刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月28日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.59%，全天成交额2.99万亿元，较昨日（5月27日）缩量2726亿元。港股方面，恒生指数下跌1.27%，恒生科技下跌0.39%。南向资金净流入76.09亿港元。其中，中芯国际、泡泡玛特、华虹半导体分别净流入41.74亿港元、11.21亿港元、8.11亿港元，而阿里巴巴、小米集团分别净流出13.03亿港元、5.96亿港元。

创业板指午后大幅反弹，海外算力领涨。早盘市场延续前两日的回落状态，创业板指跌幅一度达到1.8%。尽管超硬材料、MLCC、第三代半导体等题材表现活跃，但对市场整体情绪的带动有限。午盘前，光模块权重品种中际旭创迎来反弹，带动海外算力链情绪回暖。截至收盘，创业板指上涨1.96%，Wind光通信、电路板指数分别上涨4.65%和3.22%，中际旭创上涨7.79%。

资金追涨意愿有限。今日的走势类似上周五（5月22日），均为前一日大跌之后的缩量反弹，反映出大部分资金的畏高心理。若市场情绪较强，主线大幅反弹更可能被解读为调整结束的信号，推动市场放量上涨。但缩量则意味着资金买入意愿有限，做多共识暂未形成。

中际旭创的大涨，有望提振海外算力链的情绪。例如中际旭创在4月8日和5月11日大涨，随后三日Wind光通信指数分别上涨3.45%和4.48%。值得注意的是，若海外算力链再度走强，则是4月以来的再次加速，博弈难度较此前更大，参与需注意两点。一是择机止盈，TMT拥挤度仍处于48%的历史高位，波动风险仍在；二是尽可能选择与海外大厂有合作的标的，即使行情波动，资金承接意愿较强。

港股继续下跌。恒生互联网科技业指数下跌2.26%，跌破4月2日低点，继续处于下跌趋势。恒生创新药下跌4.48%，同样跌破前低，情绪偏弱，参与机会暂不明确。恒生科技下跌0.39%，跌幅相对较小，主要由半导体品种支撑，华虹半导体、中芯国际分别上涨11.55%和3.58%。

债市利多变量依旧占据上风。一方面，月末资金面持续改善。5月税期与政府债密集净缴款时段结束后，银行间流动性月末逆势转松，央行逆回购续作规模由1776亿元降至1013亿元，净投放量仅为13亿元，或指向市场对于央行呵护的依赖度减弱。体现在资金价格之上，R001、R007分别持稳于1.35%、1.38%，跨季资金成本可控。因而，市场预期6月中上旬的流动性或重新改善，中短端品种走强，5年内国债收益率普遍下行1.5-2.5bp，其中1年期国债活跃券收于1.14%，重回1.15%之下水平。

另一方面，“弱信贷”背后对应银行配债需求增加。从近期票据的量价表现来看，与4月情形相似，临近月末1个月票据利率重回零值附近水平，为近三年同期最低点；5月以来国有大行持续在二级市场收票，1-27日累计净买入4598亿元，较去年同期的2167亿元已实现翻倍。这一数据或表明，继4月实体信贷大幅退坡， 5月需求端或尚未明显改善，银行指标冲量的压力依然较大，原本预留用于放贷的资金，或继续流向金市部分进行配债。

此外，机构对固收类产品的申购意愿同样较强。据第三方基金申赎平台数据，28日中长债基、短债基金、指数债基净申赎强度指数分别为0.29、0.12、0.15，三者均较过往数日边际改善，交易盘负债端仍有增量资金流入。

尽管市场存在利多逻辑，但或许由于长端定价趋于极致，机构对久期品种的博弈稍有降温。7年成为今日债市行情重要的期限分水岭，在中短端品种一致走强的背景下，7年、10年国债收益率仅下行0.50bp、0.75bp至1.56%、1.72%，30年国债收益率则略上行0.25bp至2.21%。日内10年国债的走势也相对曲折，收益率最低一度达到1.71%，进一步刷新年初以来的新的水平，不过隐含的降息预期也来到了约4bp的水平，此后市场的定价也趋于谨慎，收益率向上回升。与此同时，在品种利差普遍偏低的环境中，政金债表现开始弱于同期限国债。

从策略维度来看，债市做多逻辑依旧，尚不存在引发利率大幅调整的风险。不过从交易视角来看，在利率与利差双低的背景下，可能适合逐步止盈，待市场拥挤度（久期中枢等指标）略微下降后，再重新介入。

重要信息跟踪

风险提示：

基本面修复超预期；流动性收紧超预期。