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李在镕真的笑不出来了。

作者 ：团队作者

来源：帅真商业视界 （ID：shuaizhenshangye）

你在上图看到的是十几天前，黄仁勋造访韩国，与众财阀约饭时的场景，作陪的有SK集团会长崔泰源、LG集团会长具光谟，及新崛起互联网小财阀李海珍。

四个人分工明确，崔泰源负责调酒、具光谟负责烤肉、李海珍负责买单，黄仁勋则负责喝酒吃肉。喝到尽兴时，崔泰源甚至起身献唱了一曲英文歌曲，黄仁勋在一旁笑着打拍子，场面其乐融融。

但你发现没有？聚会中少了一位韩国的关键人物——三星集团的会长李在镕。作为英伟达重要的芯片供应商，李在镕为何会缺席如此重要的聚会？

韩国媒体推测，这个局是崔泰源组的，他故意遗漏了李在镕，以彰显SK海力士在英伟达供应链中独一无二的地位。

6月22日，这场精心设计的饭局终于开花结果：凭借AI浪潮带来的持续上涨，SK海力士以2080万亿韩元的市值超越三星电子（2066万亿韩元），登顶韩国股市榜首。

这是自2000年三星电子成为韩国第一股后，市值首次被超越，交出了“首席财阀”的宝座。市场认为，这不仅是一次市值排名的更替，也是韩国财阀权力的转移。

这次，李在镕真的笑不出来了。

SK击败三星的关键在于HBM（高带宽存储器）技术的领先。

2012年，崔泰源顶着SK董事会所有人的反对，动用了一票决定权，力排众议，收购了深陷债务泥潭的存储巨头海力士。彼时，三星半导体正因DRAM市占率的领先，称霸全球内存市场，并未对“手下败将”海力士给予更多关注。

时也命也，SK海力士合并后的第二年，内部实验室便研发出了一套堆叠DRAM的技术，即我们今天熟悉的HBM，可在当时，HBM并未找到合适的应用场景。

换作一般的企业，早把不能变成钱的技术雪藏了，但崔泰源没有，他认定如果SK海力士想在内存市场打败三星，就要提前10年布局，豪赌下一代技术路径才行。于是，SK继续顶着亏损，开发HBM技术，最艰难时，公司一度承受了7万亿韩元的亏损。

转机发生在2022年生成式AI浪潮兴起后，GPU对内存容量及速度的要求越来越高，传统的DRAM技术在物理层面撞上了“内存墙”，平铺的DRAM颗粒根本无法满足AI GPU的需求，必须走堆叠路线，即HBM，才能解决。

这时，三星才回过神来，着急忙慌地补全自己的HBM能力。

HBM技术听上去并不难，不过是把平铺的DRAM叠起来，从“平房”变成“摩天大楼”，但数据存储量上去了，还得传输得快才行。传统DRAM用的是独立封装，买回家插到主板上就能用，却满足不了AI GPU的传输速度。因此，HBM直接改成了在AI GPU上做集成，以缩短传输距离，这便对内存厂商与GPU厂商提出了更高的协作要求。

SK海力士凭借先发优势，深度与英伟达绑定，一举吃下了全球57%的订单，而三星仅有22%。

三星想要打破这种技术上的捆绑协作，需要付出更多的研发费用，这势必又将引发投资人对三星利润的担忧，表现在证券市场，就是三星电子的市值被SK海力士反超。

▲图源：日经中文网

据了解，SK海力士HBM的利润率高达75%—83%，比其他做DRAM业务的企业高出了10个百分点，这意味着SK海力士在内存行业已形成差异化的竞争力，丰厚的利润能够不断提升公司的市场份额。有点赢者通吃的意思。

为了深化SK与英伟达的技术同盟，四个月前，崔泰源与黄仁勋举办了一场私家晚宴，两人边啃韩式炸鸡，边对媒体说：“我们是AI半导体领域的深度合作伙伴。”

形成鲜明对比的是，黄仁勋见李在镕时，以半开玩笑的口吻“训斥”他说：“在镕，你听着，我使用三星芯片时，你还是个孩子。”实际上，两人年龄仅相差5岁，英伟达采购三星芯片时，李在镕已30多岁了。

黄仁勋之所以这么说的原因或许是，SK海力士是深度合作伙伴，而三星是正在追赶他们脚步的“孩子”。

那么，包括三星、美光及长江存储、长鑫科技在内的内存巨头，是否就没有追赶SK海力士的可能性了吗？

当然不是。

当下的AI产业呈现出与互联网时代截然不同的硬件更新速度。传统DRAM新品的生命周期一般至少在5年，较长的生命周期可以让企业从容地摊平研发及设备成本，从而增加盈利。但HBM产品更新周期很短，一个新品能维持两年左右就不错了，这将加大摊平研发及固定资产投入的难度。

可以预见的是，一旦英伟达确立了下一代GPU的产品路线，SK海力士就要被迫进行一系列的再投资，且由于与英伟达深度绑定，新一代HBM的通用性必然受到制约。

要知道，英伟达是一家芯片设计公司，它没有什么重资产需要维护，大部分出新成本将压到需要不断扩大产能、引进各种设备的SK头上。届时，随着一代又一代新品的推出，SK的规模效应会被不断弱化。

一旦触及某个临界点，SK海力士供货价上涨的幅度，超过了英伟达的承受能力，后者可以很轻易地寻找下一个出价更低的“打工人”，SK会变成诸多普通供应商中的一员。

再者，英伟达有充足的动机，扶植三星与其他供应商，因为当前，海力士HBM产能的扩充速度，根本追不上英伟达GPU的售卖速度。今年SK海力士HBM的产能已全部卖完了，而英伟达的订单还在源源不断地寻找卖家。

在供不应求的条件下，英伟达掌控着供应链的绝对议价权，市场预计，从明年开始，SK海力士在高端HBM独占的市场份额，将下降至60%—70%。这也就解释了为什么崔泰源要拼命讨好黄仁勋，主动约饭、敬酒、唱歌——企业的暴利，高涨的市值，犹如一把双刃剑，将SK捧上神坛的同时，也逼着崔泰源为了保持住暴利，不断追加筹码。问题是这场牌局的发牌官是黄仁勋，并不是他崔泰源，一旦黄仁勋在牌中动点手脚，赢家就会换人。

THE END

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