文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

4月21日过会的温州益坤电气股份有限公司（简称：益坤电气）拟在北交所上市，保荐机构为兴业证券。公司拟公开发行股票不超过1,284.71万股（含本数，不含行使超额配售选择权）。公司拟投入募集资金1.55亿元，用于绝缘保护电气系列产品扩产项目和研发中心建设项目。

审议会议提出问询的主要问题即关于市场空间及新产品拓展情况。结合新产品的发展潜力、产品认证进展、订单获取情况等，说明公司新产品拓展情况、面临的主要困难、应对措施及有效性。说明电阻片属于避雷器核心部件的依据，电力系统类产品聚焦国外市场的合理性。

益坤电气无控股股东，余家父子合计控股54.63%，取消募资补流；2025年核心业务避雷器收入下滑，下游市场波动影响业绩持续性，外销近半；原材料价格波动，中国中车系第一大客户；应收账款账面价值走高，存货周转率低。

无控股股东，余家父子合计控股54.63%，取消募资补流

益坤电气无控股股东，截至报告期期末，余燕坤直接持有公司1,891,002股股份，占公司总股本的2.60%；余明宣直接持有公司15,900,594股股份，占公司总股本的21.84%，且余明宣通过担任益坤创服的执行事务合伙人控制公司4,140,843股股份，通过担任益垚创服的执行事务合伙人控制公司3,811,265股股份，分别占公司总股本的5.69%、5.24%；余敏源直接持有公司14,024,687股股份，占公司总股本的19.26%。上述一家三人合计直接及间接控制公司54.63%的股份，为公司共同实际控制人。同时，因益坤创服、益垚创服为实际控制人余明宣控制的员工持股平台，因此，益坤创服、益垚创服为实际控制人的一致行动人。

余燕坤为余明宣、余敏源父亲，三人于2017年12月19日签署了《共同控制协议书》，约定三人在公司股东大会、董事会的会议提案及表决、董事、监事候选人提名及选举、高级管理人员提名及聘任以及其他有关经营决策中意思表示一致，达成一致意见。出现意见不一致且无法统一时，以余明宣意见为准执行。余燕坤、余明宣、余敏源三人于2026年3月27日签署了《共同控制协议书之补充协议》，约定《共同控制协议书》有效期至本次发行上市之日起满十年止。

权衡财经iqhcj查阅招股书，益坤电气2023年-2025年合计派发现金股利为4368万元，为此次募资总额的28.18%，占报告期累计实现的归属于母公司所有者的净利润15,522.73万元的28.14%。

延伸至2025年报告期内公司分红4次，合计派现7,280万元，此前拟募集4,500万元用于补充流动资金，后面基于公司经营情况以及资本市场情况，根据决议，公司对本次发行募集资金总额和用途进行调整，取消原“补充流动资金项目”。

2025年核心业务避雷器收入下滑，下游市场波动影响业绩持续性，外销近半

益坤电气是一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案的国家级“专精特新”小巨人企业，并入选工信部建议支持的“重点小巨人”企业名单（第一批第一年），主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器和在线监测装置及系统等。在要求严格的轨道交通领域，公司是我国高速动车组、电力机车用避雷器、绝缘子的领军企业，产品具备高性能、高可靠性，广泛应用于和谐号、复兴号系列动车组。2023年-2025年，公司营业收入分别为2.841亿元、3.39亿元和3.729亿元，净利润分别为4175.87万元、5439.34万元和5907.52万元，整体有所增长。

经初步测算,益坤电气预计2026年1-3月营业收入约为8,500.00万元至9,000.00万元，同比增长幅度约为8.18%至14.55%:归属于母公司所有者净利润约为900.00万元至1,000.00万元，同比增长幅度约为8.80%至20.89%:归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为850.00万元至950.00万元，同比增长幅度约为6.87%至19.44%。

公司产品主要应用于国内轨道交通及国内外电力系统等领域，上述领域需求受国家宏观经济发展、经济运行周期、产业政策支持力度、区域经济发展规划及财政支出能力等多种因素影响。近年来，国内外轨道交通或电力系统行业的发展持续，下游需求稳定。

益坤电气的主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器及在线监测装置及系统，广泛应用于轨道交通、电力系统等领域。报告期内，上述产品销售金额占公司主营业务收入占比分别为79.68%、79.68%和71.19%。其中，避雷器是公司最主要的收入来源，占比分别为40.62%、50.11%和41.15%，2025年占比下滑。

报告期内，益坤电气避雷器的销量分别为77.12万支、110.78万支和88.00万支，年复合增长率为6.82%，主要系国内稳步推进多层次轨道交通建设，加之动车高级修市场需求快速增长，使得轨道交通领域避雷器销量相应增长；随着应用于电力系统的新产品杜力顿芯体持续获得下游客户的认可，销量大幅增加。其中，2024年销量较高，系终端客户为墨西哥、巴西等地电力局的境内贸易商当年受下游电力建设项目需求驱动对公司采购较多。

公司避雷器的单价分别为148.19元/支、151.75元/支和172.01元/支，2025年度单价上升较多。

报告期内益坤电气高性能避雷器平均单价由3,315.07元增长至4,620.88元，常规避雷器单价约100元，公司高性能产品的单价高于常规产品，公司称，主要系成本因素和市场供需因素共同作用所致：从成本角度来看，由于高性能产品的尺寸重量通常更大、用料成本更高，生产过程更为复杂且控制精度要求更高、性能指标更为严格，因此，其材料、人工、制费等更高。

