中经记者 张靖超 北京报道

北京时间5月7日，华纳兄弟探索（NASDAQ：WBD）发布了2026财年第一财季（对应自然年2026年第一季度）财报。

财报数据显示，华纳兄弟探索报告期内营收约88.93亿美元，同比微降0.96%；净亏损约29.06亿美元，同比扩大547.22%。

对于此番巨额亏损，华纳兄弟探索方面的解释是主要受到两类项目影响：一是13亿美元“与收购相关的无形资产税前摊销、内容公允价值增值和重组费用”；二是在今年2月，因与奈飞的收购交易告吹后，华纳兄弟探索需向奈飞（NASDAQ：NFLX）支付的28亿美元“分手费”。

《中国经营报》此前报道，去年12月，奈飞率先与华纳兄弟探索达成总价约827亿美元的收购协议；今年2月派拉蒙将报价提高到约1110亿美元，华纳兄弟探索转投后者，促使奈飞放弃了该收购案，这也使得华纳兄弟探索需要向奈飞支付28亿美元的收购终止费。

股东仍然赚了

从收入端来看，华纳兄弟探索收入并未有明显的增长或下滑。其中，分销收入同比基本持平，为49.06亿美元；广告收入同比减少6.72%，为18.47亿美元；内容收入同比增长1.1%，为18.87亿美元；其他收入同比增长2.43%，为2.53亿美元。

对此，华纳兄弟探索方面解释称，在分销收入方面，美国国内有线电视用户减少10%，以及先前披露的美国国内批发流媒体协议续约所带来的影响，但这一下降被现有流媒体市场的持续增长以及HBO Max的全球扩展（包括新增的分销协议）所部分抵消；广告收入方面，下滑主要归因于2026年NBA赛事的缺失，这导致广告收入减少了1.33亿美元，同时美国国内电视网络的观众数量下降了8%，但这一下降被全球轻广告订阅用户的增加所部分抵消；内容收入方面，全球线性电视网第三方授权协议的时机安排、因首播减少导致的电视产品收入下降，以及制片部门游戏库收入的减少，但这一下降被制片部门第三方电视授权收入的增加所部分抵消。

最大的变化则出现在成本与费用上。首先是收入成本下降了10%，主要归因于2026年NBA赛事缺失导致的国内体育成本降低，这对收入成本产生了3.58亿美元的有利影响，以及与内容采购会计公允价值递增摊销相关的内容费用减少。其次是折旧与摊销费用减少了21%。

最后，最重要的变化是与收购案相关的费用，一是向奈飞支付了28亿美元的终止费，二是重组及其他费用为2.04亿美元，这主要包括重组成本、员工留任费用，以及与先前公布的分离交易和派拉蒙天空之舞（以下简称“派拉蒙天舞”）合并相关的咨询费用。

若剔除支付给奈飞的终止费，华纳兄弟探索在利润端的表现将会大幅改善，且营业利润可以扭亏。不过，华纳兄弟探索选择与奈飞“分手”、转投派拉蒙天舞，却仍然为股东们带来了更高的回报。

一方面是以CEO大卫·扎斯拉夫为代表的管理层，在与奈飞、派拉蒙天舞的谈判中，最终敲定了约1110亿美元的收购方案，且全部为现金。“相比去年，刚开始谈判时传出的600多亿美元的报价，最终方案的金额接近翻倍，而且还是全现金，股东们能更快地落袋为安。”业内人士金妍说。

另一方面则是华纳兄弟探索股价的上涨。在去年7月之前，华纳兄弟探索的股价基本在10美元/股以下，总市值不超过250亿美元。2025年9月—12月，其股价月度涨幅分别为67.78%、14.95%、6.9%、20.8%，在去年12月15日，更是达到30美元/股的高点，总市值约744亿美元。尽管近期股价出现一定程度的回落，但截至2026年5月8日晚上8时许，美股盘前，华纳兄弟探索的股价为27.18美元/股，是去年此刻股价的3倍以上。

收购之路仍有荆棘

在财报发布前的北京时间4月24日，华纳兄弟探索股东正式批准以1110亿美元出售公司给派拉蒙天舞的方案，这项备受瞩目的收购案有望于9月完成。

虽然股东会通过意味着收购案迈出里程碑的一步，不过，收购计划仍需获得美国司法部和欧洲竞争监管机构的相关批准。

天使投资人郭涛在接受记者采访时表示，影响这笔收购案的因素错综复杂，派拉蒙天舞的现金报价更高，与之相伴的风险也更大，能否顺利筹集到所需资金，以及后续债务偿还，都需要进一步观察。再者，还需要面对反垄断审查，派拉蒙天舞由于涉及外资，审批风险尤为突出。

除了美国本土的监管审查，在今年4月13日，英国竞争与市场管理局发表声明，就派拉蒙与华纳兄弟探索公司交易可能对英国竞争产生的影响，公开征求意见。

据悉，华纳兄弟探索与派拉蒙天舞签署的合并协议包含双方的终止权利，包括但不限于：若合并未在2027年3月4日或之前完成，任何一方均有权终止协议，但在合并协议规定的特定情形下，可延期至2027年6月4日。

在特定情况下终止协议将要求，或者华纳兄弟探索向派拉蒙天舞支付30亿美元的终止费，并向派拉蒙天舞偿还派拉蒙天舞以下款项：派拉蒙天舞就华纳兄弟探索在2026年12月30日前完成次级留置权交换要约的义务而支付的任何款项（金额在任何情况下不超过15.28亿美元），以及派拉蒙天舞支付的给予奈飞的终止费；或者派拉蒙天舞向华纳兄弟探索支付70亿美元的终止费。

根据公开信息，派拉蒙天舞方面在公开场合多次表达了对该笔交易的坚定态度。派拉蒙天舞CEO大卫·埃里森则强调，合并后，公司会增加电影产量，目标是每年至少制作30部电影。他还承诺，未来上映的所有电影都会先进入线下院线，并至少保留45天影院独家窗口期，之后才会上线流媒体平台。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）