本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

这是一场迟来的“审判”。

2026年五一假期前后，老牌医药企业海王生物（000078.SZ）的命运被一系列公告彻底改写。在披露2025年年报及2026年一季报的节点，公司不仅交出了连续第四年亏损的成绩单，更因高达12.95亿元的违规财务资助与担保，导致内控被出具“否定意见”，股票惨遭“ST”。

从4月底的风险警示到5月初的“戴帽”，再到独立董事罕见发出“督促函”以及仓促推出的整改计划，海王生物在短短数周内经历了从“正常经营”到“信任崩塌”的过山车。

这不仅是这家医药流通企业治理结构的滑铁卢，在高达91.73%的负债率与高额应收款的泥潭中，留给ST海王“自救”的时间窗口，已经极其狭窄。

更令市场绷紧神经的，是一道明确的退市倒计时：据深交所规则，若2026年度内控审计再次被出具否定意见或无法表示意见，公司将直接由ST升级为“*ST”，退市风险将实质性逼近。12个月。这是ST海王最后的“缓冲期”。

13亿元违规资金背后的“内控黑洞”

一切的导火索，源于一份“否定意见”的内控审计报告。

致同会计师事务所对海王生物2025年度内部控制出具了“否定意见”。资本市场对“否定意见”四个字并不陌生，但其背后涉及的资金规模之大、操作手法之粗暴，依然刷新了投资者的认知底线。

这是一场披着“合作”外衣的资金拆借游戏。

公告显示，2025年期间，海王生物通过银行受托支付方式，向长春感通、金伊医疗等无关联第三方提供了巨额的临时性资金周转支持。9月30日流出6.47亿元，12月31日流出6.48亿元，短短三个月，累计违规提供财务资助高达12.95亿元。

如果说违规借款是“绕开内控”的操作，那么随后的连锁反应则直接将风险传导至上市公司体内。

当对方逾期未还款时，公司管理层不仅没有追索，反而以子公司定期存单为这些合作方提供了质押担保。从2025年10月至2026年4月，ST海王累计为多家第三方公司提供了从6.1亿元至6.5亿元不等的存单质押担保。

“借出钱—收不回—押存单”这套操作闭环，直到2026年4月30日年报披露才被彻底揭开盖子。

公司在整改计划中强调“借款本金已全部收回、质押担保已全部解除、未给公司造成实际资产损失”。

但一个残酷的事实无法回避：公司的资金审批、对外担保及信息披露程序在当时完全失灵。

随着2026年4月30日停牌一日的结束，海王生物的股票简称正式变更为“ST海王”，日涨跌幅缩窄至5%。这对公司股价的流动性打击是致命的，但这仅仅是噩梦的开始。

据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.4.1条第（六）项，若下一个会计年度（即2026年）财务报告内部控制再次被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，公司股票将被实施退市风险警示（*ST）。这意味着，留给ST海王整改内控的时间，只有12个月。

苏商银行特约研究员付一夫指出，“下一会计年度内部控制必须被出具标准无保留意见，且此前导致ST的事项已彻底消除。若再次被出具否定意见，公司将叠加实施退市风险警示，保壳压力将急剧升级。在未来12个月内完成根本性整改、实现摘帽ST，难度极高，但并非全无可能。”

他进一步分析，难点不在于资金是否追回，而在于信任的重建，“难点在于，否定意见所指向的问题——向无关联第三方提供大额财务资助而未履行审批程序、以存单质押方式为第三方提供担保而未披露——暴露的是公司治理层面的系统性缺陷。虽然借款本金已收回、质押已解除，公司也启动了追认程序和内部问责，但内控有效运行需要时间的检验，表面的制度修补很难在短期内彻底改变运行惯性。不过，近期多名董事已向管理层发出督促函，要求形成专项整改报告，外部监督机制正在发挥作用。”

四年亏损44亿元，91%负债率下的“失速”困局

如果说内控问题是“外伤”，那么持续恶化的经营基本盘则是“内伤”。

海王生物并非一直如此狼狈。回到2019年至2021年，公司年营收曾稳稳站在400亿元上方，是不折不扣的医药流通巨头。然而，拐点出现在2022年。从那一年开始，营收便掉头向下，从378.35亿元一路跌至2025年的266.68亿元。六年时间，规模缩水近四成。

利润端的表现更为惨烈。自2022年起，海王生物已陷入长达四年的亏损周期，过去四个会计年度分别为 -10.27亿元、-16.90亿元、-11.93亿元、-5.63亿元，累计亏损额达44.73亿元人民币。

（截图来自2025年年报）

需要特别留意2025年的“减亏”。表面上看，亏损从11.93亿元收窄至5.63亿元，收窄幅度约53%。

但细拆利润结构会发现，这一“进步”并不来自主业的复苏——商誉减值从4.78亿元降至1.37亿元，叠加全年非经常性损益5172.63万元，以及费用端的主动压缩，共同撑起了这张“减亏”成绩单。

这不是造血能力的恢复，而是“节流”和“会计处理”的结果。

进入2026年，颓势仍在延续。2026年一季度营收为59.45亿元，同比跌幅达19.39%，归母净利润同比下降38.89%，各项核心指标全线承压，业务尚未止跌。

（截图来自2026年一季度报）

在2025年年报中，海王生物将流通收入下滑归因于国家集采、区域统采等行业政策调整，以及部分区域公立医疗机构采购额减少。行业竞争加剧、下游客户回款放缓，以及医保控费和支付方式改革常态化推进，也是造成利润收缩的重要原因。

伴随业绩下滑的，是居高不下的财务杠杆。公司资产负债率十年攀升，从2013年的76.46%一路攀升至2025年末的91.73%。尽管2026年一季度小幅回落至91.62%，但财务结构依然极其脆弱。公司净资产收益率（ROE）从2017年的11.59%跌至2025年的-45.88%，意味着股东权益被大幅侵蚀。

债务压力方面，截至2025年末，短期借款规模达111.06亿元，占公司总资产的42.17%。账面货币资金29.81亿元，但其中约15亿元为受限资金，可自由支配的流动资金不足15亿元，难以覆盖巨额短期债务。更值得关注的是，2025年末应收账款账面价值高达131.99亿元，占总资产比重突破50%，流动比率和速动比率均处于低位。

奕丰基金投资经理李净对《华夏时报》记者表示，“意味着公司的财务杠杆已用到极致，几乎全靠举债维持运转，以及未弥补亏损远超实收股本1/3触发的法定底线，公司不仅面临资不抵债的实质性风险，还随时可能遭遇债权人逼债或银行抽贷的致命打击。”

从业务结构看，公司主营业务分为医药商业流通、医疗器械、医药制造及保健品食品四大板块，其中核心收入来源医药商业流通板块下滑最为明显。2025年，医药商业流通收入164.86亿元，同比下降17.80%，占营收比重61.82%；医疗器械收入95.55亿元，同比微降0.35%，占比35.83%；医药制造收入4.30亿元，同比下降3.61%；保健品、食品收入1.42亿元，同比增长14.75%。

为缓解经营困境，海王生物曾于2024年筹划引入国资重组，计划将控股权转让给广东省属企业丝纺集团，但该重组计划最终于2025年6月终止。这也影响了海王生物接下来的处境。没有外部资金到位，公司依然只能依靠内部压缩和债务滚动维持平衡。

李净指出，“在已被ST且融资受阻的当下，谈大规模的债务重组或引入新战投无异于刻舟求剑。市场缺的不是钱，而是对海王生物的信任。”对于上述问题，《华夏时报》记者向海王生物致函询问，截至发稿未获回复。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