顺风车“一哥”，卖了。

6月29日晚间，同程旅行宣布将通过旗下全资子公司eLong, Inc.，向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购，总交易价值约14.24亿港元。

值得注意的是，嘀嗒出行前一日收盘价报1.23港元，而同程旅行的收购价为1.3875港元/股，溢价超10%。

第二天，嘀嗒出行开盘暴涨，盘中股价最高涨幅达96.85%。与之相反的是，同程旅行却跌幅一度接近7%。

干旅游的同程，为什么会盯上搞出行的嘀嗒？更重要的是，花了14亿港元，为什么资本市场却不看好？

顺风车第一股被卖了 资料图

顺风车“一哥”

时间拉回到2024年6月，嘀嗒出行头顶“共享出行第一股”光环，以每股6港元的发行价登陆港交所。

然而，市场却不买账。嘀嗒出行上市首日开盘即破发，当日收报4.65港元，跌幅达22.5%。此后股价一路向下。

按6月29日公告前的收盘价1.27港元计算，嘀嗒出行的股价较发行价6港元跌去近80%，市值也较上市时缩水了四分之三。

从顺风车“一哥”到卖身，嘀嗒出行的坠落并非一夜之间。

据嘀嗒出行招股书（2020年版）援引的弗若斯特沙利文报告，2019年，按顺风车搭乘次数计，嘀嗒出行曾以66.5%的市场份额稳坐中国顺风车市场头把交椅。

然而等到2022年，嘀嗒出行已经跌至第二。按照交易额计算，嘀嗒出行的市场份额从2020年的43.4%，大幅下滑到2023年的31.8%。

获客成本高昂或为嘀嗒出行最大的软肋。

对滴滴而言，用户打车时顺带就能完成顺风车的下单；哈啰除了支付宝小程序入口，还有小蓝车作为线下获客触点；高德则凭借超8亿月活用户的地图App切入顺风车赛道，获客路径同样顺畅。

而嘀嗒出行作为独立平台，微信、支付宝、地图App等低成本流量入口，它都没有。招股书曾显示，嘀嗒出行上市净集资1.47亿港元中的一半，计划用于用户奖励、补贴和推广活动。

此外，2025年，嘀嗒出行销售与营销开支为1.22亿元，销售费用率从21.7%升至24.2%。

同行比对来看，拥有生态流量入口的滴滴，2025年的销售费用率仅为7.4%，不到嘀嗒的三分之一。

在艾媒咨询CEO张毅看来，嘀嗒获客成本偏高，也与业务结构相对单一有关。

财报数据显示，2025年上半年，嘀嗒出行顺风车收入贡献总收入的95.9%。

反观竞争者，滴滴的业务架构横跨中国出行、国际业务和创新业务三大板块；哈啰则构建了两轮共享服务+四轮出行服务+新兴本地生活服务的业务版图；曹操出行业务也由出行服务、车辆销售、Robotaxi多个板块构成。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向《中国新闻周刊》表示，并入同程后，嘀嗒能通过嵌入旅游链路获得低成本精准客源，“有望摆脱低价‘内卷’，盘活供需生态，从而实现估值修复与业务破局”。

互联网资深分析师马继华补充道，嘀嗒接入同程，其获客路径有望从用户主动寻找平台，变成平台在出行链路中自然触达用户。

其中的差异实则是商业模式从“人找服务”到“服务找人”的转变。需要指出的是，同程旅行本身就是平台在链路中触达用户的典型案例。

2018年，同程与艺龙合并后，将小程序作为核心运营载体，成为微信钱包内唯一的OTA供应商。其服务入口深度嵌入微信支付九宫格、搜一搜、视频号等多个核心场景。

截至2025年四季度末，同程旅行年付费用户达2.53亿，全年累计服务人次达到20.34亿。

打通商业闭环

说完嘀嗒为什么要卖，再来说说同程为什么要买。

拉远来看，同程旅行近年来也面临着内外部压力。2023年至2025年三年间，同程旅行营收同比增速下滑了68.8个百分点。

据同程公布的业绩报告，2025年其全年营业收入约193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润约34.03亿元，同比增长22.2%。

但度假业务在2025年收入约29.25亿元，同比下降6.9%。同程旅行表示，度假业务全年收入下跌部分是由于公司为降低运营风险，战略性缩减买断业务的规模。

外部环境方面，OTA行业竞争日益激烈，美团正从同程的后方发起“反冲锋”。以餐饮外卖和到店消费为高频入口，美团将手自然伸到酒旅预订。而在下沉市场，美团亦在扩大县域酒店覆盖率。

京东、抖音、淘宝闪购同样虎视眈眈。2025年，京东高调宣布“三年0佣金”进军酒旅；抖音特色生活方式酒店订单量年同比增长118%；淘宝闪购在杭州、深圳等地区增加了特价酒店入口。新老玩家扎堆入场，让本已拥挤的赛道变得更加残酷。

在此内外交困的背景下，同程收购嘀嗒的意图变得更加清晰——需要一个新的增长故事。

公告显示，同程旅行寻求将其成熟的大众旅游生态系统与嘀嗒出行的轻资产顺风车模式进行深度整合，旨在建立涵盖城际及同城交通的全面“门对门”智能出行平台。

詹军豪表示，同程旅行溢价收购，核心在于看重嘀嗒的稀缺运力与协同价值。同程拥有2.5亿付费用户，但缺乏地面接驳能力。收购嘀嗒能打通“大交通+本地出行”的闭环，以高频顺风车带动低频旅游。

截至2025年末，嘀嗒出行App累计注册用户数量超4.15亿，平台累计拥有约2100万名认证私家车主，顺风车服务已覆盖全国366个城市。

此外，同程账面现金流相对充裕，在这个时点入手嘀嗒，对价较低。截至2025年末，同程的现金及现金等价物为人民币65.06亿元。本次收购嘀嗒的总交易价值约合人民币12.3亿元，仅占其账面现金的不到两成。

不过目前来看，这笔买卖仍面临不确定性。本次要约仍需满足要约截止前持股比例超过50%表决权、取得监管审批、嘀嗒出行继续维持上市资格等多项条件。

比这些程序性门槛更值得追问的是：嘀嗒这个标的本身含金量几何？

表面上看，嘀嗒2025年总收入为5.02亿元，经调整净利润1.38亿元，依然维持盈利。但需要注意的是，投资优信有限公司股权的公允价值变动收益为7286万元。换而言之，净利润中有超过一半来自投资。

对同程而言，买到的到底是一个优质资产，还是一个需要抢救的业务，以及最终能否实现1+1>2，还有待观望。

作者：张雨

编辑：余源