本报（chinatimes.net.cn）记者王瑜 于娜 北京报道

资本狂欢与泡沫破裂往往都于瞬息之间。在心肾代谢赛道备受追捧的深圳信立泰药业股份有限公司（002294.SZ，下称信立泰），曾凭借全球首创心衰药物JK07的高成长预期，成为机构扎堆重仓的核心标的。截至2025年末，493家机构抱团入驻，资金一致押注该药商业化落地，公司市值一度冲高至近750亿元。然而随着JK07二期临床中期数据出炉，核心临床终点未达统计学显著性，创新神话骤然降温。二级市场资金恐慌出逃，公司接连收获两个一字跌停，短期市值大幅回撤。

从机构集体看多到资金踩踏出逃，这场轰轰烈烈的资本大戏，不仅标志着信立泰创新管线遭遇重大挫折，也揭开了创新药企研发不确定性、估值情绪化的行业痛点。

JK07临床未达预期

5月10日，信立泰发布JK07（SAL007）二期临床26周中期分析数据。公开资料显示，JK07是公司自主研发、靶向NRG-1靶点的全球首创心肌修复类心衰药物，也是信立泰生物药平台技术含金量最高、市场预期最强的在研品种。此前市场普遍认为，JK07区别于传统仅能延缓病情的心衰药物，具备心肌修复独特机制，若临床试验顺利，有望成为新一代重磅心衰治疗药物，峰值销售预期极高，是支撑公司创新溢价的核心资产。

本次二期临床试验结果显示，在标准四联疗法基础上，JK07治疗组左心室射血分数（LVEF）虽呈现改善趋势，但未达到预设统计学显著性差异，试验主要终点失利。尽管次要终点中患者生活质量评分改善明确，重症亚组疗效亮眼，且整体安全性表现良好，但在资本市场视角下，核心硬终点未达标，意味着JK07原有颠覆性创新逻辑被弱化。

二级市场迅速做出反应，数据披露后的两个交易日，信立泰连续一字跌停，股价快速下行，相较年内高点，公司市值最大回撤幅度超四成。

而在此之前，凭借JK07，信立泰迎来了一场资本市场的狂欢。2025年多家券商密集发布看多研报，普遍将JK07定义为心衰领域颠覆性重磅新药，信立泰则在2025年9月抛出一组数字，“JK07若成功上市，全球销售额有望达到200亿美元”。随后信立泰股价连续大涨，就在今年4月，公司股价创下历史新高70.99元，市值冲高至近750亿元。而随着“试验不及预期”的披露，这场狂欢戛然而止。

和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示，JK07 主要终点未达到预期，显著削弱了市场及投资者对公司心血管领域创新研发能力的信心；同时冲击了信立泰长期塑造的心血管创新龙头市场定位，资本市场情绪大幅走弱。他进一步指出，目前行业主流已形成“新四联” 标准化治疗方案，后续新药多为差异化补充，难以实现简单替代，赛道内卷程度持续提升。

创新成色

信立泰是一家从仿制药企业转型创新药相对成功的企业。公司成立于1998年，2009年在深交所上市。公司成立初期以仿制药为核心业务，深耕心血管、抗感染等领域。早期核心产品为抗血栓药物泰嘉（氯吡格雷），凭借进口替代优势迅速放量，巅峰时期年销售额突破30亿元，长期占据公司七成以上营收。除此之外，公司还布局多款仿制药，包括降压药贝那普利、奥美沙坦，抗过敏药地氯雷他定以及头孢类抗生素等，形成以心血管药品为主的仿制药产品矩阵。

2018年，信立泰达到营收与净利润巅峰，当年实现营收46.52亿元，归母净利润14.58亿元。然而，转折突然而至。2019年和2020年，公司净利润同比下降50.95%、91.49%。究其原因，2019年国内集采政策推行，信立泰主力产品泰嘉意外丢标，叠加公司药品价格大幅下行，造成信立泰营收、净利润出现断崖式下滑，传统仿制药业务增长逻辑彻底终结。公司表示“行业发展至此阶段，仿制药带来的阵痛是无法避免的，让企业活下去，唯有加快创新药研发和投入，为创新产品的快速上市及销售推广打下坚实基础。”

到了2025年，公司创新药占药品收入比重突破50%，创新药毛利率维持高位为83.25%，创新药替代仿制药成为核心盈利支柱。

在业绩增长的背后，信立泰当前依旧存在明显结构性短板。马来西亚思特雅大学（UCSI）商学院营销学教授欧程曦向《华夏时报》记者指出，信立泰创新管线结构单一，过往市场价值高度绑定JK07 这一核心重磅品种，项目临床不及预期直接暴露管线风险集中、后续重磅接替品种储备不足。

另外，产品结构集中度偏高，也为信立泰带来了潜在业绩风险。信立泰的核心创新药信立坦仍是营收最大单品。2025年，公司创新药实现营收19.99亿元，公司创新药包括信立坦、信超妥、复立坦、复立安、信立汀、恩那罗等。尽管信立泰未披露信立坦的实际销售额，但是多家券商分析报告指出，信立坦的销售占比约80%—90%。

而信立坦的化合物专利将于今年到期，制剂专利将于2028年到期。也就是说，信立泰的营收重磅产品即将面临仿制药冲击与医保降价压力。其次，传统仿制药业务持续收缩。受集采常态化影响，氯吡格雷等成熟品种收入逐年下滑，传统现金流业务增长乏力。2025年，公司除创新药外的其他药物，包含仿制药、生物类似药、原料药及中间体，营收18.38亿元，同比下降18.21%。

此外，公司近年来维持高比例研发投入，2025年研发投入超12亿元，高额投入叠加JK07不确定性增加，短期利润承压明显。

此次JK07临床数据不及预期，是信立泰创新转型途中一次典型的成长阵痛。未来，JK07后续临床试验数据、创新药放量进度、医保谈判降价幅度，将成为影响公司估值修复的三大核心变量。而对于信立泰这样的创新药企业而言，靠预期炒估值的时代落幕，唯有研发兑现、业绩落地方能稳步前行。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