中经记者 苏浩 卢志坤 北京报道

（马应龙园区外景 公司官网/图）

一场原本被市场视为“优化资产结构”的资本运作，在签约一个多月后戛然而止。

近期，马应龙（600993.SH）发布公告称，其控股子公司马应龙医疗管理股份有限公司（以下简称“马应龙医管”）拟向卓准技术有限公司（以下简称“卓准技术”）转让北京马应龙长青医院管理有限公司（以下简称“北京医管”）79.8144%股权的计划，因受让方未能按期支付履约保证金且经催告后仍未支付而宣告终止。

针对此次转让终止的具体情况及后续安排，《中国经营报》记者日前向马应龙方面致函致电采访，但截至发稿未获公司回应，其间记者多次拨打证券部电话，均未有人接听。

买家半路“爽约”

时间回到2026年3月27日，马应龙医管与卓准技术签订了正式的《股权转让合同》。根据当时的约定，马应龙医管拟将其持有的北京医管6105.80万元出资额（占比79.8144%）转让给卓准技术，交易定价约为1.04亿元。

标的公司北京医管的核心资产是北京马应龙长青肛肠医院有限公司99.7622%的股权，这家医院是马应龙在华北地区深度布局的实体医疗机构。

据此前公告，本次股权转让预计对马应龙归母净利润的影响金额为6971.95万元。参照公司2025年全年5.81亿元、2026年一季度2.13亿元的归母净利润水平，这笔出售资产带来的利润贡献，约相当于全年净利润的12%、一季度净利润的32.8%。对公司来说，无疑是一笔可观的补充。

然而，剧情在履约环节出现了偏离。根据公告，受让方卓准技术未能在合同约定时间内支付履约保证金，甚至在马应龙发出书面催告后，依然未能补齐款项。

根据双方签署的协议，受让方须于2026年4月20日前支付首期款项1000万元，作为履约保证金。若受让方在支付该保证金后、合同正式生效前，以书面形式或实际行动明确表示不再履行合同，转让方有权没收已支付的保证金并终止交易，受让方对此无异议。

值得注意的是，上述交易需经马应龙董事会审议通过后方可生效。而马应龙于4月24日晚间披露的2025年年报显示，该交易仍“尚需提交马应龙董事会审议通过后生效”。这意味着，截至年报披露时点，该交易实际上尚未提交董事会审议。

从标的质量来看，北京医管的账面数据并不体面。2023年公司营业收入约1亿元，净亏损74.7万元；2025年营业收入降至9103.15万元，净亏损缩窄至57.21万元。尽管亏损幅度有所收窄，但两年连续亏损的基本盘未变。与此同时，其负债总额在2025年年末已达6888.44万元，净资产仅剩2742.47万元。

北京医管所属的医疗服务板块，是马应龙三大业务板块中体量最小的一环。2025年，马应龙医疗服务板块营收4.18亿元，占总营收的10.80%，同比下滑6.92%，毛利率仅13.70%。与74.20%毛利率水平的治痔工业板块相比，医疗服务的盈利差距明显。

正因如此，2026年3月初公告中，马应龙将这笔股权转让的理由概括为“为优化公司医疗产业结构”。结合公司管理层在年报中的表述“经营重心由规模扩张转向运营质量提升”马应龙似乎正希望通过剥离持续亏损的资产，将资源集中于医药工业与高增长的大健康业务。

主业增速放缓

为何马应龙急于出售这家医院，结合其最新财报可以发现端倪。财报显示，2025年，马应龙实现营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%。把时间轴拉长，2024年同期18.85%的营收增速与当前个位数增长存在落差。

目前，马应龙的业务结构由医药工业、医药商业与医药服务三大板块构成。2025年，医药工业板块收入23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%；其中治痔类产品贡献17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.6%，为公司的核心收入支柱。

不过，痔疮用药的整体市场规模近年来增长有限，部分终端甚至出现萎缩。摩熵医药数据显示，2020年至2025年，实体药店痔疮用药销售额从11.83亿元波动增至13.19亿元，2025年同比下滑1.48%；线上药店销售额基本稳定在2.5亿元左右；而全终端医院渠道的销售额则从2020年的10.05亿元持续降至2025年的7.08亿元。

尽管核心工业板块保持稳健增长，但公司的其他业务板块表现承压。2025年，公司医药商业板块实现营收11.57亿元，同比下降7.38%。医药服务业务营收为4.18亿元，同比下降6.92%。这与2024年该板块高达30.15%的增速形成了鲜明对比，从高速增长到收入下降，仅仅用了一年时间。

为此，马应龙方面在2025年年报中提出，要由药品治疗向全生命周期的健康管理延伸，大力发展大健康产业，涵盖预防、保健、诊断、治疗、康复。

据了解，2025年，马应龙大健康业务2025年营收增长30%，其中肛肠健康卫生湿巾规模增速超70%、眼美康业务增速超30%，眼袋型眼霜单品突破8000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模均超5000万元。但现实是，大健康业务目前仍处于培育期，无论是营收规模还是盈利能力，都远未达到可以接替治痔主业成为新增长极的程度。

此次交易终止之后，北京医管继续留在马应龙的合并报表范围内，其持续亏损的状态将持续拖累公司整体盈利水平，成为资产负债表上的隐性负担。

（编辑：曹学平 审核：童海华 校对：翟军）