全球AI产业链的“总龙头”英伟达毫无悬念地交出了一份比华尔街平均预期更强劲的收入成绩单，但并没有以往的超预期幅度那么亮眼。

美东时间20日周三，英伟达公布，截至2026年4月26日的公司2027财年第一财季（“一季度”），营收同比增长85%至816.2亿美元，较分析师预期高将近3.1%。核心业务数据中心的营收752亿美元，贡献公司九成以上营收，和总营收均继续刷新单季最高纪录，显示AI算力需求仍是英伟达增长的绝对主线。

一季度英伟达盈利同样强劲，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长140%至1.87美元，较上一季明显加快增长，较分析师预期高将近6.3%。同口径下当季毛利率为75.0%，略低于上一季创一年半来最高水平，但高于分析师预期的74.5%。

美银分析师Vivek Arya团队在财报公布前指出，英伟达过去十个季度的实际营收平均超出管理层指引7%至8%，该司此前的营收指引中值为780亿美元，据此推算，按以往规律，一季度营收应在830亿至840亿美元。而本次公布的实际营收比这个预期区间的低端还低将近1.7%，较区间高端低2.8%。

英伟达此次给出的第二财季（“二季度”）营收指引中值910亿美元，再创单季纪录，高于分析师预期均值、但低于最乐观预期960亿美元。该司还特别说明，此指引未计入来自中国的任何数据中心计算业务营收，这意味着当前指引主要依靠中国以外市场需求支撑，也为未来潜在增量留下空间。

资本回报方面，英伟达董事会授权追加800亿美元的股票回购规模，同时将季度股息从每股0.01美元大幅提高至0.25美元。这反映出公司现金流和盈利能力依然充沛，也显示管理层愿意在高位继续通过回购支撑股东回报。

财报公布后，周三本已收涨1.3%的英伟达股价盘后震荡，先转跌并一度跌超3%，后转涨超1%，此后又转跌，目前跌超1%。分析认为，其背后核心矛盾在于：财报业绩本身依然强劲，但市场此前对英伟达的预期已极高，投资者更关注的是超预期幅度是否足够大，以及新版财报框架下的业务可比性和增长质量如何重新定价。

Q1营收创一年多最高增速 但市场已经习惯英伟达“更大幅度”超预期

英伟达一季度营收816.2亿美元，同比增长85%，创截至2024年10月末的2025财年第三财季以来最高单季增速，较上一季的增速73%提速，总营收较分析师预期791.9亿美元高出24.3亿美元。

从营收的绝对规模看，英伟达仍录得非常强劲的业绩，尤其是在公司收入基数已经极高的情况下，继续实现超预期并不容易。

但对英伟达而言，市场的衡量标准已经不同于普通的蓝筹科技股。过去多个季度，英伟达依靠AI GPU、数据中心加速计算需求持续给出远超预期的收入和指引，投资者逐渐形成了“必须显著超预期”的交易习惯。

因此，这份财报的关键不是“有没有超预期”，而是“超预期是否足以支撑当前估值和此前涨幅”。一季度营收并未明显改写市场对于公司短期增长斜率的判断，这也是股价盘后出现抛压的重要原因之一。

数据中心收入同比增92%、环比前纪录增21%，AI主线仍然强劲

一季度数据中心业务的营收同比增长92%至752亿美元，较分析师预期734.8亿美元高约2.3%，较上一季所创的该业务收入前纪录高21%。

数据中心业务一季度约占总营收的92%，说明英伟达当前几乎已经成为一家高度由AI数据中心资本开支驱动的公司。

这组数据释放的正面信号很明确：全球云厂商、企业客户和AI基础设施投资仍在继续，训练和推理需求仍对英伟达高端GPU、网络产品和整套数据中心解决方案形成支撑。只要AI资本开支周期没有明显降温，英伟达的核心收入来源就仍具备较强韧性。

但这也带来一个潜在问题：市场对数据中心业务的依赖程度越来越高。当数据中心占比超过九成，投资者对该业务的任何边际变化都会极其敏感。即便752亿美元本身超预期，只要增长速度没有明显高于此前乐观假设，股价也可能出现“利好兑现”式波动。

此外，按照以前的财报框架，数据中心业务中的数据中心计算收入同比增长77%，增至创纪录的604亿美元，仍低于分析师预期的将近611亿美元，环比增18%；当季数据中心网络收入同比增199%至148亿美元、也创新高。

EPS增速重新加快，毛利率高位稳定

盈利能力是本季财报的另一大亮点。

英伟达一季度非GAAP调整后EPS为1.87美元，高于市场预期1.76美元，同比增速达到140%。相比上一季度82%的同比增速，本季度利润增速明显重新加快，显示收入增长仍在高效转化为利润增长。

