出品|拾盐士

作者|科技互联网观察组

在AI应用持续爆发的背后，国产算力芯片正成为关键的底层支撑。根据行业数据，昆仑芯在2024年以6.9万片的出货量位居国产AI加速芯片市场第二，并已率先完成对DeepSeek、文心一言、Qwen等主流大模型的训练推理全版本适配，成为其算力底座的重要选项之一。

5月7日，中国证监会披露了昆仑芯拟在科创板上市的消息。这是继今年1月向港交所提交上市申请后，这家百度旗下的AI芯片公司再次向资本市场发起冲击。

“A+H”两地上市的战略布局，如同百度为“亲儿子”举办的一场“成年礼”——昆仑芯需要独立面对资本市场的检验，在更广阔的舞台上证明自己的价值与潜力。

在AI芯片的新风口之下，昆仑芯能否乘风而上？

1万美元逼出来的昆仑芯

快跑完成“三级跳”

据多家媒体报道，昆仑芯已于4月29日在北京证监局完成上市辅导备案登记，辅导机构为中金公司。同时据多家媒体报道，有知情人士称其在港股的主板上市申请也在正常推进中。“A+H”双地上市的战略布局已初具雏形。

公开信息显示，昆仑芯科技是业界领先的人工智能芯片公司，其前身是百度为满足自身AI算力需求而设立的智能芯片及架构部。

“当时做搜索时买别人芯片太贵，1万美元一片，我们自己做，2万元人民币就做下来了，所以逼着自己做出了芯片。”这是李彦宏在2023年亚布力中国企业家论坛上公开袒露过的“初衷”。

从2011年从百度内部FPGA 加速项目起步，历时十五年跨越式成长，昆仑芯已是国内芯片产业第一梯队。

硬实力层面，昆仑芯完成了从产品量产、架构创新到系统验证的快速进阶。在2025年，第三代芯片（P800）更是成功点亮并稳定运行了国内首个自主开发的3.2万卡AI集群，通过了中国信通院的五星级稳定运行能力评级；

软实力层面，昆仑芯积极融入产业生态，其价值已获得多方权威认可。2024年，昆仑芯与浪潮信息签署元脑生态战略合作协议，共同开发行业解决方案，同年加入由中国移动等牵头的“超节点算力集群创新联合体”，并深度参与制定智算应用“北京方案”。

商业化层面，昆仑芯旗下产品已在数十个行业实现规模化落地，实际部署芯片数万片，外部客户名单包括招商银行、南方电网、吉利汽车、vivo等上百家头部企业。

昆仑芯发展历程/拾盐士作图

值得关注的是，2025年，在中国移动人工智能服务器集采这一超50亿元的项目中，昆仑芯在“类CUDA生态”标段拿下了70%到100%的份额，订单规模达十亿级别。IDC报告数据显示，2025年昆仑芯AI加速卡出货量同比增长68.1%，从6.9万片攀升至11.6万片，位列本土厂商的第三名。

由于昆仑芯尚未完成上市，其财务数据并未在官方招股书中正式披露。不过，综合多家媒体消息，昆仑芯2024年营收约20亿元，领先已上市的寒武纪11.74亿元营收业绩近一倍。

根据百度公布的五年规划，昆仑芯系列芯片将从2026年起逐步推出新一代产品，未来每年将保持新品迭代节奏。

综合来看，市场检验是其一，资本化是其二。昆仑芯用营收、出货量与产品迭代节奏，向市场递交了一份阶段性的业务答卷；而启动“A+H”上市，则是其寻求在更广阔的资本市场中完成价值发现与资源整合的必然选择。

百度输血退潮，外部收入破50%

昆仑芯业绩能撑起500亿美元估值吗？

昆仑芯的上市，首要任务是完成一场艰难的“独立宣言”。

2021年，昆仑芯虽通过融资独立出来，但其57.67%的股份仍由百度持有，且公司CEO由百度芯片首席架构师欧阳剑担任。

从收入构成来看，2025年昆仑芯外部收入占比已超过50%，但基于其运营初期超过90%的收入依赖百度内部采购的情况，昆仑芯与百度深厚的关联交易烙印依然存在。

这导致资本市场难以将其视为一个纯粹的独立商业实体，而是看作百度的“成本中心”或内部部门，既削弱了对投资者的吸引力，也严重制约了其按AI芯片行业逻辑获得价值重估的可能。

而上市，是撕掉这层标签最直接的方式。通过公众市场的严格审视和信息披露，昆仑芯需要向投资者与潜在客户证明，其技术实力与市场拓展能力不依赖于母体输血。

与此同时，产业资本窗口正在收窄。2025年，摩尔线程、沐曦股份登陆科创板首日股价暴涨数倍，点燃了市场对国产GPU的热情。Wind数据显示，2025年A股半导体企业IPO募资总额同比激增286.4%，至230.87亿元。而在2024年，这一数字仅有59.73亿元。这足以证明，市场对半导体企业的估值和认购热情高涨。

昆仑芯必须抓住这波估值高峰，为接下来的技术军备竞赛储备弹药。其2025年7月D轮融资后估值约为210亿元，而启动IPO后，国际投行给出的估值预期已飙升至约500亿美元量级。估值翻番的背后，是市场对其“国产AI芯片第二极”地位的提前定价，也是对其未来增长空间的极致押注。

在众多芯片公司选择单一市场上市时，昆仑芯为何要挑战“A+H”这一高合规成本、高复杂度的模式？这背后是一套精密的资本算盘。

首先是融资规模与风险对冲。“A+H”能打通境内境外两大资金池，有望募集更大规模资金，以支撑其每年数十亿的巨额研发投入。同时，两地市场投资者结构和流动性不同，可有效对冲单一市场的波动风险。

其次是流动性溢价。在港股上市能提升国际能见度，吸引全球长线资金；在科创板上市则能充分享受国内对硬科技公司的政策支持与估值溢价。双平台上市有助于最大化品牌效应，并为未来可能的股权激励、并购重组提供更灵活的资本工具。

这也是公司在为“后百度时代”铺路。双地上市的结构，为百度未来进一步减持股份、优化公司治理结构提供了更顺畅的退出通道和价格发现机制，加速昆仑芯的完全独立化进程。

然而，随天价估值而来的，是前所未有的业绩兑现压力。昆仑芯的财务基本面，能否支撑起500亿美元的想象空间？

据多家投行研报测算，昆仑芯2024年营收约20亿元，净亏损约2亿元；2025年营收预计增长至35亿元，有望实现盈亏平衡。增长速度迅速，但盈利基础尚不稳固。且伯恩斯坦的报告指出，2025年昆仑芯在中国AI加速器市场份额仅约2%，

与此同时，昆仑芯面对的竞争压力也不小。IDC发布的2025年中国云端AI加速器（算力卡）市场报告显示，本土市场仍由英伟达以55%和华为以20%的份额主导，昆仑芯的市场份额仅有3%。

因此，对于昆仑芯而言，一方面要在资本市场讲好“独立成长”的故事，挣脱“百度附属”标签；另一方面，要在激烈竞争格局中抢占头部席位，直面英伟达CUDA生态的统治性优势和华为昇腾全栈体系的猛烈进攻。其独立的软件生态建设仍处追赶阶段，这是影响其能否从“可用”走向“好用”、从而获取更大市场份额的关键。