美东时间8月4日盘后，SpaceX（NASDAQ: SPCX）公布了上市以来的首份季度财报。

截至2026年6月30日的第二季度，公司总营收达78.14亿美元，同比增长92%，环比大增66%；调整后EBITDA为35.38亿美元，同比激增191%；净亏损收窄至5.41亿美元，同比改善46%。

这份财报反映出现阶段的两个矛盾点。

一方面，星链（Starlink）用户突破1200万、营收同比增66%，成为唯一贡献营业利润的板块；另一方面，AI业务虽营收暴增247%，但运营亏损仍达12.6亿美元，且集团将183.7亿美元资本开支中的约158.3亿美元砸向AI基础设施。

换句话说，SpaceX正在用星链赚到的现金流，为马斯克的“太空AI”支付巨额期权费。

一、超预期的增长与烧钱

从关键数据看，SpaceX Q2全面超出市场预期。

总营收78.14亿美元，同比+92%，环比+66%；

净亏损5.41亿美元，较去年同期10.1亿美元收窄46%，较2026Q1的19.4亿美元收窄72%。

调整后EBITDA为35.38亿美元，同比+191%，环比+214%；调整后EBITDA利润率约45.3%。

资本开支（CapEx）183.7亿美元，同比+550%，环比+82%；其中约158.3亿美元投向AI领域，占比约86%。

现金及等价物935.2亿美元，较一季度末的247亿美元大幅跃升，主要得益于IPO净募资约857亿美元及债券发行。

发射密度2026年上半年完成超过80次轨道发射，平均每2.2天一次。

营收和利润超预期并不意外，真正让盘后股价由涨转跌的，是183.7亿美元的资本开支。

华尔街原本预期资本开支约132亿–185.8亿美元，实际值落在区间上沿；另外，AI相关资本开支高达158.3亿美元，显示马斯克并未因短期亏损而放慢算力基建节奏。

二、星链成唯一盈利的“现金奶牛”

星链所在的“网络连接”（Connectivity）业务是Q2最大亮点。

该板块实现营收42.91亿美元，同比增长66%，占公司总营收的55%；营业利润达16.6亿美元，同比增近80%，是三大业务中唯一实现经营盈利的板块。

用户规模是支撑星链高增长的关键。

2026年6月5日，SpaceX官方宣布星链全球活跃用户突破1200万，覆盖超过160个国家和地区；在轨卫星总数超过1万颗，这一数字较2025年底的约900万净增约300万，同比翻倍。

不过，快速下沉也压低了客单价。星链消费者ARPU从2024年月均约85美元降至2026年Q2的66美元，降幅约22%。

但B端和政府客户正在弥补这一缺口，企业与政府收入同比大增108%，达18.06亿美元，占连接板块营收的42%；同时，星盾（Starshield）业务获得美国政府超60亿美元的多年期合同。

三、AI业务亏损收窄，但仍是最大投资方向

Q2 AI业务营收达25.61亿美元，同比增长247%，其中约21.94亿美元来自新签订的云服务协议。算力规模从2026Q1的1.0 GW提升至1.4 GW，与Anthropic、Google、Reflection AI等签订的超级算力租赁合约带来收入可见度。

需要说明的是，AI业务Q2运营亏损为12.6亿美元，环比Q1的约24.7亿美元大幅收窄49%，也好于市场预期的亏损23.9亿美元。

这与集团在该板块投入的158.3亿美元资本开支是不同概念。

前者是当期经营损益，后者是长期资产投资。

换言之，AI目前“烧”的是折旧与运营成本，但更大的资金流向是算力中心、电力与天然气配套等资本开支。

2026年2月，SpaceX完成对xAI的收购/合并，合并后xAI已更名为SpaceX AI；旗下业务包括Grok聊天机器人、社交媒体平台X及快速扩张的数据中心业务。SpaceX在监管文件中估计，AI业务的潜在市场规模（TAM）高达28.5万亿美元。

四、航天造血，但星舰仍处投入期

“航天”（Space）业务Q2营收9.62亿美元，同比增长29%，营业亏损5.42亿美元。

亏损扩大主要受星舰（Starship）研发投入拖累：星舰V3已于2026年5月23日完成首次发射，助推器返回过程中失控坠海。

马斯克在业绩会上表示，今年将尝试回收星舰V3的第一级和第二级，并在下一次飞行中发射首批V3版星链卫星。

猎鹰9号仍是商业发射市场的绝对主力。上半年超过80次轨道发射中，约30次发生在Q2，其中大部分服务于星链组网；单次发射成本已降至约3000万美元量级，复用次数与发射密度共同构成了发射业务的成本护城河。

五、资本开支花在哪里？

Q2资本开支183.7亿美元，较去年同期28.3亿美元暴增550%。

其中约158.3亿美元投向AI领域（Colossus II算力中心、服务器及电力/天然气配套），剩余约25.4亿美元主要用于星链扩容（卫星、地面站）与星舰研发设施。

马斯克在财报电话会上重申，第三、四季度AI资本开支规模预计与Q2相当。

CFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）称，公司在AI算力方面的资本部署效率极高，能够在不到一年内收回成本。

不过，华尔街更关注的是在星链利润持续输血的同时，AI业务何时能从“高增长、高亏损”转向“高收入、亏损持续收窄”。

六、估值、解禁与市场情绪

截至8月4日收盘，SpaceX市值约1.65万亿美元，盘后跌近7%。

股价自6月16日高点已累计回撤约46%，市值蒸发超过1万亿美元。

除了资本开支超预期，8月6日即将解禁的约9.12亿股（约占流通股的20%）也是盘后抛压的重要来源，对应流通市值约1092亿美元。

从估值看，以Q2营收78.14亿美元年化约312亿美元计算，市销率约53倍；若以2025全年营收186.74亿美元计算，市销率约88倍。

无论用哪种口径，SpaceX的估值都包含了大量远期梦想折现。