三一重工和中联重科在同一天发布了2025年的业绩，这是一对冤家，曾经作为湖南双雄，后来发生了一些不愉快的事情，三一远走北京。

两家都是我国工程机械优秀的代表，也是出海的典范，三一重工作为民营企业，一步一步从市场脱颖而出，极为不易，中联重科作为国企，长时间积极有为，难能可贵。

国内自从房地产低迷以来，工程机械市场就陷入瓶颈，因为房地产的体量太大，所以整个行业在国内受到的影响都非常大，多数公司业绩从2021年开始都断崖式下跌。

上图是三一重工近十年的营收，2021年之前每年都保持31%以上的同比增长，并且在2020年成功突破千亿营收，但是2022年业绩大跌，同比下降24%，随后三年都在缓慢恢复。

上图是中联重科近十年的营收，曲线和三一一模一样，但是波动要更大一些。

其实中联的体量要小很多，同样2021年是巅峰，营收671亿，2022年也大跌，同比下降高达38%，这几年也在缓慢恢复。

中联恢复到巅峰还要增长29%，三一恢复到巅峰还要增长19%，都还有一段距离，但是两家的海外增长都非常快，而且海外业绩占比都很高，只要继续增长下去，重回巅峰也不用很久。

上图是三一重工近五年的国外营收表现，非常漂亮的增长曲线，2025年国外营收559亿，同比增长15%，而且占总营收62%。

如果按照这个增长速度，即便国内业务不增长，2年时间就可以大概回到巅峰，如果国内业务也继续保持去年的表现，那就毫无悬念。

去年国内营收314亿，同比也增长了15%，很巧合的国内外同步了。

上图是中联重科近5年国外营收表现，曲线又是和三一重工一模一样，只是体量小很多。

去年国外营收305亿，同比大增30%，增速是三一的两倍，而且近三年每年上一个台阶，2023年破百亿，2024年破两百亿，2025年破三百亿，当然今年肯定还是不能破四百亿的。

但是中联重科去年国内业务是下滑的，营收216亿，比2024年少了5个亿，所以整体上两家的增速都是接近15%，不相上下。

中联重科去年海外表现这么好，主要原因是深度绑定一带一路，天然占有优势，两家出海的地区路线有点不一样。

首先全球化战略这个大方向两家是一致的，然后非洲这个地方都在发力抢占市场也是同步的，

不过国家大力支持非洲开发的原因，中联优势更有优势，所以去年他在非洲的收入同比大增了157%，三一同比增长55%。

非洲真的是日新月异，埋着头在使劲发展，我们也在那边使劲开矿，工程机械需求增速也就非常快，今年前两个月就同比大增77%。

除此之外，三一重工在欧洲这个成熟市场扎根更深，因为三一这些年一直在做高端化升级，而且本地化生产更快速和更坚决，可以说是在多个国家同时全面推进本地化，主要是绕开关税壁垒，尤其是美国。

三一在工程机械电动化转型方面，也是全力一搏，目前在挖掘机和矿卡领域成果斐然，特变电工的煤矿部分设备就是和三一合作的。

另外欧洲特别在乎清洁能源，明确说了2035年全面禁止燃油工程机械，所以三一重工在守住欧洲基本盘的同时，也在未雨绸缪提前布局，必然有先发优势。

除了欧洲之外，亚澳地区是三一的另一个重心，也是公司国外营收的第一大来源，去年营收239亿，同比增长16%，占了国外营收的43%。

这也是享受到了一带一路的红利，亚澳地区是一带一路的核心，不过这是中联重科的主场，沿线大部分地区，比如东南亚、澳新、中东、拉美等等，中联重科渗透都非常深，沿线的基建和矿山，大部分都是他的囊中之物。

中联的海外布局是本地化生产和仓储同步进行，国资出海其实没有民资灵活，限制会比较多，所以在国外投资建厂的节奏会慢一些，除非是当地有明确要求，比如欧洲对本地化制造的比例有要求，所以不得不在供应链层面进行一定投入。

本地化生产和本地化仓储最大的区别是存货压力不一样，生产会更灵活一些。

上图是三一重工的存货，基本上比较稳定，去年225亿，不算很高。

上图是中联重科的存货，波动比较大，前两年高达225亿，去年也有205亿。

可以说三一和中联的存货规模相差不大，但是两者的体量毕竟有那么大的差距，原因之一就是中联海外仓储占用了比较多的份额。

然后多一道仓储的环节，周转率也会有影响，中联的存货周转率是1.7次，三一是3次，相差近一倍。

不过这个现象很快就会扭转，前两天刚成立了国资海外管理监督机构，主要就是帮助指导和管理监督国资在海外的布局，这会大大加快国资海外布局的脚步。

但是这里面会有一个时间差，三一重工已经过了建设高峰期，前些年就全球大范围建厂。

上图蓝色柱子是三一近十年的资本开支情况，一个明显的反“V”，2021年是巅峰，资本开支高达103亿，随后逐年下降，去年已经不到28亿。

上图是中联重科近十年的资本开支情况，曲线和三一不一样，2021年虽然也比较多，但是只有29亿，而且近两年在大幅度提高，2024年40亿，2025年近47亿。

随着海外业务的不断扩展，中联还没有完成海外本地化建设，仓储不是长久之计，即便只是供应链出海，随着一带一路的不断扩展，中联也还会有一个不低的投入过程。

过去几十年我们主要是产品出海，现在逐渐转型为产业出海，名企更灵活先行一步，国企更稳重随后跟进，未来都会享受到全球化的红利。

除了出海之外，工程机械电动化转型是未来的主旋律，上一篇文章已经讲过了，这也是一个庞大的增量市场。

三一重工聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化。

2025年公司新能源产品销售86亿，同比提升115%，虽然基数比较小，但是如果持续保持这个增速，想象空间会很大。

用公司的话来说，在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位，例如，公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。

中联重科也不弱，又开发了58款新能源产品，搅拌车和矿卡的新能源渗透率分别提升至77%和19%。

现在公司在售的新能源产品高达240款，产品类别覆盖搅拌车、混凝土泵车、工程起重机、叉车、挖掘机、等等。

工程机械电动化转型虽然是必然的，但是也肯定会有一个比较长的过程，因为新能源产品的基础体系其实还处于初级阶段，不是卖一台电动设备那么简单。

不过正如三一重工所说，当前，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处在一个超级技术窗口期，中国工程机械迎来长期技术上升周期。

全球化、数智化、低碳化成为中国工程机械行业大趋势，工程机械应用场景越来越广阔。

既然我们已经成功的稳步快速推进全球化，那么数智化也只是时间问题，三一和中联就是推动这一进程的优秀代表。

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