“保健酒第一股”*ST椰岛正经历着一场业绩真实性的大考。

近日，*ST椰岛发布公告，正式回复了中证中小投资者服务中心（以下简称“投服中心”）于4月15日发出的《股东建议函》。公告中，公司对2025年高达111.18%的营收增幅和第四季度暴增1519.98%的异动数据逐项进行了“合理性”解释，将高增长归因于“低基数下的恢复性增长”。

然而，这份官方回复并未化解市场的核心疑虑。从“八年连降”到单季暴增超千倍，再到新增客户与动销数据暴露出的诸多矛盾，*ST椰岛财务数据背后的真实性与可持续性依然迷雾重重。值得关注的是，5月25日，*ST椰岛再发公告，表示公司近期收到海南监管局出具的警示函，内文直指其会计核算违规，“相关定期报告财务信息披露不准确，构成会计差错”。

而在保壳生死线的重压下，*ST椰岛的业绩增长可持续性也面临诸多挑战和质疑，其他多重难题尚未解决，仅靠保健酒业务能否走出泥潭？南都湾财社记者就保健酒销售突增的原因、白酒业务的发展规划、2026年的销售目标等问题向*ST椰岛发去采访函，截至发稿未收到回复。

投服中心密集追问

直指椰岛营收暴增合理性

从公告内容来看，投服中心作为证监会直接管理的法定公益投保机构，其发问直指*ST椰岛年报中最为敏感的几个核心数据。

首先是历史趋势的巨大背离。投服中心在函中尖锐指出，公司核心产品鹿龟酒自2017年至2024年已连续8年销量与收入呈现持续下跌趋势，从2017年的3362.56千升降至2024年的220.98千升，收入从9514.82万元萎缩至1126.75万元。然而在2025年，鹿龟酒销售额却突然飙升至约1.75亿元，增幅高达1582.37%，销量暴增至5451.65吨（约5926千升）。

作为对比，2025年烟酒类零售额增长率仅2.7%，在行业整体并未显现井喷的背景下，这一数据令市场高度质疑其商业合理性。

其次是业绩暴增与新品时点难以匹配。公告中，*ST椰岛解释称业绩激增源于2025年9月推出鹿龟酒“佳品”系列。但投服中心则指出：公司2025年前三季度业绩已提前翻倍，远超历史同期。该新品10月份才正式进入“胖东来”等渠道，但公司2025年前三季度已经完成了近3694万元的销售额。按照公司披露的数据，新品上市当月即贡献收入2202万元，占前三季度增长额的八成以上，这种“上市即爆发”的节奏，与传统酒类新品需要铺货培育的常规逻辑存在显著差异。

此外，终端真实动销率偏低问题也受到关注。据悉，截至2026年2月28日，支撑全年业绩半壁江山的鹿龟酒佳品系列终端动销率仅为40%。更早在1月30日的首轮审计走访中，这个数字甚至只有20%。大量货物并未实际抵达消费者，而是积压在经销商仓库中，这引发了市场对“渠道囤货充业绩”的猜疑。

值得注意的是，前十大客户涌现大批生面孔和“空降兵”。公司披露的2025年前十大酒类客户中，新增客户贡献合计达7109.03万元，占酒类业务收入比例超过两成。其中河北樾博商贸、广东省椰鹿康贸易均于2025年9月成立，赣州拾友之光商贸则于5月成立，当年即贡献近千万至超千万元收入。这些新设立企业尚未经历市场验证，其消化能力能否承接如此规模的酒水库存，成为后续营收可持续性的重大变数。

面对投服中心关于“鹿龟酒收入与销量增长显著偏离历史趋势”的第一项质疑，公司回应称，2025年的增长实为“低基数下经营改善驱动的合理修复”，凭借椰岛鹿龟酒长期积淀的品牌口碑、前期渠道库存已基本出清所形成的“市场空白”，叠加新品上市和渠道招商，实现了经营基本面修复。同时，前三个季度鹿龟酒实现收入3694万元，佳品系列9月贡献2202万元，当期收入增长主要由新品上市放量带动，与生产发货节奏高度匹配。

关于增速显著高于同行业的问题，*ST椰岛则表示，鹿龟酒佳品系列为全新产品定位、全新渠道布局的迭代升级产品，与保健酒行业传统成熟品类的成长逻辑存在本质差异，二者增速不具备直接可比基础；加之2025年下半年保健酒主要竞品劲酒受需求爆发影响出现酒液库存紧缺，客观上为公司新品上市及渠道补位创造了有利窗口期。

