作者| 谢芸子

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

在TikTok国际版，一条关于果汁剥皮软糖皮乐士Peelerz的测评视频，共获得点赞量258万。皮乐士Peelerz是阿麦斯Amos旗下的主打品牌。

走进美国的Costco或山姆会员店，阿麦斯几乎是货架上仅有的中国糖果。欧美会员店的选品口碑“回流”至国内。

打开中国山姆APP，阿麦斯旗下的两款产品Peelerz与“贝欧宝Biobor活性益生菌软糖”，位列“糖果热销榜单”第一、第二，月销量分别超过20万件及10万件。

品牌势能的积累在资本市场爆发。

不久前，阿麦斯向港交所递交招股书。据其援引的弗若斯特沙利文数据，按2025年零售额计算，阿麦斯是中国最大的糖果公司。若顺利过会，阿麦斯也将摘下“中国糖果第一股”的头衔。

但细看招股书，一个更复杂的故事浮出水面：这家年收入27亿元的中国糖果大王，一半以上的营收来自北美，本土市场的贡献不到四分之一。问题在于，全球消费的大环境已发生改变，阿麦斯在海外市场越成功，就越像一个中国市场的异乡人。

图片来自TikTok截图

为美国货架而生

中国正式加入WTO后的头几年，珠三角的空气都充满订单的味道。

2004年，金多多食品有限公司在深圳成立。和当年无数外贸工厂一样，金多多最初是OEM代工，靠中东、非洲市场的糖果订单完成原始积累。两年后，公司创始人马恩多按照欧美食品生产标准建设的工厂竣工，为企业打下了产能基础。

转折点出现在2008年金融危机。

这一年，原材料及国内的人工成本暴涨；国际连锁零售商们，因市场低迷无法接受供应商提价。一时间，利润本就比糖纸还薄的大批代工厂倒闭。

就在所有人都觉得前途无望的万圣节前夕，寻求转型、发展自有品牌的马恩多，带着样品飞往美国阿肯色州的航班，凭借保质保量的产品，敲开了沃尔玛总部的大门。也由此把真正意义上的中国糖果，摆上了北美市场的主流货架。

36氪根据IPO招股书制表

图片来自IPO招股书

但让阿麦斯真正站稳脚跟的，还是其后续十余年对产品的创新与打磨。

从市场策略看，阿麦斯力求将糖果打造为“玩具”。无论是早期推出的“4D积木软糖”，还是后期模拟真实水果剥皮效果的Peelerz，“边吃边玩”的消费体验，正中北美消费者下怀。

2025年，阿麦斯与美国本土KOL合作，Peelerz在TikTok的流量瞬间爆发，公司的营收也迎来暴涨。

招股书显示，2023年至2025年，阿麦斯的营收分别为10.70亿元、15.71亿元和27.82亿元，复合年增长率高达61.9%。同期净利润从1.37亿元增长至6亿元，复合年增长率约109%。

伴随营收增长的，是业务结构的深层变化。毛利率更高的自有品牌，营收占比从2023年的62.8%提升至2025年的77.9%；ODM代工业务的营收占比则从37.2%收缩至22.1%，尽管其绝对值仍从3.98亿元增长至6.14亿元。

从这一角度看，阿麦斯已从早年间的代工厂，顺利蜕变为以自有品牌驱动的糖果企业。

2025年，Peelerz成为全球零售额最大的剥皮软糖，阿麦斯的海外营收也从2023年的5.65亿元增至21.45亿元，占比从52.8%飙升至77.1%。其中，北美单一市场的贡献达到14.65亿元，占总收入的52.7%。

当一家公司的增长引擎、利润来源和品牌势能都建立在北美，“中国最大糖果公司”更像是一个空有其表的名头，而非来自消费的现实映射。

图片来自招股书

图片来自招股书

关税、大额分红与负债隐忧

2025年下半年，“北美依赖症”的风险逐渐显现。

去年11月，为缓解通胀压力，美国宣布“对等关税”的豁免清单，却明确排除了零售糖果。为应对风险，阿麦斯在越南设厂，但越南同样是美国贸易政策调整的敏感地区。

2023年至2025年，阿麦斯的关税支出分别为600万元、3170万元和1.08亿元，两年间增长约17倍，2025年同比增幅高达240%。

公司坦言，2025年的关税增加主要是美国政府征收。2025年，阿麦斯的净利润为6亿元，关税支出达到1.08亿元——相当于每赚6元，就有接近1元要上交给美国政府。

关税上涨还只是成本压力。真正让人不安的，是消费端的松动。

进入2026年后，Peelerz在TikTok的热度明显降温。在线下，一位得克萨斯州达拉斯市的消费者告诉36氪，其家附近的Costco已下架Peelerz，自己想复购只能去一些小店寻找。

