产品存4862条投诉。

作者｜刘钦文 虞灏

编辑｜高远山

微信直播间里，“金牌导师”挥舞着手机，屏幕上滚动着学员日入过千的截图：“只要会用AI，哪怕你只有小学文化，我手把手带你月入五位数。”直播间下方，支付链接不断弹出。

然而，当学员付款进入所谓“AI变现实操训练营”，发现导师承诺的一对一陪跑、独家AI算法，不过是网上随处可搜的免费工具教程。申请退款时，导师失联，购买链接的平台小鹅通客服以“仅提供技术服务”为由反复推诿。

这并非孤例，而是小鹅通平台上大量AI课程投诉的缩影。如今，这家成立仅十年的SaaS独角兽二次向港交所递交《招股书》，冲击“私域运营第一股”。

在国内To B赛道普遍亏损的背景下，小鹅通却三年营收翻番、毛利率飙到75%。然而，光鲜的数字背后也潜伏暗礁，小鹅通平台曾因“神医课程”与非法荐股遭监管点名。

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帮“卖课”年入6亿，

产品存4862条投诉

小鹅通是什么？简单来说，它是一个帮商家在微信等私域场景里搭建店铺和课程体系的SaaS工具平台。知识博主、教培机构、电商商家通过小鹅通，可以快速生成专属小程序或H5店铺，完成课程交付、直播带货、用户管理等全套运营动作。

简单而言，小鹅通平台将流量转化、用户留存、营销转化到交易闭环等全生命周期环节无缝整合为一套系统，避免了传统工具之间的数据割裂与低效，让企业通过可扩展、数据驱动的方式开展营销和交易。这一产品最早源于知识付费工具，后逐步扩展至私域电商、直播、在线教育等多种场景，帮助商家运营自己的“私域流量池”。

图源：《招股书》

众多知识付费行业中，由于近两年AI的全面爆发，也让其成为知识付费的重要领域。但恰是因为AI概念够新、够热、够模糊，AI课程也成为乱象高发区。

在黑猫投诉等公开平台，针对小鹅通平台AI课程的投诉正集中爆发。

有学员被“AI智能变现实操训练营”直播吸引，商家承诺“独家AI变现秘籍”“一对一指导”“保底收益”，然而学员付款后，对方仅发来网上公开的AI程序，承诺未兑现，要求退款时便直接失联。

图源：黑猫投诉

另一起投诉中，学员通过小鹅通支付2580元购买“AI短视频带货”课程，商家承诺一对一指导，开通素材库，给秘钥，开今日头条创作者权益，而事实上，开通权益不用花一分钱。

“大肆宣传每个月收入轻松过万，承诺以后再也不用交费，可没学几天又对接高价课为由索要2899元。小鹅通监管不利，纵容公司在平台授课行骗，夸大宣传连环诱骗消费者！”消费者表示。

这些案例绝非个案。截至2026年5月25日，黑猫投诉平台相关投诉已累积4862条，“电诉宝”更将其评级定为“不予评级”。

正因为只是“工具方”，小鹅通反复用“我只是技术服务商”来回应消费者投诉。

上海正策律师事务所律师董毅智指出，小鹅通在平台责任认定上存在严重模糊地带。“如果小鹅通还想以‘技术中立’为由淡化商户资质审核、内容监管的责任，显然和《电子商务法》对平台的要求不符，风险极大。”

消费者“叫苦不迭”背后，小鹅通平台已经多次因为未尽审核义务被监管处罚。

早在2023年11月，因未尽平台资质审核义务，放任平台内商户存在网络交易违法行为，深圳市监局已对小鹅通处以5万元罚款。

2024年9月，经澎湃新闻调查曝光，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旗号的中医培训课程，声称“一针治癌”“念数字包治百病”，并诱导学员高价购买课程。多位消费者投诉这些课程存在虚假夸大宣传、涉嫌无资质行医，认为小鹅通未尽到审核职责。

此外，《招股书》亦披露，2024年广东证监局查处一起通过小鹅通平台实施的非法证券荐股案。一名吴姓男子借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取费用，因属非法经营证券业务被罚款200万元，并被没收违法所得约255万元。这一案例同样暴露了小鹅通对入驻商户资质和业务合规审核的不足。

2025年11月14日，小鹅通再收一张罚单。深圳市市场监督管理局开出36万元罚单，处罚理由是平台未对入驻商家尽到资质审核义务，亦未对侵害消费者权益的行为采取必要处置措施。

中国商业联合会直播电商委副会长曹磊认为：“随着《电子商务法》、《个人信息保护法》等监管趋严，私域直播、知识付费等高风险场景的合规成本将显著上升。小鹅通递表体现了私域SaaS赛道的高成长性，但其财务健康度、生态依赖性及合规风险仍是悬顶之剑。若上述问题未妥善解决，其港股IPO之路恐面临较大挑战。”

不过，总体来看，小鹅通的业绩表现较好，2023年、2024年、2025年营收分别为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元。净亏损分别为3704.8万元、1508.3万元和6394.8万元。