毛利率方面，非GAAP毛利率为75.0%，高于市场预期的74.5%，同比大幅提升14.2个百分点。这一水平对半导体公司而言极高，反映出英伟达在AI芯片、系统、软件生态和供应链议价中的优势地位。

但从环比看，毛利率较上一季度75.1%略低0.1个百分点。这个变化并不大，也谈不上明显压力，但对于估值已经很高的英伟达来说，市场会非常敏感地观察毛利率是否已经接近阶段性高点。尤其在产品切换、供应链扩张和客户结构变化过程中，投资者会关注后续毛利率能否继续维持在75%左右的高位。

二季度营收指引高于预期 且不含中国数据中心计算收入

英伟达预计二季度营收为910亿美元、上下浮动2%，即891.8亿美元至928.2亿美元，高于分析师预期均值870亿美元，但还低于最乐观预期960亿美元。二季度非GAAP口径下毛利率预计为75.0%，上下浮动50个基点，即74.5%至75.5%。

考虑到英伟达在其展望中并未计入来自中国的任何数据中心计算业务营收，二季度的指引无疑稳健。

英伟达称指引不含上述中国市场部分收入有两层含义。

一方面，这体现了公司对中国相关业务的不确定性采取了较为保守的处理方式。在出口管制、产品合规和地缘政治风险持续存在的背景下，英伟达没有把中国数据中心计算收入纳入二季度指引，有助于降低指引兑现风险。

另一方面，这也让二季度910亿美元的指引显得更有分量。也就是说，即便没有计入中国数据中心计算业务，公司仍预计营收显著高于市场预期，说明中国以外地区的数据中心需求足够强劲。如果未来中国相关业务出现边际改善，理论上还可能带来额外上行空间。

800亿美元回购与大幅上调派息，显示现金充裕但难以成为股价主线

英伟达董事会授权追加800亿美元股票回购，这是一个相当可观的资本回报计划。与此同时，公司将季度股息从每股0.01美元提高至0.25美元，增幅达24倍。该笔股息将于2026年6月26日支付。

这说明英伟达管理层对公司现金流和长期盈利能力有信心。对于大型科技股而言，大规模回购通常可以在股价波动时提供一定支撑，也有助于提高每股收益表现。

不过，对英伟达这类高成长、高估值股票来说，股息和回购通常不是市场定价的第一变量。投资者真正关心的仍是AI芯片需求、数据中心收入增速、产品迭代节奏、供给能力和利润率趋势。换言之，800亿美元回购是利好，但很难单独抵消市场对“增长惊喜不足”的担忧。

新版财报框架带来重新定价过程

英伟达同时披露，公司正在向新的财报框架过渡，该框架能更准确地反映其当前及未来的增长驱动力切换至新版报告框架。具体而言，这种框架是：

英伟达设立两大市场平台——数据中心（Data Center）和边缘计算（Edge Computing）。
在数据中心平台内部，将披露两个细分市场的数据：超大规模（Hyperscale）市场，以及ACIE市场（涵盖 AI 云、工业应用及企业级应用）。
其中，超大规模市场将包含来自公有云服务商及全球顶尖消费互联网公司的营收。ACIE 市场则旨在展现英伟达在各行各业及全球各地，针对各类专为 AI 用途构建的数据中心及“AI 工厂”所蕴藏的增长机遇。
边缘计算平台则重点涵盖各类用于支持Agentic AI及实体 AI 的数据处理设备，具体包括个人电脑（PC）、游戏主机、工作站、AI-RAN 基站、机器人设备以及汽车系统。

以上变化本身不一定是负面，但会影响投资者对不同业务线的可比性分析。

对于英伟达而言，市场长期跟踪的核心指标包括数据中心收入、游戏业务、专业可视化、汽车与机器人等板块表现。报告口径调整后，投资者需要重新理解各业务的边界、收入归类方式以及同比/环比趋势。

这类调整有时会增加财报发布初期的交易噪音。尤其是英伟达这类高度被量化资金、期权资金和高频交易关注的公司，盘后交易往往会先对 headline数据作出反应，再根据电话会和报告细节重新定价。新版报告框架可能也是股价盘后震荡的原因之一。

对于长期投资者来说，报告框架调整本身未必改变公司的基本面，但会对短期模型比较产生影响。分析师需要重新梳理不同业务线之间的归类方式、历史口径的可比性，以及新框架下哪些指标更能反映核心增长动能。