本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

图源：图虫创意

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

在“算电协同”上升为国家战略、电网智能化升级机遇凸显的背景下，深耕电网芯片领域的力合微（688589.SH），却在2025年交出了一份不及预期的惨淡成绩单，与行业发展机遇形成鲜明反差。

年报显示，2025年，力合微实现营业收入3.58亿元，较2024年的5.49亿元大幅缩水34.79%，创下公司上市以来营收同比最大降幅；营收规模跌破4亿元关口，亦创近五年新低，业绩明显承压。

盈利端的滑坡更为剧烈。2025年，力合微的归母净利润仅为2056.70万元，较2024年的8433.67万元骤降75.61%；扣非归母净利润仅为553.43万元，同比骤降92.67%，主营业务的盈利根基出现大幅动摇。

作为电网芯片领域的深耕者，在行业机遇加持下，力合微为何会失守基本盘？面对持续加大的业绩压力，公司又将如何谋划破局路径？这些问题，已然成为广大投资者最为关切的核心话题。

4月7日，就业绩下滑、智能电网业务承压等问题，时代商业研究院向力合微发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

行业向上，业绩向下

电力线通信（PLC）技术凭借“依托现有电线实现通信、无需额外布线”的独特优势，有效破解工业及消费物联网“最后一公里”的设备连接痛点，已成为当前物联网连接领域的主流技术之一，赛道景气度持续攀升。

深耕PLC领域二十三年，力合微已跻身国内电力线通信芯片第一梯队，手握技术积累与市场先发优势，本应借行业东风快速成长，充分分享电网智能化与物联网普及的时代红利。

从行业大盘来看，在新能源大规模并网、电网数字化转型加速及特高压等重大工程推进下，国内电网投资持续保持高增态势。

国家能源局数据显示，2020年至2025年，国内电网工程投资整体稳步扩容。其中，2024年投资额达6083亿元，同比大增15.3%；2025年前11个月，国内主要发电企业电网工程累计完成投资5604亿元，同比增长5.9%，投资额已超越2022年全年，全年投资规模预计再创新高。整个行业一片欣欣向荣，成长空间持续拓宽。据国家电网数据，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”增长40%，其中智能化、数字化投入占比持续提升，为PLC芯片打开广阔的市场空间。

然而，与行业高景气形成鲜明反差的是，坐拥技术与赛道双重优势的力合微，业绩却持续逆势下行，走出了与行业趋势相背离的曲线。

2023年，力合微营收触及5.79亿元的历史巅峰，归母净利润更是首次突破1亿元，看似迎来发展的新台阶。但好景不长，2024年，该公司业绩便急转直下，营收同比下滑5.24%，归母净利润同比大幅缩水21.10%，增长势头戛然而止。

进入2025年，力合微的经营压力进一步加大，营收与净利润再度大幅下探，其中，净利率从2024年的15.37%降至2025年的5.75%，同比下降9.62个百分点，降幅超60%；2025年扣非净利润更是降至553.43万元，同比骤降92.67%，这意味着该公司智能电网业务的盈利支撑已明显弱化。

时代商业研究院研究发现，行业竞争加剧叠加依赖单一业务的短板，是力合微业绩大滑坡的关键。

从业务结构拆分来看，2025年，为力合微贡献超过八成营收的智能电网业务，全年实现收入3.11亿元，同比下降39.53%，直接拖累整体营收中枢下移，也暴露了其核心业务的脆弱性。

深究其背后成因，一方面，市场竞争日趋白热化，价格战持续压缩产品盈利空间；另一方面，国家电网对传统智能电表的招标进入周期性调整，2025年招标规模同比缩减。而力合微长期聚焦电网领域，前五大客户集中度超过65%，且核心客户以电网体系企业为主，对国家电网招标节奏、技术标准切换的敏感度极高，招标量的大幅收缩直接传导至公司订单端，形成连锁反应，依赖单一市场的风险凸显。

值得一提的是，2026年，“算电协同”被正式写入政府工作报告，算力与电力的深度融合从地方试点跃升为国家战略。PLC芯片作为新型电力系统实现数据采集、设备互联与智能调度的核心基础部件，迎来了新一轮的发展机遇。

作为国内PLC芯片龙头，力合微虽然具备一定的技术先发优势，但在新机遇下面临的挑战同样突出：一方面，算电协同带动的增量市场，主要集中在配网智能化、虚拟电厂、算力中心配电管理等领域，而这些领域恰恰是华为海思、智芯微等头部厂商的核心布局赛道，力合微面临的竞争压力远大于传统智能电表领域。另一方面，截至目前，力合微在算电协同相关场景仍以技术储备和战略布局为主，尚未形成规模化落地项目与订单支撑，政策红利暂未转化为实际的业绩贡献。

转型突围：“三板斧”难掩规模短板

高度依赖电网单一赛道的业务结构，让力合微直接暴露在行业周期波动与市场竞争的双重冲击之下。在此背景下，向非电网物联网场景转型，既是力合微对冲周期风险的被动选择，也是其打破增长天花板、构建多元盈利体系的重要路径。

