郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，6月出口同比27.0%，高于前值的19.4%。这一表现超预期，9.5%的环比也属于过去十年同期环比最高。上半年的出口累计同比达17.6%，从年度数据看属2012年以来次高，仅次于全球出口份额显著上升的2021年。在内需不足的时段，出口提供了今年经济的重要支撑。

第二，AI是出口主要带动之一。从主要目标区域来看，对韩国出口、对我国台湾地区出口增速相对较高，分别达42.6%、43.8%，应与同期AI产业链内贸易的活跃有关。对东南亚、非洲、拉美出口等南方国家小幅快于整体，显示“南方国家工业化”的驱动。对欧美出口低于整体，但也在双位数区间。南方国家是我国最大的市场之一，上半年我国对东南亚、拉美、非洲、俄罗斯、印度合并已占比39%左右；其次是欧美，合并占比25%左右；对我国香港、台湾地区出口合并占比13%左右；对日、韩出口合并占比8%以上，其中对韩出口增长很快，已占4.4%。

第三，AI产业趋势影响下，半导体产业链出口在继续加速。6月中国集成电路出口额同比121.9%，继续创年内新高，年内整体是逐步加速的过程。今年上半年集成电路、自动数据处理设备这两个门类合计占出口比重为14.8%，合并增速为67.5%。扣除这两个门类后的上半年出口同比增速为11.8%。

第四，可以相互印证的是，前6个月韩国半导体出口也在震荡加速。1-2月韩国半导体出口同比为131%，3-4月分别上行至151%、174%；5-6月则分别上行至169%、200%。在中期报告《长波与分化：2026年中期宏观展望》中，我们指出美国的资本开支和亚洲的出口验证之间形成一个“共振闭环”，其中美国受益于算力资本开支，韩国受益于半导体周期和存储需求，中国受益于硬件制造链扩张。

第五，上述链条仍是基本面的重要观察线索。韩国7月前10天半导体出口同比为193%，略低于6月全月增速。需要注意的是：（1）目前的出口对应的是几个月前的订单，从PMI新出口订单看，3-4月曾有一轮高斜率加速，但5-6月相对波动；（2）上半年包含产业链涨价的贡献，从出口数量来看，4-6月中国集成电路出口同比分别为3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce预计三季度存储价格涨幅将会收敛。（3）三四季度基数略高于上半年。所以，中性情况下下半年集成电路出口可能会从“加速扩张”转“减速扩张”。

第六，欧洲高温背景下的中国家电出口也是市场的一个关注点。从6月数据来看，家电出口同比增长15.3%，确实明显快于前值的9.4%和前5个月的4.3%。海关总署也公布一系列数据 ，包括今年上半年中国对欧盟空调出口同比增长43.2%，免安装移动空调增幅超过70%。中国空调品牌市占率从2023年的27%提升至41%。海关总署指出手机、电脑和家电代表的“老三样”也持续在稳外贸中发挥重要作用。另外值得注意的是，汽车出口在3-5月减速之后，6月似乎出现新一轮加速，单月同比达69.6%。

第七，新一轮技术革命和康波周期启动是当前全球宏观面的主要线索之一，它对宏观经济、产业格局、资产定价均带来深刻影响，高端制造出口也是基本面景气度较高的领域。同时需要注意的是，康波对应中长期的产业趋势；但并不对应短周期的单边趋势。在《非线性征途：上一轮康波的三段演进和数轮波折》，我们复盘了第五轮康波周期（信息技术革命），从中可以看到它在五十余年的周期中经历了三大阶段，每个阶段都有两轮波折，基本上每六七年都会经历一轮幅度较大的基于供求关系的产业调整，不存在“黄金十年”这样的单边坦途。对于下半年来说，美国资本开支情况、中韩出口数据均需密切跟踪。

正文

6月出口同比27.0%，高于前值的19.4%。这一表现超预期，9.5%的环比也属于过去十年同期环比最高。上半年的出口累计同比达17.6%，从年度数据看属2012年以来次高，仅次于全球出口份额显著上升的2021年。在内需不足的时段，出口提供了今年经济的重要支撑。

6月出口同比27.0%，环比9.5%。

从6月环比季节性来看，过去十年较高的年份是2021、2022年，均在6%-7%；其余多数年份在3%以内。

AI是出口主要带动之一。从主要目标区域来看，对韩国出口、对我国台湾地区出口增速相对较高，分别达42.6%、43.8%，应与同期AI产业链内贸易的活跃有关。对东南亚、非洲、拉美出口等南方国家小幅快于整体，显示“南方国家工业化”的驱动。对欧美出口低于整体，但也在双位数区间。南方国家是我国最大的市场之一，上半年我国对东南亚、拉美、非洲、俄罗斯、印度合并已占比39%左右；其次是欧美，合并占比25%左右；对我国香港、台湾地区出口合并占比13%左右；对日、韩出口合并占比8%以上，其中对韩出口增长很快，已占4.4%。

