随着基石投资者合计5.83%的持股限售期于7月7日到期，智谱（2513.HK）迎来上市后首批限售股解禁。

作为港股“大模型第一股”，智谱自上市后备受资本追捧，股价从116.20港元/股的发行价一路涨至6月22日盘中创2980港元/股的最高价。不过，随着第一批限售股即将解禁，该公司股价又于6月22日后开启震荡下滑趋势，截至7月7日收盘于1610港元/股，较最高价下滑了超过45%。

即便如此，该收盘价较智谱发行价仍有超12倍的涨幅，这意味着解禁后的基石股东们现在卖出仍有十余倍的收益率。

然而，7月7日晚间，智度多家基石股东通过媒体表态将长期持有该公司股份。7月8日，媒体报道摩根大通上调智谱目标价、该公司拟自研AI芯片的相关动态，智谱自身则于7月7日发布未取消A股IPO计划的澄清公告。

上述利好消息集中发布下，智谱股价于7月8日呈低开高走趋势，开盘之初短暂创下超6%跌幅后开启强势反弹，创下13.35%的日涨幅。按最新收盘市值及2025年营收规模核算，智谱市销率达1014.61倍，是港股所属申万二级软件开发行业30家上市企业中市销率最高的，远高于排名第二的MINIMAX-W同口径下市销率（184.90倍）。

要知道，过去三年，智度股份营收分别为1.25亿元、3.12亿元、7.24亿元，净利润分别为-7.88亿元、-29.56亿元、-46.98亿元，呈收入规模增长但亏损幅度也大增的趋势。该公司目前的高估值与其实际盈利状态是完全割裂的。

那么，未有明确预期扭亏为盈时间节点的智谱，能否凭借港股的高估值闯关科创板IPO，并以当前高估值为参照在A股卖得一个高价？

智谱股价走势

靠不到3%流通股份实现破万亿市值，解禁当口突现多重利好消息

公开资料显示，2026年1月，智谱按116.20港元/股的发行价发行了3741.95万股H股，获得募资净额41.73亿港元，并于该月8日正式在港交所上市交易。

上市后次月（2026年2月），智谱通过行使超额配售权新增发行561.29万股H股，发行价亦为116.20港元/股。对此，港交所将上述两笔募资均合并为IPO募资口径，披露其募资净额为48.96亿港元。上述发行完成后，智谱总股本为4.46亿股。

不过，上述港股IPO所发行的3741.95万股H股，仅1173.79万股、对应2.67%持股比例的股份配售给公众投资者并可以上市后直接流通，剩余2568.16万股、对应5.83%持股比例的股份配售给基石投资者且禁售期至2026年7月7日。

这意味着，上市后首个半年的交易时段，智谱仅有1173.79万股为自由流动股份，对应占上市之初总股份的比例为2.67%，对应占行使超额配售权后总股本的比例为2.63%。

然而，上市后，凭借占比不到3%的自有流通股份，智谱股价一路飙升，至6月22日盘中创2980港元/股的最高成交价，较发行价涨幅超16倍，对应市值最高破万亿港元。

这背后，既有资本市场对智谱商业化前景的提前反应至股价，亦有流通盘占比小导致的资金情绪放大。毕竟，按该公司最高价2980港元/股估算，总市值最高达1.33万亿港元，但实际的自由流通市值也就将近350亿港元。

不过，随着相当于流动股份2.18倍的基石投资者所配售2568.16万股即将迎来解禁，智谱的高股价也出现承压。6月22日后，智谱股份开启震荡下跌，截至7月7日收盘该公司股价为1610港元/股，较最高价下跌了45.97%，但对基石股东而言仍有超12倍收益率。

然而，就在市场预估智谱股价于7月8日迎来股份解禁后的抛售压力时，7月7日夜间，智谱多家基石股东纷纷通过权威媒体表态，愿意长期持有智谱股份，其中包括JSC International Investment Fund SPC、WT Asset Management、Optimas Capital Limited、凌云光技术股份有限公司，分别持有智谱2.72%、0.68%、0.15%、0.08%的股份，合计持股比例为3.63%,在所有基石投资者持股比例（5.83%）中的占比为62.26%。同日，智谱亦发布了未撤回A股发行计划的澄清公告。

而7月8日，媒体再次报道智谱拟自研AI芯片、摩根大通将智谱目标价上调至2000港元/股的相关动态。

智谱基石投资者

上述多重利好消息支撑下，7月8日，智谱股份在低开近3%且开盘后几分钟内最低跌6.89%至1450港元/股，此后迅速强势反弹至1918港元/股的当日最高价，并最终实现13.35%日涨幅和1825港元/股的收盘价。

解禁日配售融资超300亿港元，高估值下A股IPO该如何定价?

就在投资者对智谱首批限售股解禁后股价的强势反弹津津乐道时，智谱却已于同日又完成了新一轮H股配售和融资。

据多家媒体报道，7月8日，智谱以配售方式再发行1980万股H股，配售价格区间为1588港元/股～1698港元/股，按价格平均值估算对应募资额达325亿港元。不过，该公司尚未就配售发布相关公告。

而以最新收盘价1825港元/股估算，智谱的总市值达8136.63亿港元。Wind数据显示，以最新收盘市值及2025年营收核算，智谱市销率达1014.61倍，是港股所属申万二级软件开发行业30家上市企业中市销率最高的，且远远高于排名第二的MINIMAX-W同口径下市销率（184.90倍）。

然而，2023—2025年，智谱营收分别为1.25亿元、3.12亿元、7.24亿元，净利润分别为-7.88亿元、-29.56亿元、-46.98亿元，呈收入规模增长，但亏损额也大增的趋势，到了2025年已经相当于每1元收入则对应亏损6.49元。

不难发现，智谱的极高估值与其当下实际经营状况完全不匹配，股价更多反映为其大模型叙事下的未来发展前景溢价与极低比例流通盘下的资金效应。

高估值和高股价确实让智谱按高价配售H股再融资超300亿港元，却也让该公司的A股IPO面临挑战。

公告显示，智谱拟申报科创板IPO，鉴于该公司尚未盈利且亏损额不减反增，该公司仅适用于科创板第五套上市标准。A股IPO募资计划则显示，智谱拟募资120亿元用于人工智能通用基座大模型，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台以及10亿元用于补充流动资金。

至于智谱拟于A股IPO发行的股份数量，则介于909.8838万股～3876.8964万股之间。若以拟募资额/最高发行股份数量,估算发行价格不低于386.91元/股，以此价格及当前总股本估算总估值不低于1725亿元。

Wind数据显示，截至目前，A股按科创板第五套上市标准上市的23家企业中，首发价格最高为209.71元/股(康希诺，688185.SH)，募资净额最高为49.80亿元（康希诺），按首发价估算的总估值最高仅为518.92亿元（康希诺）。

简而言之，按第五套标准上市，发行市值超600亿元，市销率超1000倍、募资额超50亿元的科创板IPO案例尚未有先例。更别说，按港股最新收盘行情，智谱最新总市值超8000亿港元，最新收盘价超1800港元/股。

南都N视频记者 雷小艳