本报（chinatimes.net.cn）记者刘昱汝 徐芸茜 北京报道

作为全球基建龙头、连续多年跻身世界500强的中国铁建股份有限公司（下称“中国铁建”，601186.SH），近日交出2025年成绩单：全年营业收入10297.84亿元，同比下降3.5%；归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%；扣非归母净利润159.98亿元，同比大幅下滑24.98%。这份成绩单，延续了2024年以来的下行曲线，也将这家万亿央企推至规模扩张、盈利收缩、现金流承压、债务攀升的十字路口。

回望2023年—2025年，中国铁建呈现‌阶段性波动‌，营收从1.14万亿元回落至1.03万亿元，归母净利润从261亿元跌至184亿元，累计降幅超三成。新签合同连续四年站稳3万亿元，营收与利润却连续下滑，形成“订单满仓、业绩缩水”的罕见背离。在基建投资结构性调整、地产深度调整、行业低价竞争三重压力下，中国铁建正经历从“规模优先”向“质量优先”转型的剧痛期，其困境与突围，正是中国建筑央企周期转型的缩影。

两年业绩“量价齐跌”

短短三年间，中国铁建由稳健转向承压。值得注意的是，2024年至2025年核心财务指标呈现清晰的下行通道，且利润降幅持续大于营收降幅，盈利质量显著恶化。

2023年，公司实现营业收入11379.93亿元，归母净利润260.97亿元，毛利率约10.5%，净利率2.84%，经营现金流净额204.12亿元，尚处稳健区间。2024年，营收降至10671.71亿元，同比下滑6.22%；归母净利润222.15亿元，同比下滑14.87%；经营现金流由正转负，净流出314.24亿元，现金流警报拉响。2025年，营收继续下滑3.5%至10297.84亿元，归母净利润再降17.34%，扣非净利润降幅扩大至24.98%，毛利率降至9.72%，净利率仅2.11%，创下三年新低。

“价跌”比“量缩”更致命。工程承包作为第一支柱，贡献超88%收入，毛利率却从2023年约11%一路下滑至2025年8.30%，万亿营收仅8%毛利，利润空间被严重挤压。房地产业务成为最大拖累，2025年营收665.64亿元，毛利率8.60%，同比大幅回落7.41个百分点，结算放缓与售价下行双重压制盈利。高毛利板块体量过小，规划设计咨询毛利率37.55%，但收入占比仅1.64%；工业制造毛利率20.97%，占比仅2.37%，难以对冲主业下滑。

盈利结构更显脆弱。2025年扣非净利润降幅远超归母净利润，显示非经常性损益对利润的托底作用减弱，主业盈利韧性不足。分季度看，四季度单季净利润35.51亿元，较一季度51.51亿元明显回落，季节性波动与项目结算不及预期叠加，全年盈利逐季走弱。在行业需求收缩、低价中标常态化背景下，中国铁建陷入“不接单丢份额，接单价不赚钱”的两难，规模红利消退，成本刚性上升，“薄利甚至微利运营”已成常态。

这一困境并非个案，而是整个建筑行业结构性转型压力的集中体现。苏商银行特约研究员张思远在接受《华夏时报》记者采访时表示，从长期来看，中国建筑业正经历三大结构性变革：首先基建投资从传统领域向新能源、新基建、城市更新等领域转型，传统业务需求收缩；其次房地产行业从高速发展转向存量运营，相关建筑业务持续承压；最后行业竞争从价格战转向技术、管理、产业链整合能力的综合竞争，低附加值业务盈利空间被压缩。

现金流与债务双压

比利润下滑更值得警惕的，是中国铁建现金流剧烈波动、债务持续攀升、短期偿债压力加大的财务风险累积。三年间，公司资产从1.66万亿元扩张至2.08万亿元，负债从1.25万亿元增至1.66万亿元，资产负债率从74.9%一路上行至79.51%，逼近80%警戒线，财务杠杆持续走高。

经营现金流是企业“造血能力”的核心标尺。2023年净流入204亿元，2024年骤转为净流出314亿元，同比减少518亿元，为近年最差表现。2025年虽回流至29.57亿元，但规模较2023年大幅萎缩，且主要依赖票据贴现、回款集中兑现等阶段性因素，可持续性不足。净利润无法有效转化为现金，项目垫资规模大、回款周期拉长、应收账款与合同资产高企，导致“账面有利润、手中缺现金”。

