上周四（7月16日），月之暗面正式发布Kimi K3，以2.8万亿参数、超长文档处理能力和登顶全球榜单的编程能力与智谱（2513.HK）GLM系列形成正面竞争。

次日（7月17日），智谱股价单日下跌28.49%，市值缩水2000亿港元。上周六（7月18日），相关媒体再次报道月之暗面已向全体投资者同步通报上市规划，筹备最快6个月内在港交所完成IPO。

本周一（7月20日），智谱股价再次下跌19.56%，以890.50港元/股收盘，较上周四收盘价1548港元/股已下跌42.47%，在过去两个交易日总市值缩水3000亿港元。不过7月21日（周二），智谱股价回升，截至发稿，上涨近30%。

市场直观将智谱股价暴跌归因于受Kimi拟上市冲击。事实上，自年初至今，媒体一直高度关注月之暗面拟冲港股IPO的最新进展并不时推出相关报道。

不难发现，Kimi拟冲港股IPO只是智谱估值调整的导火索，深层次缘由或更多来自市场对大模型企业的稀缺性溢价有了新的认知，且Kimi K3的发布也让投资者从追捧大模型概念标的的热潮中清醒，重新审视大模型企业的商业化前景。

港股大模型标的稀缺格局将不再

过去半年，港股可供国际资金配置的纯正通用大模型仅有智谱、Minimax（0100.HK）这两家，稀缺性支撑极高流动性溢价、自由流通股比例偏小等资金因素影响下，曾推动两家企业股价持续上涨。

其中，智谱原生自研的GLM模型完整构架不走海外模型改造路线，全栈适配昇腾、寒武纪、昆仑、海光等几乎全部国产算力芯片，是国内政企、金融、央企国产化替代的首选底座模型，更是在海外闭源模型受限后一度成为国内首屈一指的大规模商用自主大模型。

这也使得智谱股价在今年6月22日盘中创2980港元/股的最高价，总市值突破万亿港元。

不过，进入7月份，随着智谱、MiniMax均迎来上市后首批禁售股解禁，两家公司的股价均有不同程度的回调。

7月16日，世界人工智能大会（WAIC）前夜，月之暗面正式发布最新迭代大模型Kimi K3，作为智谱最直接的核心竞品，Kimi K3实现了全方位技术跃升，包括总参数规模达到了2.8万亿，成为全球首个开源的3万亿级别大模型，刷新了开源模型参数天花板。

Kimi K3刷新了开源模型参数天花板。

要知道，参数对于大模型而言，就像人脑里的神经连接，参数越大意味着能力上限更高，模型更智能。

此前，全球最大参数的开源模型为DeepSeek V4-Pro（1.6万亿参数）， Kimi K3的最新参数规模较之提升75%，而智谱6月13日最新发布的GLM-5.2 Max模型参数仅7440亿，瞬间拉开了差距。

发布最新Kimi K3大模型后，多家媒体又于上周六（7月18日）报道了月之暗面冲港股IPO的最新进展，显示月之暗面已经向全体股东下发上市决议草案，征集港股上市投票支持，同步与相关投行进行保荐前期洽谈。不过截至发稿时，月之暗面对此未有回应。

这意味着，二级市场此前对智谱形成的单一龙头“技术独占”固有预期已经被打破，且港股大模型标的当前的稀缺局面也将被打破。

行业进入竞争新周期，商业化模式生变

在同期举行的2026世界人工智能大会上，行业集中展示了国内AI产业正在向Agent、智能终端、基础设施方向演进，或已告别少数龙头企业占据的蓝海阶段，进入多强并立、加速迭代的竞争新周期。

上述行业背景下，二级市场亦会同步调整对大模型企业的估值逻辑。

需注意的是，除了参数指标突出，Kimi K3在代码生成、长程编程、超长文档处理等核心能力上全面升级，前端代码竞技场得分登顶。

而商业化方面的进展则显示，今年3月末，在K2.5多模态模型上线一个月后，月之暗面的ARR（年度经常性收入，包含C端会员订阅+B端API MaaS按量付费，是AI行业标准商业化指标）突破了1亿美元，并于今年4—5月再次突破2亿美元。

截至今年6月，月之暗面最新ARR已突破3亿美元，其中来自B端API模型调用的收入占比超70%，而在Kimi K3发布后该公司的ARR或有望再上一个台阶。

不难发现，除了技术突破，Kimi惊人的商业增速也让资本市场重新审视行业竞争格局。这或许可以解释智谱股价近期承压。

不过，7月21日智谱股价迎来反弹，截至发稿时，股价报1156港元，上涨近30%。消息面上，据悉智谱AI已落地1GW级国产AI算力数据中心建设，并全部采用国产AI芯片。与此同时，智谱也于7月21日正式完成对国产AI异构算力软件公司中科加禾（XCore Sigma）的收购。中科加禾源自中科院计算所编译实验室，长期深耕异构算力软件栈及编译优化，被视为国内顶尖AI Infra团队之一。有知情人士向南都记者确认了这一消息。

值得注意的是，随着智能体时代到来，AI编程席卷行业，智谱的商业化模式也在发生变化。从2025年年报看，智谱超70%收入来自政企本地化私有化部署，属于重资产项目制业务模式，来自API订阅的收入占比仅26.3%。但最近南都记者了解到，截至2026年7月，智谱ARR（年度经常性收入）规模已达10亿美元，且10亿美金ARR主要来自于API和Coding Plan收入。仅今年1至7月，智谱ARR同比增幅高达15倍。今年以来，智谱API调用量增长超过700%，同时整体定价提升超过100%。

采写：南都N视频记者 雷小艳 林文琪