码，“价格战”在今年夏天爆发。

《国际金融报》记者走访市场注意到，目前711、罗森等便利店里，农夫山泉尖叫推出3件/11.9元活动，外星人电解质水第二件两元（2瓶/8.5元），脉动2瓶8元，东鹏补水啦原本的性价比优势被大幅削弱。

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H股价格半年“腰斩”

今年2月，东鹏饮料登陆港股，成为国内首个实现“A+H”双资本布局的饮料企业，风光无限。然而仅过去半年，公司股价已腰斩。

截至发稿（8月4日午盘结束），东鹏饮料H股盘中股价为118.9港元，与上市初期高点的225.48港元相比，下跌超47%。公司在A股午盘收127.33元，与去年6月高点（256.86元）相比下滑超50%。

不仅如此，近期花旗将东鹏饮料目标买入价从310.8港元下调至161.7港元，近乎腰斩，摩根士丹利、中金公司等多家大行也因“天气不好影响产品销量”下调东鹏饮料的买入价格，以及今明两年的盈利预期。

根据中报披露的经营数据，公司第一大单品增长空间见顶、“第二增长曲线”增速断崖式下滑，第三单品利润贡献有限，或才是更深层的产品结构问题。

今年上半年东鹏饮料加大了营销投放力度，报告期内销售费用21.48亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费同比增长44.31%，渠道推广费同比增长39.77%，均远超公司营收增速，反映出费用投放效率不及以往。

东鹏饮料今年对另一大单品“果之茶”的广告投放资源明显增加。

反映在业绩上，该产品所在的茶饮料板块收入10.58亿元，同比增长209%，但板块毛利率仅23.66%，不及能量饮料（54.67%）的一半，对公司利润贡献有限。

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