凭借“没事儿就吃溜溜梅”的洗脑广告语，溜溜梅稳居国民零食赛道。近日，溜溜梅股份有限公司再度递表港交所，开启上市冲刺。

这已是企业七年内第四次冲击IPO，此前曾折戟A股、两度港股递表失效。此番重启上市之路，亮眼的营收数据之下，暗藏着毛利率下滑、客户集中、现金流承压、机构清仓退出等诸多经营隐患。

作为青梅零食细分龙头，溜溜梅的行业地位稳固，业绩稳步增长。招股书数据显示，2023至2025年，公司总收入从13.22亿元增长至17.11亿元，净利润从0.99亿元攀升至1.82亿元，盈利规模持续提升。

据弗若斯特沙利文数据，2024年溜溜梅拿下国内果类零食零售额榜首，天然成分果冻行业市场份额更是高达45.7%，细分赛道优势显著。

但光鲜的增长数据难掩盈利质量的持续下滑。报告期内，公司毛利率从40.1%逐年回落至35.6%。

对此，公司表示，毛利率波动主要受原材料价格波动，以及为拓宽零食市场、提升渗透率采取的策略性定价影响。同时，企业营销成本居高不下，三年销售及经销开支均保持高位，且连续三年远超同期净利润，高额营销投入持续侵蚀企业利润，成为盈利增收的一大拖累。

渠道结构剧变与客户集中度飙升，是溜溜梅最核心的经营隐患。近年企业渠道策略大幅调整，传统经销渠道持续萎缩，收入占比从2023年的66.7%锐减至2025年的31%；而零食专卖店渠道迎来爆发式增长，收入占比从10.1%跃升至38%，成为第一大收入来源。

渠道迭代的同时，客户集中风险急剧凸显，前五大客户收入占比三年飙升210%，2025年达45.8%，单一最大客户收入贡献占比更是暴涨近4倍，企业对大客户的依赖度大幅提升，渠道话语权持续弱化。

渠道弊端直接引发财务连锁反应，企业现金流持续恶化。数据显示，溜溜梅应收账款周转天数、存货周转天数大幅延长，存货周转天数远超行业平均水平，产品积压问题突出。

2023至2025年，企业经营现金流净额降幅超四成，期末现金及现金等价物近乎腰斩，而银行借款大幅增长，短期偿债与资金运营压力陡增。

业内分析指出，企业短期面临现金流与偿债压力，中期受成本上涨、渠道失衡困扰，长期还需应对行业内卷、爆款单一、技术壁垒薄弱等难题。

资本市场层面，溜溜梅的上市之路坎坷，老牌机构早已提前离场。2015年红杉中国以1.35亿元入局，成为公司第三大股东。

受上市对赌协议、基金存续期到期等因素影响，2024年6月，溜溜梅以减资方式耗资2.61亿元全额赎回红杉股权，红杉持股近十年正式清仓退出。此番投资年化回报率偏低，被业内评价为性价比不佳的投资。

值得关注的是，在现金流紧张、负债攀升的背景下，溜溜梅上市前突击分红引发市场热议。

2026年5月，公司派发近6735万元股息，创始人杨帆夫妇凭借超80%的绝对控股权，独享超5400万元分红，分红金额远超企业账面现金。

此举被质疑为大股东上市前变现，进一步削弱公司流动性，损害后续投资者利益。

此次递表，溜溜梅计划将募资用于扩建生产基地、完善供应链、品牌推广、研发投入及补充营运资金。

历经多次IPO折戟，这家青梅龙头能否突破渠道、现金流、盈利多重困境，在港股市场讲好细分赛道故事，仍有待市场长期检验。