美国经济正日益演变为一场围绕人工智能前景展开的高杠杆押注

文｜《财经》特约撰稿人 金焱 发自华盛顿

编辑 | 苏琦

美国当地时间8月4日周二，美国股市收高，其中科技、工业和基础材料等上涨的板块带领股指走高。道琼斯工业平均指数上涨907.47点，涨幅1.71%，收于54085.88点；标普500指数（SPX）上涨1.79%，收于7736.52点，为6月以来首次创下新高；纳斯达克综合指数上涨2.59%，收于26584.99点；标普500指数与道琼斯工业平均指数均刷新历史收盘纪录，纳斯达克100指数单日大涨3.3%，创2025年5月以来最大单日涨幅。

科技板块整体上涨约4%。科技七巨头在过去四天里上涨了近10%。亚马逊市值突破3万亿美元，英伟达市值重回5万亿美元。多位华尔街人士对《财经》表示，近期科技板块的回调是估值重置而非基本面恶化，这为投资者精选优质AI（人工智能）及半导体股票提供了逢低吸纳的机会。随着超大规模云服务商（Hyperscalers）资本支出的增长，AI 投资的主导权预计将从半导体板块转向这些云服务商，而 Alphabet 的财报将成为推动这一板块轮动的关键催化剂。

美联储政策转向由市场主导的长期利率，可能导致收益率曲线变陡，这意味着金融环境的收紧将更多地源于市场力量，而非进一步加息。4日当天，金融板块上涨0.9%，其中高盛涨幅超过2%；工业和材料板块也分别上涨接近2%，显示市场上涨范围较广。

标普500等权重指数（SPW）已连续数周刷新历史高点，表明这轮上涨并非仅由少数科技巨头推动，而是建立在更广泛的企业盈利改善之上。FactSet数据显示，在已经公布业绩的标普500成分股中，超过84%的公司盈利高于市场预期。彭博数据显示，标普500指数成分股二季度盈利环比增长21.1%，同比增幅更是达到53.5%。对于股市而言，没有什么比持续而强劲的盈利增长更能为上涨提供坚实支撑。麦格理集团全球外汇与利率策略师蒂埃里·维兹曼（Thierry Wizman）表示，半导体板块已从7月的大跌中明显反弹，AI大型企业缓解了市场对资本开支的担忧，而美国企业整体财报表现依然稳健。

与此同时，美国经济正日益演变为一场围绕人工智能前景展开的高杠杆押注。从投资、股市到整体经济增长，AI已成为拉动美国经济的核心引擎，而美国经济也正把越来越多的筹码押在这一单一叙事之上。

人工智能基础设施建设正加速向设备、零部件和工业产能传导，成为拉动美国制造业增长的重要力量。摄/金焱

在投资端，资本开支与债务融资展开了双轮驱动。科技巨头正以前所未有的规模投入AI基础设施建设，年度资本开支已达数千亿美元级别，用于采购芯片、建设数据中心、扩充算力。这些投资已不再仅仅依靠企业自身现金流支撑——越来越多的公司开始通过发行数十亿美元规模的公司债来为AI支出融资。这一转变意味着AI热潮正从“股权驱动”逐步过渡到“债务驱动”，杠杆水平的上升也放大了整个经济对AI叙事能否兑现的敏感度。

过去一年，市场对AI投资最大的疑问，并不是科技巨头是否有能力投入数千亿美元，而是这些投入能否真正转化为可持续的收入与利润。随着数据中心、芯片和算力基础设施建设不断扩张，“高投入、低回报”一度成为压制科技股估值的核心担忧。如今，这一担忧正在被新的数据逐步化解。随着云计算需求加速释放，AI资本支出已不再只是资产负债表上的成本，而开始转化为不断扩大的订单储备和更清晰的未来收入。数据显示，超大规模云服务商的云业务积压订单同比增长超过150%，总额已达到约1.7万亿美元，远高于同期约80%的资本支出增幅。

资本开支反映企业正在投入多少，而积压订单则代表客户已经承诺购买多少。后者增长显著快于前者，说明新增算力并未陷入供给过剩，反而正在被更强劲的需求迅速吸收。换言之，科技巨头并非单纯以巨额投资押注一个遥远的未来，而是在提前建设一套已经获得商业需求验证的基础设施。摩根大通据此认为，市场正在重新评估AI基础设施的回报能力。此前投资者关注的是科技巨头“花了多少钱”，如今更重要的问题已经变成：这些投入能够撬动多少长期收入。随着订单增长开始跑赢资本支出，AI投资的逻辑也正在从估值负担转变为盈利支撑，科技巨头最艰难的估值消化阶段或已接近尾声。

