文丨詹詹编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为 1100字）

一家拥有164年历史的中华老字号，递表港交所前两年内突击分红超6900万元，分掉近三年累计年内净利润的七成多，其中一次分红甚至超过了当年净利润的两倍。

这不是财务造假的剧情，而是2026年4月，浙江毛源昌眼镜股份有限公司向港交所递交的招股书中，白纸黑字披露的真实数字。2025年1月和2026年1月，毛源昌合计派发现金股息约6924万元，占2023至2025年三年累计净利润（约9635.1万元）的70%以上。

而金增敏夫妇通过多层持股主体合计控制公司78.38%的投票权，这意味着这笔分红中超过5400万元最终流入了实控人家族的口袋。

正经社分析师注意到，出手大方换来的这笔分红，并非建立在业绩腾飞的基础上。

2023年至2025年，毛源昌营业收入分别为2.72亿元、2.50亿元和2.65亿元，基本原地踏步；净利润分别为3711.6万元、1805.4万元和4118.1万元，波动剧烈。2024年的净利润不到前一年的一半，净利率一度跌至个位数的7.21%。

同样重要的是，2025年业绩反弹的背后，很大程度上得益于一笔一次性管理加盟费。若剔除该笔收入，其净利润表现甚至不及2023年水平。

增长乏力，频繁分红也是在高管团队密集入股的窗口期：2024年2月，金增敏夫妇将5%股权以2000万元转让给高管柯金良；2026年2月，又有廖鹏、周文栋等多位高管和核心人士集体增资认购。

一番操作环环相扣，上市前大幅分走利润的冲动，与其说是回馈股东，不如说更像是为实控人落袋为安的确定性让步。

正经社分析师注意到，高度集中的不只是股权，还有治理权。

截至招股书签署日，金增敏夫妇合计控制78.38%的表决权，处于绝对控股地位。在五名执行董事中，金增敏亲自坐镇董事会主席、CEO和总经理三职，其妻彭美柳任执行董事兼首席财务官，其子JinLei任执行董事兼产品总监，一家三口牢牢把控着战略方向与关键职能。

毛源昌2006年被商务部认定为“中华老字号”，但这块金字招牌在收入中的占比仅约15%，近三分之二的收入都依赖于蔡司、依视路等第三方品牌产品；毛利率虽高至61.1%，净利率却仅有15.5%。

区域扩张同样难言乐观。门店主要困守浙江和甘肃两地，加盟店数量还在持续下滑。2024年，浙江市场占有率8.8%，兰科达在甘肃市占率10.2%，在其他17个城市仅有零星布局。从收入到网点运营，整个业务生态都存在规模化复制困难。

从招股书的说法看，本次IPO募资将主要用于新店开设、品牌建设和供应链优化。然而，投资者很难完全无视前面那几重悖论：

如果公司真的缺钱，为何一边走向资本市场向公众要钱，一边递表前却先散尽七成多利润？这家百年老字号到底是需要借助资本力量重塑品牌与区域局限的战略部署，还是仅仅为实控人及其家族提供一个舞台更大的兑现窗口？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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