近日，两大国产存储企业长鑫科技、长江存储先后更新IPO进展，将市场目光迅速拉至两座中部城市：合肥与武汉。

位于合肥的长鑫科技已确定于5月27日上会，接受上交所上市审核委员会审议。该公司聚焦DRAM，招股书显示，2026年第一季度实现营收约508亿元，同比增长超719%；归母净利润约247.6亿元，同比扭亏为盈。

位于武汉的长江存储则聚焦NAND，在今年一季度营收超200亿元，同比翻倍。5月19日，公司发布首次公开发行股票并上市辅导备案报告。

受益于AI算力爆发和内存产品涨价，上述逆袭式业绩表现，迅速放大了市场对两家存储企业的估值想象。以长鑫科技为例，市场依据其盈利预测和可比公司市盈率，普遍给出超万亿元的市值预期，并认为其上市后有望成为A股市值最高科技股之一。

值得关注的是，地方国资是幕后的重要受益方。据公开报道及股权穿透测算，合肥市、区级国资合计持有长鑫科技约36.8%股份，安徽国资整体持有约46.7%股份。长江存储方面，由省、市、区国资共同注资的湖北长晟发展是其第一大股东，直接持股约26.5%，湖北国资合计持股超44%。

“两家企业进入资本化关键阶段，是今年创投和私募股权（VC/PE）行业的重要里程碑之一。”LP投顾创始人国立波对《中国新闻周刊》表示。

地方国资，为什么是存储企业背后的关键资本？

动辄“烧钱”百亿

“重资产的半导体行业向来是VC/PE的天堑。”国立波表示，存储企业的资金吞吐量动辄几百亿、上千亿元，单一市场化机构难以独自承受；另一方面，存储行业周期性强，不能以财务回报为唯一导向，需要极具战略定力的耐心资本。

长鑫科技成立于2016年，直到2025年才首次实现年度扭亏为盈，实现营收179.3亿元、归母净利润18.7亿元。在此之前是漫长的投入与亏损期。招股书显示，2023、2024年，公司归母净亏损分别为163.4亿元、71.4亿元；近三年累计研发投入资金达206.1亿元，占累计营收的21.7%。

“烧钱”还体现在产线和设备扩张。2023—2025年，长鑫科技非流动资产总额增加超过804.9亿元，主要用于建设合肥一、二期生产线及北京生产线。截至2025年末，公司固定资产账面原值达2431.3亿元，累计折旧588.9亿元，其中机器设备原值高达2257.1亿元。

企业还需要逆周期扩产的能力。据招股书，在2022年下半年至2023年上半年，DRAM行业经历历史罕见的深度下行周期，产品市场价格低点较周期前跌幅达50%，三星电子、SK海力士、美光科技等巨头也在2023年度出现大额亏损及负毛利。“2023年度，公司通过坚定扩产策略保证了收入的增长和市场份额的扩大，但盈利能力受行业下行冲击较大，存货减值损失及亏损金额较大。”长鑫科技称。

进入IPO阶段，长鑫科技计划募资295亿元，用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM 存储器技术升级、动态随机存储器前瞻技术研究与开发项目。

“这是一个前期极度烧钱，中间巨额亏损，后期爆发力惊人的行业。”国立波表示，当前的高额回报难以在一开始预料，地方国资做出投资决策时，更核心的判断是企业对中国半导体产业国产替代、解决技术“卡脖子”问题的战略价值，国资起到了“压舱石”作用。

持续托举

合肥与武汉模式的基因稍有不同。2016年，合肥产投与兆易创新合资设立长鑫存储，研发生产DRAM。项目一期总投资180亿元，合肥产投出资144 亿元，占比80%。这是合肥国资“以投带引”模式的又一个典型。

武汉模式具有更强的国家队基因。2006年成立的武汉新芯是当时国内唯一以存储器为主的集成电路制造企业。2016年，国家存储器基地项目落户武汉光谷，总投资约1600亿元，以武汉新芯为基础组建长江存储，主攻NAND。

但相似的是，作为“压舱石”，地方国资需要在企业发展的多个关键阶段持续托举。

在2022—2023年DRAM行业低谷期，长鑫科技的逆周期扩产获得了支持。公开资料显示，2023年10月，国家大基金二期与合肥国资平台合肥鑫益合升、长鑫芯安共同向长鑫新桥存储技术有限公司增资390亿元，其中合肥国资平台合计出资约243亿元。长鑫新桥为长鑫科技的12英寸晶圆制造基地项目公司。

长鑫科技还曾披露，合肥产投的全资子公司长鑫集成为公司提供过“合肥长鑫二期项目220kV输变电工程”项目的代建服务。此外，公司曾通过合肥产投委托贷款借入资金，彼时，由于长鑫新桥建设资金需求量大，控股股东资金有限，合肥产投临时提供了1年期委托贷款支持。

湖北国资则在长江存储原控股股东之一紫光集团的破产重整期间承担了关键角色。据2021年12月披露的紫光集团重整方案，湖北科投拟现金出资51亿元收购长江存储项目资产，并承接与之相关的担保责任。

脱离紫光体系后，长江存储继续获得来自省、市、区级国资的支持，以实现大规模产能扩张。例如，2025年9月，长存三期（武汉）集成电路有限责任公司成立，该公司由长江存储、湖北长晟三期投资发展有限责任公司分别持股50.1%、49.8%。后者分别由光谷金控、江城基金、长江产投持股40%、40%和20%，对应了东湖高新区、武汉市和湖北省的国资力量。

记者：王诗涵

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编辑：闵杰