根据灼识咨询（CIC）的报告显示，按2024年收益计算，小鹅通位列中国交互型私域运营解决方案供应商的第一名，整体私域运营解决方案供应商前三名。

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腾讯、高瓴为股东，

CFO领2145万年薪

小鹅通的创立带有着腾讯系“烙印”。其创始人鲍春健从中国科学技术大学研究生毕业后，通过校园招聘加入腾讯，一干就是9年，成为腾讯T4级别的专家工程师，负责核心数据基础架构。

2015年，30多岁的鲍春健与几位伙伴一起离开腾讯下海创业。创业初期，鲍春健选择了自己最熟悉的老本行开发App，但最终第一次尝试以失败告终。鲍春健被迫带领团队转型做外包开发，他们陆续为客户开发了二手车平台、酒店保洁平台、健身房管理软件等7个APP项目，每个外包项目收入仅十几万元。

2016年中，知识付费风口到来，财经作家吴晓波找到鲍春健的团队，他们仅用一个半月就为吴晓波做出了一套微信生态内的知识店铺系统。吴晓波的付费专栏在微信生态里反响突出，由于看好小鹅通，2016年10月，吴晓波持股的杭州大头投资管理有限公司完成对其600万元的Pre A轮投资。

在站稳知识付费SaaS领域后，小鹅通开始将产品模式复制拓展到更广阔的私域电商和企业数字化领域。陆续开发出电商商城、营销裂变、企业培训、直播带货、社群运营等功能模块，将原本专注于知识内容交易的工具，升级为覆盖私域流量留存转化全链路的综合解决方案。

商业模式跑通后，资本迅速向小鹅通聚集，自2015年成立以来，小鹅通共完成六轮融资，累计融资额超过12亿元人民币。在其投资者列表中，可以看到经纬中国、真格基金、腾讯战略、高瓴创投等一众知名投资机构的身影。

图源：天眼查

据《招股书》披露的IPO前股东结构，创始人鲍春健作为控股股东，合计控制公司44.92%的投票权。机构主要股东中，腾讯通过其全资子公司持股16.82%，为最大的外部股东。此外，投资方高成投资持股约13%；音频平台喜马拉雅持股7.01%。

小鹅通在资本市场的运作，也离不开CFO周世坤的大力辅助。周世坤是清华大学工商管理硕士，拥有约22年B2B企业管理和早期创业投资经验。他于2016年5月加入小鹅通，最初担任公司副总裁，后在2021年12月起出任小鹅通CFO。

周世坤与小鹅通的渊源正始于天使投资人的角色，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鹅通的天使轮投资方。周世坤一开始以投资人角度参与了小鹅通的创业，此后他选择“投身”被投公司，在洛可可投资入股同年即加入小鹅通团队，成为鲍春健的重要合伙人。

图源：《招股书》

值得注意的是，周世坤在小鹅通领取的薪酬在管理层中也“引人注目”。《招股书》显示，2023年-2025年，周世坤从公司获得的总薪酬分别高达1926.2万元、2021.6万元、2145.2万元。

其中很大一部分是以股份为基础的奖励，周世坤近三年的股权激励费用分别达到1748万元、1753万元和1753万元。相比之下，创始人鲍春健同期薪酬仅为183.2万元、167.5万元和194.2万元，数额远低于CFO。

“公司建立了规范的薪酬管理体系，整体薪资水平参考市场可比公司情况制定，且设有薪酬委员会，负责统筹管理团队薪酬的设定与调整，确保薪酬决策科学、合理，符合行业惯例与公司发展需求。”小鹅通表示。

周世坤也不是唯一一位获得股权激励的员工，《招股书》显示，小鹅通的股权激励计划共授予106名合资格参与人士，合共605.015万股股份。获得人员包括首席执行官鲍春健、首席技术官王铁波、首席人才官胡雅蓓、首席运营官樊晓星等。

这也是小鹅通亏损的原因之一，《招股书》显示，剔除了大额的股份支付等费用，小鹅通的经调整净利润已在2024年转正，当年调整后净利约6631万元，净利率12.7%，2025年调整后净利1.07亿元。

随着小鹅通登陆资本市场的脚步临近，公司创始团队和背后投资人即将共享一场资本盛宴。按照此前融资估值计算，小鹅通投后估值约50.95亿港元。

持股近45%的鲍春健身家水涨船高，将一举跻身亿万富豪行列。而腾讯、高成投资、喜马拉雅、好未来等一众股东也有机会通过上市退出获得可观回报。

展望未来，小鹅通站在了新的起点上。一方面，它拥有政策红利、市场先发、产品实力等有利条件。但另一方面，生态绑定、合规风险、资金压力等问题也如影随形，稍有不慎就可能对公司估值和业绩造成冲击。

“公司坚持长期主义，会在保障业务持续创新与客户价值的基础上，兼顾短期业绩。面向潜在投资者，公司想传达的是：小鹅通具备清晰的增长逻辑、扎实的技术实力与广阔的市场空间，将稳步实现长期价值。”小鹅通表示。

对于小鹅通而言，此次IPO亦是对其商业模式、内控能力和增长质量的一次全面体检。你对此有何看法？评论区一起聊聊吧！