分析认为，港股从跑输转为强势，需要全球流动性环境改善、盈利预期停止下修、微观供给扰动弱化三项条件配合

文｜《财经》研究员 成孟琦

编辑｜郭楠

6月29日，经历连续下挫之后，港股强势反弹。

截至收盘，恒生指数涨1.57%，恒生科技指数涨3.23%，恒生生物科技指数涨6.66%，恒生国企指数涨2.81%。跟踪港交所科技100指数的易方达港交所科技100ETF（交易所买卖基金）同步走高，上涨3.22%。

板块方面，科网股齐涨，网易-S、京东健康涨超6%，携程集团-S、百度集团-SW、哔哩哔哩-W、美团-W涨超5%。芯片股表现强势，兆易创新涨14.59%，ASMPT涨11.23%，华虹宏力涨超7%。

生物医药板块表现尤为亮眼，首日上市的礼邦医药-B涨103.54%，映恩生物-B上涨16.09%，晶泰控股、诺诚健华、亚盛医药、康方生物涨幅均超10%。

消息面上，据国家医保局公示，6月29日557个药品通过医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审，标志着“医保+商保”双目录谈判进入实质性阶段，新引入的预申报及八年价格保护等机制同步落地。

对于创新药板块，中信建投表示，近年来，中国创新药收入快速增长，头部公司走向规模盈利，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下快速发展。

“国产创新药的全球竞争力正在稳步兑现，当前阶段的核心矛盾不是基本面是否向好，而是资金面的负反馈何时结束。”平安基金基金经理周思聪认为，创新药当前正处于白酒2013年-2014年对应的“出清末期”，历史上，白酒板块在完成底部出清后，曾迎来长达数年的持续性行情。

“过去大家普遍认为创新药是高风险、高投入的行业，这也就意味着需要很高的回报才能匹配风险。但是未来随着这些公司自己具备造血能力，它们将进入稳定的盈利期，整个行业的估值体系就会发生明显的变迁，而我们现在就处在等待这件事情发生的阶段。”兴证全球基金基金经理陈聪表示。

港股久跌之后的强势反弹，究竟仅是技术性修复，还是趋势逆转的开端？

回顾2026年以来，港股明显跑输亚洲其他市场，恒生指数甚至一度跌破23000点，年初至今下跌10.16%，恒生科技指数年内跌超20%，6月以来下跌超10%，一度创下2025年1月以来低点。

中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为，2026年以来港股承压的背后存在三重压力：分子端，互联网平台、汽车链等权重股盈利集中下修，硬科技上修幅度难以对冲；分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出；微观交易层面，三季度港股面临IPO（首次公开募股）和解禁的流动性供给扰动。

华泰证券研报分析称，6月15日至19日，港股单边走弱，主要受制于缺乏强吸引力主线，在资金面虹吸下从平台震荡进一步转为下行。宏观上，美元指数走强至101以上，对新兴市场普遍形成压力，强势美元下人民币升值影响被稀释，AH溢价指数上行至122%；微观上，资金存量博弈特征明显，非AI股从此前不涨变为持续阴跌，甚至连避险属性的红利股也遭到南向资金流出压力。华泰证券认为，当前反转空间尚未打开，7月初新上市科技股密集解禁或仍有负面影响，短期仅建议关注高沽空和盈利预期边际改善品种如传媒和创新药，以及跌出“性价比”的高股息个股。

部分机构看到了极具吸引力的机会。

花旗在最新研究报告中表示，中国互联网板块近期显著跑输大市，主要由于该板块持续被视作全球AI硬件股升势的资金来源，但此轮抛售已创造出具吸引力的估值介入窗口。

花旗强调，即使在10%至30%的潜在盈利下调压力测试下，相关科网股估值在扣除现金后依然极具吸引力。截至2026年一季度，百度净现金达279亿美元（占市值78.8%），网易净现金达243亿美元（占市值33.1%），而尚未完成的股份回购额度方面，阿里巴巴仍有191亿美元，携程、百度、网易、京东亦合计超过140亿美元。花旗预期相关公司在未来数周可能加快回购步伐，从而为股价提供有力支撑。从预测估值看，腾讯控股1年远期市盈率为12.3倍（扣除现金后11.8倍），百度扣除现金后仅2.8倍，京东为5.3倍，快手为4.0倍。

那么，港股从跑输到逆转，究竟需要哪些条件？

周君芝认为，港股从跑输转为强势，需要三项条件配合：全球流动性环境改善、盈利预期停止下修、微观供给扰动弱化。若只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；若两项开始逆转，港股便具备重新定价基础；若三项共振，则港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。“当前来看，仅估值修复逻辑初步显现，后两项尚未明朗，因此反弹的持续性仍需观察。”

东方财富证券首席策略官陈果对《财经》表示，他倾向于认为港股已处于底部区域，至少其中核心的新消费和互联网龙头公司已难以下探。

“一个残酷的事实是，我们无法用对基本面的理解来对抗流动性的滔天巨浪。如果等港股的市场结构发生改变，比如具有吸引力的公司在港股上市、未来进入恒生科技指数，同时韩国、日本股市的疯狂结束后，港股就会相对好一些。”一位公募基金经理表示。

责编 | 陈湘

题图来源｜视觉中国