界面新闻记者 | 伍洋宇
界面新闻编辑 | 刘方远

年初接连上市的两家大模型公司，近日正式迎来了一场股价大考。

7月8日，港股“大模型第一股”智谱（02513.HK）率先迎来占总股本约5.76%的基石限售股解禁。根据智谱近日股价表现，相较其116.20港元的发行价，基石机构账面浮盈已超13倍，市场因此一度存在对于减持的恐慌情绪。

解禁前日，智谱多家基石投资者陆续公开表示将继续长期持有，包括国家级战略资本、地方产业基金及多家市场化投资机构在内，合计对应本次解禁股份近七成。

当日，智谱盘中跌幅近10%，不过随后拉升，最终全天收涨13.35%，报1825港元。公司股价在第二日继续收涨11.34%，当前市值为9060亿港元。

7月9日，MiniMax（00100.HK）也迎来解禁，其解禁的限售股占总股本比例远超智谱，据机构分析约占五成。当日一早，市场传出消息，超八成Pre-IPO及基石股东明确表态，长期看好MiniMax发展前景，并将继续持有。

尽管该消息让Minimax在开盘后涨超9%，但随后不久，股价未能避免回落，盘中最大跌幅近22%。最终，MiniMax收报297.4港元，跌去17.98%，总市值回落至约933亿港元。

至此，Minimax市值几乎仅为智谱的十分之一。而上市首日，前者曾是后者市值的两倍。

今年1月8日与9日，智谱与MiniMax相继登陆港交所，推动了二级市场对于AI大模型的资本热情，乃至带动了一级市场相关创业公司的估值进程。

起初，Minimax的股价表现更为亮眼，在今年3月一度冲上1330港元的历史高位，总市值突破4100亿港元，但之后一路回落，至解禁前日已较最高点跌去超七成市值。

智谱的股价则是先抑后扬，从发行价116.2港元最高涨至6月22日的最高点2980港元，翻了25倍有余，总市值超过万亿港元，到近日才回落至9000亿港元水平。

上市之初，智谱凭借“全球大模型第一股”的身份获得稀缺性溢价，而MiniMax则依靠全模态、全球化以及应用产品矩阵收获资本关注。

半年过去，抛开资金层面和流通股比方面的因素，两者价值层面的商业模式和盈亏状况并没有出现明显改变。但在技术层面，两家公司在模型及产品上的表现所能为投资者带来的想象空间，的确出现了差异。

此前智谱因为有大量政企客户，被认为规模化盈利能力堪忧。不过从财报看来，2025年，智谱云端部署业务（开放平台及API）收入由2024年的4848.4万元增长至1.90亿元，同比增幅达到292.6%；本地化部署（企业级业务）收入则由2.64亿元增至5.34亿元，同比增长102.3%。后者的确撑起了公司的核心收入，而前者呈现出了一定的高增速。

更重要的是，一名AI大模型行业人士对界面新闻记者表示，智谱凭借GLM系列大模型（最新GLM-5.2模型在行业内口碑尚可）在国内占据了一定的AI Coding生态位，而这是目前AI大模型价值最高的垂直应用领域。

此外，尽管智谱今年率先在API定价上做出涨价决策，但面对海外第一梯队模型，GLM系列模型仍能够凭借性价比获取一定市场。

相比之下，Minimax今年上半年的模型及产品表现不及过去出挑。模型层面，最新M3模型因定价策略失误，初期大量的消费者抵触情绪掩盖了模型性能本身，未能托举公司技术品牌形象，且导致发布当日股价下跌超10%。

视频模型层面，Minimax的海螺AI曾是能够与字节Seedance、快手可灵AI并驾齐驱的国内顶尖模型。但在Seedance 2.0火爆出圈、可灵AI独立融资，且两家模型成为AI短剧市场核心供应商的当下，海螺AI的存在感低了很多。

与此同时，Minimax之前在C端应用上的优势，例如星野、Talkie，也因偏社交娱乐属性，暂且未能撑起Minimax更大的商业想象空间。

一名从事AI大模型研发的受访者表示，“这两家之中，GLM-5.2在性价比路线上长期也会承压，而Minimax暂时在模型上全面掉队了。”

据媒体报道，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模型，内部称“M3 Pro”，参数规模远大于现有旗舰模型M3（4280亿参数），最早或于第三季度发布，并计划开源。若顺利发布，这或将是Minimax下半年找回投资者信心的重要一步。