聚焦安全资产重新定义系列（二）

2月28日以来，美以伊冲突引发全球资本市场剧烈动荡，标普500、日经225、德国DAX等全球主要指数纷纷下挫。

在此背景下，中国核心资产却展现出强劲的“稳定性”。A股创业板指数上涨4.18%；汇市方面，人民币对美元小幅升值，债市十年期国债收益率保持平稳，中美利差持续走阔。

多位机构专家接受证券时报·券商中国记者采访时表示，中国资产的“安全性”正从“流动性储备”锚定为“硬实力支撑”，兼具安全性与收益性双重价值。目前中国资产的安全溢价尚未充分兑现，随着全球资金认知逐步切换，这一溢价将逐步释放，相关优势资产有望迎来长期配置机遇。

中国资产带来超额收益

高盛在最新的一份研究报告中指出，2026年第一季度，尽管全球宏观环境因地缘局势出现短期波动，但中国资产仍具有强大内生韧性与显著中期机遇。3月份，港股与A股表现相对稳健，分别下跌-6.9%和-5.5%。相比之下，亚洲除日本外市场及MSCI全球指数则分别下跌-13.9%和-6.6%。

从汇市和债市等角度来看，这种“稳定性”更加突出。据Wind统计，2月28日至4月9日期间，美元兑人民币中间价从6.9228降至6.8649，人民币升值0.84%；其间美元指数从97.6443上涨至98.8157，涨幅1.20%；同期日元兑美元则贬值约2.40%。中国10年期国债收益率从1.82%微降至1.8181%，基本持平；而美国10年期国债收益率则从4.05%大幅上涨至4.29%，上升24个基点。受美国收益率上升驱动，中美利差扩大至约247.2个基点，增加24.2个基点。

“中国资产已打破了传统认知边界，正在提供‘安全性’与‘收益稀缺性’的双重价值。”谈到近期的全球市场变化，中国银河证券首席策略分析师杨超对证券时报·券商中国记者表示。

中金公司研究部宏观分析师、执行总经理张峻栋进一步解释了背后的原因。他对券商中国记者分析，在当前全球宏观范式大变局下，资产安全性的含义正在被重新定义。美债、黄金、瑞郎等传统安全资产的逻辑是牺牲收益换取流动性与低波动性。美以伊冲突后，美债收益率大幅走高、黄金遭遇抛售、瑞郎避险功能失效。中国资产的“安全性”与传统逻辑有根本不同，当下能够提升国家抵御地缘风险能力的资产，才是新环境下的安全资产。

“安全性定义正从‘流动性储备’重新锚定为‘硬实力支撑’——而硬实力本身具有生产性，能够创造真实收益。中国资产在这一框架下正是安全性与收益性的统一。”张峻栋表示。

中国正在向全球输出“安全”与“确定性”，即能源安全、产业链安全、宏观政策周期错位、充足的外汇储备支撑，以及稳定正收益、有吸引力的股息和确定性增长。

安全性溢价尚未充分兑现

虽然中国资产整体表现稳定，但是在这次全球风暴中，上证指数仍然下跌超过4%，表现仅处于中上水平，市场普遍认为，中国资产的安全性溢价尚未得到充分兑现。

张峻栋认为，从目前的市场表现和配置情况来看，中国资产当前的安全属性尚未得到充分定价，目前正处于被全球资金逐渐接受和重新发现的过程中。

首先，全球资金对A股的配置仍处于历史低位修复阶段，远未充分定价。全球主动基金对A股的配置比例虽触底回升，但仍处低配；外资配置A股占全球权益的比例依然偏低。这种低配源于历史认知惯性——全球资金长期将中国资产视为高波动新兴市场风险资产而非安全资产，这一认知框架的切换需要时间。

其次，地缘冲突的反复检验是推动认知切换的关键机制。A股在过去历次地缘冲击中超额收益的持续改善——从俄乌冲突的负超额收益，逐步演变为美以伊冲突以来的正超额收益，国债与人民币指数同步强化避险属性。中国资产在地缘冲突中的韧性每一次强化，都是在校正市场的固有认知。

未来，人民币资产的充分定价，或意味着人民币资产在全球机构组合中的权重与中国在全球制造业和科技创新中的实际地位逐渐匹配，这一填补过程本身即为驱动全球资金再平衡，推动A股“长牛慢牛”的持续动力。

兴业证券首席经济学家王涵也对券商中国记者表示，随着全球资金逐步对中国资产的“安全溢价”进行定价，可能会观察到以下几个变化：一是人民币升值，矫正过去人民币币值被系统性低估的问题；二是人民币资产在全球资产配置中的权重提升，跨境资本从“交易型流入”转向“战略性配置”，使中国资产的配置比例逐步与中国经济在全球的占比相匹配；三是中国权益市场估值中枢系统性抬升，尤其是科技、高端制造等体现国家核心竞争力的板块；四是中国资产与全球资产的相关性下降，进一步凸显其独立配置价值。

“目前，上述定价在部分资产中有一定体现，如人民币币值得到一定程度的修复；又如本轮能源价格冲击导致的发达经济体债券收益率集体上行的环境中，中国国债收益率保持稳定。”王涵表示，但整体来看，这一定价过程尚未走完。

中国优势资产有望受到资金青睐

如果未来全球市场进入风险偏好修复阶段，中国资产的“安全溢价”是否会快速收敛？

面对这个问题，张峻栋认为，中国资产的安全溢价源于新的地缘经济背景下中国现代产业体系的规模性和完备性。在多极化背景下，这是趋势性的、结构性的，跨越一般的经济与市场周期，不会因全球风险偏好修复而快速收敛。

张峻栋表示，中国资产吸引力的内核是“大制造+强科技”的双重加持：高端制造出口，中间品与资本品引领增长，专精特新企业海外营收持续提升，高技术产品出口占比维持高位；科技端，AI专利全球第一、创新能力首进全球前十，新经济企业的盈利增速与ROE已系统性优于老经济。

“这意味着，即便地缘风险阶段性降温、避险情绪退潮，出海与科技主线所提供的盈利增长依然构成估值的坚实底座，安全溢价不会因情绪消散而弱化。”张峻栋说。

在考虑安全性溢价的条件下，机构更看好哪些投资机会？对此，中信建投证券策略资深分析师夏凡捷对券商中国记者表示：“当前A股正在进入牛市下半场，即从涨估值转向涨业绩。从能源安全、产业链安全、经济增长的确定性和稳定的金融市场带来的安全性溢价出发，相关‘中国优势资产’有望持续受到资金青睐，包括受益于全球油气和能源短缺的煤化工、化肥农药、煤炭、铝，受益于全球能源转型的风电、光伏、核电、锂电储能、电网建设，以及高景气快速增长的AI产业链。”

王涵则表示：“我们需要直面全球市场波动加剧的可能性，坚持逆向操作思路。建议关注体现国家战略与产业韧性，以及海外安全竞赛相关的领域，如能源转型、高端制造、科技自强自立等方向。”

责编：罗晓霞

排版：王璐璐

校对：许欣

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