报告期内，高性能避雷器平均成本是常规避雷器的7-9倍，高性能绝缘子平均成本是常规绝缘子的9-12倍；从市场供需角度来看，高性能产品应用的轨道交通领域的开发难度大，技术和客户壁垒高，对产品的性能、稳定性和安全性要求严苛，具备生产能力的企业相对较少；而常规产品应用的电力系统领域，产品开发和进入市场难度相对更低，具备生产能力的企业相对更多，从而使得常规产品定价通常低于高性能产品。

报告期内，益坤电气轨道交通领域销售占比分别为30.48%、33.81%和29.29%，毛利率分别为64.20%、66.66%、67.22%，因此，轨道交通领域产品销售是公司盈利的重要来源。未来若轨道交通领域的相关政策出现变化、轨道交通领域市场空间发生萎缩、或市场其他现有参与者或新进入者市场份额大幅提升、公司其他领域销售金额大幅提升等情况，可能直接或间接导致公司轨道交通领域产品定价下滑、销售金额或销售占比下降，进而对公司盈利能力产生重大不利影响。

报告期内，公司境外销售收入分别为15,619.65万元、12,936.59万元和16,571.71万元，占主营业务收入的比例分别为55.52%、38.56%和45.05%，产品主要销售至欧洲、南美、东南亚、北美等国家或地区。其中，对美国销售金额占公司主营业务收入比例分别为5.18%、5.04%和5.61%，毛利占比分别为4.58%、3.67%和3.32%。

报告期内，公司综合毛利率分别为32.57%、33.71%和32.23%；与可比同行均值相比，公司的毛利率平均高3－4个点。从毛利率角度来看，应用领域同为轨道交通配套产品的上市公司产品能多年保持较高毛利率水平，亦能说明该领域供应商通常能保持产品定价的稳定性。

原材料价格波动，中国中车系第一大客户

报告期各期，益坤电气直接材料占主营业务成本的比例分别为84.57%、85.24%和87.18%，占比较高。公司主要原材料包括如氧化锌、甲基乙烯基硅橡胶等化工原料，以及法兰、金具等五金配件等。上述原材料市场价格受市场供需情况等多种因素影响，其价格走势存在一定不确定性。若公司主要原材料价格持续较大幅度上涨，且公司不能及时、有效的将原材料价格上涨压力转移至下游客户，则将影响产品毛利率水平，使得公司面临经营业绩下降的风险。

报告期内，益坤电气前五大供应商采购金额占材料采购总额比例分别为27.75%、32.09%和29.96%。

益坤电气通过了国际IRIS（国际铁路行业质量管理体系标准）认证，也是国内目前唯一一家拥有CRCC（国家铁路专用产品认证中心-中铁检验认证中心）全部3项避雷器产品认证的企业，是中国中车、国铁集团、中国中铁等轨道交通龙头企业长期合作供应商。

报告期内，公司前五大客户销售金额占主营业务收入比重分别为46.95%、50.29%和38.19%。其中，中国中车系系公司第一大客户，公司向其销售金额分别为5562.28万元、7957.48万元和8096.91万元，占比分别为19.77%、23.72%和22.01%。

报告期内公司通过重庆远徙电气有限公司、鑫源易网（大连）电力科技有限公司等贸易商向境外电力局销售相关产品，上述贸易商销售金额最近一期明显下降。

报告期内，公司与重庆远徙及相关企业各年交易金额合计分别为838.31万元、3,532.79万元和534.36万元，各年度之间交易金额存在波动，主要系重庆远徙结合其墨西哥终端客户需求相应调整对公司产品采购需求所致。公开资料显示，重庆远徙电气有限公司成立于2023年，参保人数为0人；重庆正派成立于2006年，参保人数为1人。

应收账款账面价值走高，存货周转率低

报告期各期末，益坤电气应收账款账面价值分别为1.103亿元、1.313亿元和1.621亿元，占流动资产的比例分别为45.83%、46.18%和54.15%。公司应收账款坏账准备金额分别为1,290.52万元、1,547.15万元和1,686.61万元，与公司营业收入规模、应收账款规模变动趋势基本一致。公司应收账款坏账准备金额占应收账款余额比例分别为10.48%、10.54%和9.42%。

公司一年以内及一年以上质保金均按5%计提减值准备。保荐工作报告显示新筑股份、尼康机电计入合同资产的质保金按固定比例计提，但问询回复显示上述公司未逾期质保金按固定比例计提。问询回复显示各期质保金届满并回款的比例远低于95%，转入应收账款后再按照账龄计提。

报告期各期末，益坤电气的存货账面价值分别为7,176.64万元、8,741.55万元和8,887.04万元，占当期流动资产的比例分别为29.82%、30.75%和29.69%。公司存货跌价准备金额分别为447.81万元、477.47万元和567.75万元，占存货账面余额的比例分别为5.87%、5.18%和6.00%。报告期内，益坤电气存货周转率分别为2.60、2.67和2.71，公司存货周转率低于可比公司平均值

2013年，益坤电气曾有过未经环保“三同时”验收擅自投产的违法行为，被温州市环保局爆光，罚款7万元，责令停止生产；2013年和2014年环境评级均为黄色企业。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。