另据某Costco供应商介绍，Costco在美国的各大区单独运营，每6-7个月会根据动销调整产品。Peelerz区域的动销下滑，或成为触发Costco下架的关键原因。

图片由采访对象提供

实际上，渠道端的不确定性，阿麦斯自己也有预警。招股书提示：“我们依赖占收入较大比例的少数客户，主要客户的销售额流失或大幅减少，可能对经营业绩造成不利影响。”

比外部风险更值得追问的，是钱去了哪里？公司在财务层面的操作同样值得关注。

2023年至2025年，阿麦斯分别派息3230万元、4210万元和4.56亿元。仅2025年一次，分红金额就占到了当年净利润的76%。

大额分红的后果直接反映在资产负债表上。截至2025年末，阿麦斯的负债总额达到14.16亿元，同比增长79.7%。

其中，流动负债10.93亿元，较2023年的2.89亿元激增277.2%；流动负债中的“其他应付款项及应计费用”高达5.54亿元。阿麦斯坦言，这笔款项主要是应付股息；从股权分配来看，仅2025年一次分红，占股59.09%的马恩多直接获得2.69亿元。

但同期，公司的账面现金及现金等价物仅3.18亿元。阿麦斯的资产负债率也被推至62.5%，超出了食品饮料行业公认的40%-60%的合理区间。这种“先分后融”的操作，很难不让人怀疑——这家公司IPO究竟是为了市场扩张，还是大股东的“落袋为安”。

图片截自招股书

回不去的本土：“消费者不吃糖了”

一个不可否认的事实是，阿麦斯是中国传统制造出海的样本。

这家企业用一颗软糖证明了中国品牌在全球货架的存在感，却用一份招股书暴露了“全球化优先”路径的结构性代价。

作为本土企业，阿麦斯“想回家”，家里却“换了人间”。阿麦斯虽在山姆热销，却不能将品牌认知平移到大众市场，中国消费者的心智早已被徐福记、旺旺、大白兔等品牌占领。

按2025年零售额计算，阿麦斯以‌1.1%‌的市占率位居中国糖果行业第一，领先于中国旺旺的0.8%、光明食品的0.2%。

但国内糖果市场的整体格局高度分散，这样的份额难以形成绝对的垄断。线上层面，久谦提供的数据也显示——在天猫、京东、抖音，阿麦斯两大主力品牌的销量远低于徐福记与旺旺。

数据来自久谦中台；单位：万元

更关键的问题来自市场需求的错位。

与美国消费者偏向“超级甜度”“浓郁香型”的口味相比，中国消费者对甜品的最高评价是“不甜”。在0添加、低糖甚至是无糖的健康趋势下，糖也被打上了“热量炸弹”“皮肤衰老”“儿童多动”的标签。

弗若斯特沙利文给出的数据对比更强烈：中国人均的食糖年消费量约11公斤，不到全球平均值的一半。

与此同时，糖这类传统行业本就不存在“技术壁垒”。

实际上，剥皮软糖这一新品类，最早是由好丽友的中国研发团队完成。徐福记旗下的熊博士，还推出了100%果汁含量的剥皮软糖，这似乎比阿麦斯的Peelerz更健康。

图片来自招股书

当然，中国市场并非没有新机会。

在消费代际切换的窗口期，无糖软糖、功能性软糖、低GI配方等新品类正在蚕食传统糖果的市场份额。阿麦斯主打营养功能，添加维生素、益生菌等有益成分的第二品牌“贝欧宝”本应承担起在国内打开局面的任务。

在未来，贝欧宝或会与Swisse、汤臣倍健等保健品企业同台竞争，也需获得更多益生菌与维生素的临床背书。

从投资者的视角来看，阿麦斯属于复星与黑蚁共同投资的新消费品牌。在港股市场，这两大资方曾联手投资过老铺黄金。但资本光环并不能抵消“关税飙升、流量见顶和本土市场错位”带来的真实风险。

阿麦斯想要获得持续增长，或许要以中国消费者的需求为原点，开启一段新叙事了。

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