张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

PMI数据：制造业PMI有所回落

7月制造业PMI为49.2%，前值为50.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.9%，前值为51.4%，回落1.5个百分点。2）PMI新订单指数为48.5%，前值为51.2%。PMI新出口订单指数为49.6%，前值为50.1%。3）PMI从业人员指数为49.0%，前值为48.5%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.9%。5）PMI原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。

其他行业来看：1）建筑业：7月，商务活动指数为47.0%，比上月下降2.0个百分点。2）服务业：7月，服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点。3）综合PMI：7月份，综合PMI产出指数为49.3%，比上月下降1.3个百分点，我国企业生产经营活动较上月放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.9%和49.0%。

物价指标来看：价格指数有所回落。7月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和47.8%。据统计局解读，“受近期部分大宗商品价格波动等因素影响，连续4个月回落。其中，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均低于45.0%。”

PMI点评：极端天气带来不利影响

首先，7月PMI的回落或与极端天气有关。从厄尔尼诺的跟踪来看，nino3.4指数（该指数越高，代表厄尔尼诺强度越大）持续上行，且已经超过2015、2023年同期（厄尔尼诺较强年份）。主要体现在：

1）消费品制造业PMI回落较多，从6月的50.2%降至7月的47.8%，其中消费品制造业新订单指数较6月下降超过6个百分点。与沿海地区受台风、暴雨天气影响较大有关。

2）服务业PMI中：批发业下降较多。据统计局，“批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，是本月服务业景气度回落的主要因素”。

3）建筑业PMI有所回落。7月，建筑业PMI新订单指数为40.1%，低于前值46.3%。据统计局，“受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。”

其次，积极的信号来自服务消费与出口。

1）服务消费方面，受油价回落、暑期来临影响，7月航空出行有所回升，带动航空运输业、文体娱乐业、住宿餐饮业等行业商务活动指数明显回升。此外，租赁及商务服务业和景区服务业商务活动指数也在荣枯线以上。

2）出口方面，新出口订单指数依然偏高，为49.6%，大幅好于去年同期的47.1%。据统计局解读，“部分设备制造行业产需较快增长，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，市场活跃度较高，产需保持较快增长。”值得注意的是，或受台风影响，7月港口吞吐量有所回落，7月四周集装箱吞吐量增速为-1.1%，低于6月的5.2%，7月出口读数或偏弱。

风险提示：美伊冲突反复。投资端项目不足。

报告正文

一、极端天气带来不利影响

首先，7月PMI的回落或与极端天气有关。从厄尔尼诺的跟踪来看，nino3.4指数（该指数越高，代表厄尔尼诺强度越大）持续上行，且已经超过2015、2023年同期（厄尔尼诺较强年份）。详见《》。

主要体现在：1）消费品制造业PMI回落较多，从6月的50.2%降至7月的47.8%，其中消费品制造业新订单指数较6月下降超过6个百分点。与沿海地区受台风、暴雨天气影响较大有关。2）服务业PMI中：批发业下降较多。据统计局，“批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，是本月服务业景气度回落的主要因素”。3）建筑业PMI有所回落。据统计局，“受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。”

积极的信号来自服务消费与出口。服务消费方面，受油价回落、暑期来临影响，7月航空出行有所回升，带动航空运输业、文体娱乐业、住宿餐饮业等行业商务活动指数明显回升。此外，租赁及商务服务业和景区服务业商务活动指数也在荣枯线以上。出口方面，新出口订单指数依然偏高，为49.6%，大幅好于去年同期的47.1%。据统计局解读，“部分设备制造行业产需较快增长，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，市场活跃度较高，产需保持较快增长。” 值得注意的是，或受台风影响，7月港口吞吐量有所回落，7月四周集装箱吞吐量增速为-1.1%，低于6月的5.2%，7月出口读数或偏弱。

二、数据：制造业PMI有所回落

7月制造业PMI为49.2%，前值为50.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.9%，前值为51.4%，回落1.5个百分点。2）PMI新订单指数为48.5%，前值为51.2%。PMI新出口订单指数为49.6%，前值为50.1%。3） PMI从业人员指数为49.0%，前值为48.5%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.9%。5）PMI原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。

其他重要分项来看：

1）价格：价格指数有所回落。7月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和47.8%。据统计局解读，“受近期部分大宗商品价格波动等因素影响，连续4个月回落。其中，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均低于45.0%。”

2）库存：采购意愿减弱。7月，采购指数为49.4%，前值为51.4%。产成品库存指数为48.6%，前值为47.7%。原材料库存指数为48.3%，前值为48.4%。进口指数为47.5%，前值为49.6%。

3）外贸：进出口订单指数均有所回落。新出口订单指数为49.6%，前值为50.1%。进口订单指数为47.5%，前值为49.6%。

4）建筑业：7月，商务活动指数为47.0%，比上月下降2.0个百分点。据统计局解读，“商务活动指数为47.0%，比上月下降2.0个百分点。”

5）服务业：7月，服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点。据统计局解读，“从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月明显回升，相关企业业务总量增长较快；批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，是本月服务业景气度回落的主要因素；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。”

6）预期：制造业预期有所回落。7月，生产经营活动预期指数为54.1%，比上月下降0.2个百分点。服务业业务活动预期指数为56.0%，与上月持平。建筑业业务活动预期指数为51.8%，前值为51.1%。

7）综合产出：7月份，综合PMI产出指数为49.3%，比上月下降1.3个百分点，我国企业生产经营活动较上月放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.9%和49.0%。