在人工智能投资热潮的强劲推动下，美国制造业7月以四年多来最快速度扩张，凸显了强劲的生产活动，反映出对新兴技术的持续投资所带来的需求。PNC金融服务集团高级经济学家库尔特·兰金（Kurt Rankin）对《财经》表示，制造业受到“有利的需求环境”“人工智能基础设施”以及对技术相关产品“激增”的需求的影响。但繁荣背后，供应链瓶颈与成本压力也重新浮现，呈现出类似疫情时期“需求激增、供给受限、价格上涨”的局面。备受关注的ISM制造业指数从6月的53.3%升至7月的55.6%，显著高于荣枯线。该指数高于50%意味着制造业处于扩张区间，而此次大幅上升表明，人工智能基础设施建设正加速向设备、零部件和工业产能传导，成为拉动美国制造业增长的重要力量。

在实体经济端实现了从建筑到地方财政的连锁拉动。数据中心的密集建设正在实体经济层面产生广泛外溢效应：建筑支出显著增长，相关行业招聘活动升温，土地、电力等地方资源需求随之攀升，进而带动地方政府税收与财政收入改善。换言之，AI投资的影响已经从科技行业本身，渗透到建筑、能源、就业等更广泛的经济部门。

美国股市的繁荣向消费端传导，带来财富效应。芯片制造商及其他AI产业链受益股的估值大幅攀升，推动美国股市整体走强，进而通过“财富效应”提升了美国家庭的账面财富。财富的增长部分转化为消费者信心与支出意愿的提升，为整体经济增长提供了额外助力。美联储的数据显示，一季度美国家庭净资产达到174万亿美元，同比增加13万亿美元，这主要归功于股市上涨。自那以来，涵盖广泛的标普1500指数又上涨了约15%，因此目前美国家庭净资产可能进一步增加了数万亿美元。这些财富增长在很大程度上是由市场对AI的热情所驱动的。

当净资产增加时，人们的消费倾向就会更为阔绰。对这种“财富效应”的测算虽有不同，但经济学家普遍认为，股市财富每增加1美元，人们就会多消费几美分。而持有绝大部分股票资产的高收入群体，其消费受到的提振最为明显。

周二，芯片股延续了7月调整后的反弹行情，美光科技上涨超过7%，Marvell Technology上涨接近13%工业股方面，卡特彼勒上涨超过5%，成为道指表现最强的成分股。公司二季度业绩好于市场预期，并上调收入增长指引。卡特彼勒表示，随着美国AI数据中心建设持续推进，设备需求保持强劲，同时预计全年关税成本将处于此前预测区间的较低水平。

巴克莱(Barclays)经济学家乔纳森·米勒(Jonathan Millar)表示，“当下的美国经济在很大程度上是由AI驱动的。”他说，“很难想象，如果没有这种动力，我们的经济还能拥有如此强的韧性。”

要精确测算美国经济究竟从AI中汲取了多少动力并非易事，且容易出现偏差。即便如此，这种拉动作用看起来依然相当可观。上周公布的国内生产总值(GDP)报告细节显示，企业在AI相关领域的投资持续激增。如果对软件、数据中心建设以及计算机和通信设备的支出在12个月内保持同样的速度，总额将达到约1.5万亿美元。相比之下，两年前的年化支出约为1万亿美元。

周一，美国商务部报告称，6月数据中心建筑支出按年率计算达到683亿美元，同比增加215亿美元。同期，所有其他私营建筑（从住宅、购物中心到医院）的支出则减少了1016亿美元。同样在周一，美国供应管理学会(Institute for Supply Management)7月制造业报告中的评论也指出，与AI相关的需求依然强劲。牛津经济研究院的皮尔斯估计，近期仅AI投资一项就贡献了GDP增长的近四分之一。

接受FactSet调查的分析师预期，在截至2029年的四年里，Alphabet、亚马逊(Amazon.com)、Meta Platforms、微软(Microsoft)和甲骨文公司(Oracle)这五家所谓的超大规模云服务提供商的资本支出将达到近4万亿美元。这比他们大约一个月前的预期高出3000多亿美元。

“AI触及的领域如此广泛。”巴克莱的米勒表示。“美国经济的相当一部分，某种程度上正在指望这种建设热潮能源源不断地提供动力。”

责编 | 杨明慧

题图来源｜金焱/摄