债务扩张与融资成本上升进一步侵蚀利润。2024年公司短期借款1501.53亿元，同比激增83.46%；长期借款2813.86亿元，同比增长42.24%，有息负债规模快速膨胀。2025年财务费用109.72亿元，同比大增38.07%，利息支出成为利润“失血口”。

截至2025年末，公司短期债务超2500亿元，货币资金1986亿元，现金短债比小于1，短期流动性承压。投资现金流连续三年大额净流出，年均超500亿元，扩张支出与运营现金流形成双重消耗，公司高度依赖外部融资维持周转，财务弹性持续收窄。

针对投资者关切的近几年财务状况恶化、有息负债大幅增加、应收账款大幅增加等问题，中国铁建党委常委、总会计师朱宏标在2025年年度业绩说明会上回应称，近年来公司整体财务状况保持稳定。下一步，公司将继续加强负债规模管理，合理使用财务杠杆，加大债务风险监测力度，强化资产负债率和负债规模管控，改善企业财务状况。

在应收账款方面，朱宏标表示，公司高度关注应收款项回收，加强政企对接，密切关注地方政府化债动态，综合运用多种方式加快应收款项回收。

朱宏标还表示，2025年公司重点围绕完善资产运营管理体系，推动权益资产盘活，加速路域资源开发与智慧绿色转型，目前大部分项目仍处于培育期，项目整体运行情况平稳有序。公司将按照国家“十五五”规划纲要中关于存量盘活的相关政策，持续提升运营服务品质、延伸产业价值链条、深化运营与维管一体化协同，全面激发存量资产活力。

3万亿元订单难挽颓势

《华夏时报》记者注意到，2025年，中国铁建新签合同总额30765亿元，同比增长1.3%，连续四年突破3万亿元，在手订单充裕，为何营收与利润仍连续下滑？核心矛盾在于订单结构与盈利结构错配，传统业务占比过高，转型成效尚未兑现。

从订单结构看，境内业务占比88.19%，同比微降0.43%，传统铁路、公路新签分别增16%左右，仍是基本盘，但均属低毛利、重资产、长周期业务。海外业务新签3633亿元，增速较快，成为亮点。

天风证券研报指出，中国铁建海外战新业务亦实现多点开花，公司在塞尔维亚、尼日利亚、墨西哥、阿尔及利亚承揽风电、光伏项目，在孟加拉、阿联酋、秘鲁拓展垃圾发电、供水及污水处理业务，并在几内亚打造“基础设施+新能源”成功案例，海外新业务拓展能力持续验证。

但海外项目面临汇率波动、政治风险、合规成本高、变更索赔难等挑战，历史上曾出现大额亏损项目，盈利稳定性不足，难以快速填补境内缺口。

业务结构失衡是根本掣肘。工程承包一家独大，高度依赖传统基建，抗周期能力弱；房地产深度调整，拖累整体业绩；高端制造、设计咨询、城市运营等高毛利轻资产业务占比过低，“一业独大、多业弱小” 格局未改。与此同时，公司仍未完全摆脱“规模情结”，新签合同额保持高位，但主动放弃低效订单、优化结构的力度不足，导致营收规模回落，盈利未见改善。

行业周期下行放大了管理短板。部分子公司层级多、效率低、包袱重，项目精细化管理不足，成本管控与风险识别滞后。尽管公司推进注销低效法人主体、降本增效，但体制机制调整、人员结构优化、激励约束到位仍需时间。在行业从高速增长转向高质量发展的拐点，过去靠规模扩张掩盖的盈利、现金流、债务问题，集中显现。

“短期内，宏观经济承压、房地产调整和地方财政紧张等导致企业业绩下滑。长期来看，建筑业正经历基建投资结构转型、房地产从高速发展转向存量运营，以及行业竞争从价格战转向技术与管理的竞争，导致传统业务收缩，新业务尚未形成规模。”全联并购公会信用管理委员会专家安光勇对本报记者说道。

张思远认为，面对经营压力，建筑央企需从业务结构、产业链整合、降本增效三方面突破：一是优化业务结构，从传统基建向新基建、绿色建筑转型；二是延伸产业链，由施工承包商向投建营一体化转变，提升设计咨询与EPC总承包能力；三是强化降本增效，通过数字化、精细化管理与集中采购降低成本。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