文丨郭小兴编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为 1400字）

2023年5月，思必驰科创板IPO上会被否，上交所给出的理由是“未能充分说明未来四年营业收入复合增长率的预测合理性，未能充分揭示上市前净资产为负的风险”。

三年后的2026年5月25日，这家位于苏州的AI独角兽卷土重来，再次向科创板发起冲锋。这一次，重新递表的同时，股东名单也经历了一轮深刻的更替，有人选择坚守，有人早已跑路。

此次思必驰重新递表，估值已从三年前的不低于15亿元大幅跃升至约64亿元；拟募资规模提升至15.55亿元，计划投向AI软件及软硬一体化解决方案项目、AI智能终端产品研发升级项目等方向。

业务层面，已从早期以低毛利智能音箱、IoT模组为主的业务结构，转向聚焦智慧出行、智慧办公、智慧物联三大场景。根据其披露的数据，2025年，智慧出行贡献营收2.76亿元、智慧办公贡献2.43亿元、智慧物联贡献1.69亿元。车载语音装机量市占率从2023年的6.8%飙升至2025年的22%，跻身行业第二，反超国际巨头赛轮思。

毛利率也随之大幅提升，从2023年的53.69%升至2025年的63.24%，三年累增近10个百分点。

不过，财务结构的优化还没能战胜持续的亏损。2023年至2025年，归母净利润累计亏损3.09亿元，扣非净利润累计亏损3.88亿元，经营活动现金流连续三年为负。

与此同时，三年前公司向上交所描绘的“2026年营收突破24亿元”的增长蓝图，如今已落空。2025年实际营收仅6.88亿元，仅为前次预测值的四成左右。

正经社分析师注意到，前次被否时，上交所就明确指出，思必驰经营收入的预测过于乐观。三年后的今天，这一硬伤依然未能愈合，只是以“减亏”替代了“高增长”的叙事框架。

从这个角度看，再度闯关的信心来源更多在于亏损幅度收窄，而非增长质量本身。

在这段漫长的IPO征途中，资本的撤退与坚守呈现出截然不同的两张面孔。创始团队方面，高始兴（董事长、总经理）直接持股10.54%，俞凯（上海交大教授）直接持股7.28%，两人通过一致行动关系合计控制33.12%的表决权，牢牢掌握战略决策方向。

产业资本阵营中，联想系仍持有一定比例股权：启迪创新持股4.76%，苏州联想之星持股3.79%。国家大基金背景的深创投、中新创投、珠海大横琴等国资力量也留在股东名册中。

这些长线资金的坚守，客观上构成了对思必驰转型叙事的一个信任背书。

最引人注目的撤退者当属阿里系。阿里不仅曾是思必驰的第一大股东，同时也是重要的关联客户。然而，自2023年5月IPO被否后，阿里系的转身速度几乎没有留给市场任何反应空间。2023年9月，就在IPO被否仅四个月后，便启动了第一轮减持。

当时的背景，是思必驰仍在亏损的泥潭中挣扎，估值预期悬而未决。

2025年6月，阿里系完成第二轮转让。两轮操作合计套现约2.8亿元。目前，阿里系平台杭州灏月持股已降至5.421%，退居第四大股东。

套现的不仅是股权。一个更具象征意义的细节是，伴随着阿里系的减持，其关联客户天猫也从思必驰的前五大客户名单中消失。

正经社分析师认为，从第一大股东+核心客户的双重角色，到持股比例跌至5%以下，这段关系的降温速度与深度，都在向市场传递着同一个信号：在思必驰估值尚处低位的IPO前夜选择大幅减持，阿里系的这一举动暗示出对其成长性的判断与创始人团队之间可能已出现显著分歧。

值得一提的是，留守至今的联想，同样在思必驰IPO折戟后进行过减持套现，只是较阿里系更为克制。

这一次的IPO能否过会，最终取决于监管对思必驰硬科技属性与经营可持续性的再评估。但无论如何，思必驰的资本故事里，走了一拨人，也留了一拨人。在公司发展的十字路口，他们的选择差异，比任何招股书里的数字，都更能说明这家AI独角兽的底色。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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