不过，从目前的落地成效来看，力合微这条突围之路，远未到“破局”的时刻。

依托二十余年积淀的PLC核心技术，力合微将转型的突破口锚定在三大高景气赛道，试图将电网场景的技术优势平移至更广阔的物联网市场，构建第二增长曲线。

在智能家居与酒店智能化赛道，行业确实存在可观的增量空间：国内每年新建酒店客房超20万间，存量近百万家的酒店年均翻新客房约240万间，客房智能化已从“加分项”变为行业标配。力合微凭借PLC技术“无需额外布线、依托既有电线即可实现全场景设备互联”的差异化优势，确实打开了市场缺口，目前已成功切入海尔、亚朵等头部客户供应链，实现了产品规模化落地。

不容忽视的是，这一赛道的竞争早已进入白热化阶段，PLC技术并非不可替代的主流方案——WiFi、蓝牙Mesh等无线技术凭借成熟的生态、更低的芯片成本、更广泛的消费端适配性，占据了智能家居市场的大部分份额。力合微的PLC方案，在酒店存量翻新、精装房批量交付等特定场景具备一定的优势，但较难突破消费端的普及壁垒；而其与头部客户的合作，目前仍以区域性、阶段性项目为主，尚未形成全国性、排他性的深度绑定，营收贡献的持续性仍有待验证。

在光伏新能源领域，目前全球光伏能源物联网正迎来结构性升级，从单一的发电侧监控，向全链路智能感知、主动安全防护加速演进，叠加欧盟CBAM合规要求与组件级关断的强制标准落地，为组件级电力电子设备带来了刚性增量需求。力合微提前布局的组件级监控与关断芯片，恰好踩中了这一行业风口，目前内置PLC模组的关断器、优化器、微型逆变器已实现批量供货。

需注意的是，这一赛道同样并非蓝海，市场竞争远比电网场景更为激烈：海外德州仪器、英飞凌等国际巨头早已建立技术与渠道壁垒，国内华为、阳光电源（300274.SZ）、固德威(688390.SH)等龙头企业也已完成全产业链布局，力合微作为赛道新进入者，既缺乏海外市场的渠道与认证积累，也没有国内头部厂商的规模化成本优势，其PLC方案在组件级监控场景，同样面临无线通信替代方案的冲击。目前力合微的相关产品批量供货，仍以中小规模订单为主，尚未形成规模化的营收支撑。

与此同时，力合微持续深耕综合能效管理领域，将PLC技术向高铁、工商业照明等工业场景延伸，试图拓宽技术应用边界。但这类To B/To G场景普遍存在准入门槛高、项目认证周期长、客户分散、拓展成本高的特点，而目前该公司的布局仍以点状项目落地为主，尚未形成可复制的规模化商业模式，对营收的贡献相对有限。

不可否认，力合微的转型已取得初步成效，2025年公司非智能电网业务收入同比大增41.29%，展现出强劲的增长弹性。不过，剥开高增长的外衣，转型的现实困境远比想象中严峻：该业务2025年全年营收仅为4555万元，即便同比增速超过40%，其增长绝对值也仅为1881万元，完全无法覆盖电网业务全年2.04亿元的收入下降规模。

更值得关注的是，非电网业务的高增长，是建立在年营收3000万级别的极低基数之上，即便维持40%的年均增速，要实现“非电网业务占比提升至30%—50%”的目标，至少需要5年时间，而力合微当前面临的是基本盘持续滑坡、盈利能力持续恶化的短期业绩压力，转型的速度，或远远赶不上基本盘下滑的速度。

更深层次的掣肘，来自于研发投入的转化效率与技术适配性难题。2025年，力合微研发费用达7212.40万元，占营收的比例超过20%。而电网场景的PLC技术，难以直接平移至非电场景，需要针对不同行业的通信标准、应用环境进行定制化适配，进一步拉长了研发转化周期。

核心观点：转型阵痛仍在延续，业绩拐点需待双重验证

力合微2025年业绩大幅下滑，本质上是公司在过去二十余年来依托电网招标周期形成的单一赛道增长模式，在行业竞争格局重构、招标周期结构性调整、技术路线多元化迭代的三重冲击下，出现了系统性的增长失速。财务数据表现欠佳，清晰勾勒出公司正身处电网行业周期低谷与业务转型结构阵痛的双重挤压之中，而智能电网基本盘的大幅滑坡，正是这场双重压力集中释放的核心体现。

2026年将成为力合微转型进程中至关重要的验证之年，公司能否走出业绩泥潭、扭转下行趋势，核心取决于两大业务支撑的落地成效，这也是市场判断其业绩拐点能否到来的核心标尺。

其一，智能电网基本盘能否完成“从周期反弹到结构升级”的破局。市场对电网业务的核心期待，绝非被动等待传统智能电表招标周期的自然回暖，而是公司将PLC技术优势向新型电力系统、智能配网、虚拟电厂、算力中心配电管理等电网新增量场景延伸，从根源上减小单一招标周期波动对业绩的冲击，真正筑牢可抵御周期波动的业绩安全垫。

其二，非电网新业务能否实现“从高增速到大规模”的跨越。尽管2025年非电网业务收入实现了41.29%的同比高增长，但极低的营收基数、不足13%的营收占比，意味着该业务当前仍无法对冲电网业务的下滑缺口，所谓的第二增长曲线仍处于培育初期。

（全文3766字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。