针对动销率不足，公司回应称酒类行业第四季度历来为备货旺季，经销商提前集中备货是为了承接元旦、春节双节消费高峰，动销本身存在合理时间周期，新品终端动销正处于正常培育爬坡阶段。而对于新增客户的疑问，公司则表示这些经销商均具备合法酒类经营资质及分销渠道能力，客户开发与渠道拓展整体呈良性稳健增长态势。

白酒拖累与渠道积压

如何解开主业与库存的双重死结？

*ST椰岛当下最受关注的关键词，除了保壳，还有“存量博弈”。

近年来，公司白酒业务的经营状况不容乐观。尽管公司在公告中多次强调要聚焦保健酒核心主业，但事实是，上市公司此前大举涉足酱香型白酒领域的战略尝试，并未为其带来预期收益，反而留下了沉重的库存包袱。

*ST椰岛在回复函中坦承，近几年“白酒库存占比较大，且收入逐年下滑”“开发产品、半成品酒液及白酒库存占比过大”成为拖累公司存货周转率的直接原因。连续多年，*ST椰岛的存货周转率仅为0.34至0.95次，而行业均值长期稳定在2.48至2.32次附近，表明资金在库存环节大量沉淀、运营效率严重滞后。

不仅如此，大幅度的历史大额退货也是财务表现中的一大雷区。公告显示，前十大经销商在过去周期内合计退货涉及多款产品，其中大量集中在白酒、海参酒等非核心老品范畴，涉及2019年至2021年已确认收入的数千万元。

白酒不仅直接拖累了存货周转和盈利水平，更指向其企业战略层面，即保健酒与白酒业务如何平衡？年报显示，*ST椰岛2025年酒类收入占总营收比例已提升至88%，但对白酒资产和库存的处置远未完成。分析人士指出，保健酒需要持续的品牌投入和渠道深耕，而白酒库存则需要时间消化并计提减值，两者在现金流上形成直接竞争。若持续将现金和渠道资源沉淀在白酒清库存上，保健酒主业的动销进度势必受到挤压。

南都湾财社记者就如何平衡白酒与保健酒之间的发展，是否会收缩白酒业务等问题采访*ST椰岛，截至发稿未收到回复。

站在退市红线边缘

2026年“保壳”战何去何从？

5月25日，*ST椰岛发布关于申请撤销公司股票退市风险警示的进展公告。公告提到，公司股票于2025年5月6日被实施退市风险警示及其他风险警示；而由于2025年的业绩表现，公司股票触及被实施退市风险警示的情形已消除，满足《股票上市规则》规定的可以申请撤销对公司股票实施退市风险警示的条件，但该申请仍处于补充材料阶段。

“公司本次申请撤销退市风险警示能否获得上海证券交易所的同意尚存在不确定性，最终以上海证券交易所审核意见为准。”*ST椰岛表示。

这意味着，*ST椰岛的“保壳”压力仍然存在。短期的业绩增长过后，可持续性才是投资者关注的焦点。尤其是2026年如何保持业绩不掉队，成为“保壳”战的关键。

对此，*ST椰岛在回复函中也给出了相应的解决措施。

一是强化内控和审计合规。公司明确表示已完成经销商准入管理、销售流程及财务核算等系统性内控优化，并称将与审计机构密切协作，保障年报披露的合规性。

二是聚焦“保健酒+渠道下沉”双轮驱动。公司向投资者描绘的2026年规划显示，未来业绩增量将主要集中在“线下渠道向县域及乡镇终端深耕、线上电商全渠道布局、品类覆盖日常自饮与节庆礼赠场景”三个发力点上。

三是处理白酒历史包袱。*ST椰岛表示已将清理老品库存、加速新品周转确立为重点策略，计划逐步消化白酒精细化遗留库存，努力将存货周转率推升至行业水平附近。

四是借力国资背景和区域资源。作为海南省唯一国资控股的酒类上市公司，*ST椰岛在政策扶持和区域产业布局上具有一定“护城河”。公司称将继续利用海南自贸港的政策红利和区位优势，谋划长远增长。

采写：南都·湾财社记者 王静娟