6月对美、欧出口同比分别为13.9%、18.5%；对日、韩出口同比分别为6.9%、42.6%。

6月对我国香港地区、台湾地区出口同比分别为58.0%、43.8%。

6月对东南亚、非洲、拉美出口同比分别为34.5%、28.0%、28.4%。

AI产业趋势影响下，半导体产业链出口在继续加速。6月中国集成电路出口额同比121.9%，继续创年内新高，年内整体是逐步加速的过程。今年上半年集成电路、自动数据处理设备这两个门类合计占出口比重为14.8%，合并增速为67.5%。扣除这两个门类后的上半年出口同比增速为11.8%。

6月中国集成电路出口同比增长121.9%，3-5月同比分别为84.9%、99.6%、110.9%。1-2月同比为72.6%。

6月中国自动数据处理设备出口同比增长53.1%，3-5月同比分别为37.1%、47.3%、66.1%。1-2月同比为20.4%。

可以相互印证的是，前6个月韩国半导体出口也在震荡加速。1-2月韩国半导体出口同比为131%，3-4月分别上行至151%、174%；5-6月则分别上行至169%、200%。在中期报告《长波与分化：2026年中期宏观展望》中，我们指出美国的资本开支和亚洲的出口验证之间形成一个“共振闭环”，其中美国受益于算力资本开支，韩国受益于半导体周期和存储需求，中国受益于硬件制造链扩张。

在报告报告《长波与分化：2026年中期宏观展望》中，我们认为：目前不是上一轮康波的“萧条期”，而是新一轮通用技术变革带动的康波周期前段，可再生能源、人工智能、具身智能等将是本轮长周期的主要产业驱动，分别类似于工业革命时代的煤炭、蒸汽机、动力织布机。目前处于新技术的导入期，能源需求、AI基础设施投资、亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。其中美国受益于算力资本开支，韩国受益于半导体周期和存储需求，中国受益于硬件制造链扩张。2026年这一链条景气度持续扩散，是上半年全球资本市场追逐的“确定性”。

上述链条仍是基本面的重要观察线索。韩国7月前10天同比为193%，略低于6月全月增速。需要注意的是：（1）目前的出口对应的是几个月前的订单，从PMI新出口订单看，3-4月曾有一轮高斜率加速，但5-6月相对波动；（2）上半年包含产业链涨价的贡献，从出口数量来看，4-6月中国集成电路出口同比分别为3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce预计三季度存储价格涨幅将会收敛。（3）三四季度基数略高于上半年。所以，中性情况下下半年集成电路出口可能会从“加速扩张”转“减速扩张”。

从PMI出口订单来看，2月为45.0，3-4月分别为49.1、50.3；5-6月分别为48.6、50.1。

TrendForce认为NAND Flash主要需求仍由AI推理与大型数据中心建设支撑，但因合约价格已达历史高点，消费端客户在需求放缓的情况下，对价格承受力已达极限，预估整体NAND Flash合约价将季增10-15%，幅度较前几季明显缩减 。

从基数来看，2025年四个季度集成电路出口同比分别为9.8%、25.9%、31.6%、36.7%。

欧洲高温背景下的中国家电出口也是市场的一个关注点。从6月数据来看，家电出口同比增长15.3%，确实明显快于前值的9.4%和前5个月的4.3%。海关总署也公布一系列数据 ，包括今年上半年中国对欧盟空调出口同比增长43.2%，免安装移动空调增幅超过70%。中国空调品牌市占率从2023年的27%提升至41%。海关总署指出手机、电脑和家电代表的“老三样”也持续在稳外贸中发挥重要作用。另外值得注意的是，汽车出口在3-5月减速之后，6月似乎出现新一轮加速，单月同比达69.6%。

海关总署指出 ，近年来，社会上比较关注的是“新三样”，也就是电动汽车、锂电池和光伏产品。实际上“老三样”，也就是手机、电脑和家电，也持续在稳外贸中发挥重要作用。家电，上半年我国出口3609.6亿元，其中，在全球高温多发的情况下，空调、电扇、冰箱等“清凉”家电合计出口了1079.1亿元，满足众多家庭的需要，也为全球消费者送去了阵阵“清凉”。

新一轮技术革命和康波周期启动是当前全球宏观面的主要线索之一，它对宏观经济、产业格局、资产定价均带来深刻影响，高端制造出口也是基本面景气度较高的领域。同时需要注意的是，康波对应中长期的产业趋势；但并不对应短周期的单边趋势。在《非线性征途：上一轮康波的三段演进和数轮波折》，我们复盘了第五轮康波周期（信息技术革命），从中可以看到它在五十余年的周期中经历了三大阶段，每个阶段都有两轮波折，基本上每六七年都会经历一轮幅度较大的基于供求关系的产业调整，不存在“黄金十年”这样的单边坦途。对于下半年来说，欧美资本开支情况、中韩出口数据均需密切跟踪。

风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。