美联储官员正面临一场前所未有的两难抉择：战争既可能冲击就业市场从而需要降息，又可能推高通胀从而需要加息，双向风险交织，令决策前景面临高度不确定。

4月8日美伊停火消息让全球市场迎来反弹。国际油价大幅下挫，美元这一在战争期间最受青睐的避险资产遭遇集中抛售，而市场对美联储年内降息的预期也明显升温。

不过，美联储于当天公布的3月货币政策会议纪要却揭示了一个更为复杂的政策图景：美联储官员正面临经济增长与通胀之间的艰难权衡。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）随后发文指出，结束战争短期内实际上可能使美联储更难放松政策。

然而，在美伊临时停火协议生效的第一天，以军便对黎真主党发动本轮冲突以来最大规模空袭，伊朗方面称其违反停火协议，再次关闭了霍尔木兹海峡并威胁准备对以色列军事目标采取威慑行动。

双向困境

当地时间4月8日，美联储公布了3月17日至18日联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要，首次向外界揭示了中东冲突爆发后政策制定者的内部讨论。

纪要显示，美联储官员正面临一场前所未有的两难抉择：战争既可能冲击就业市场从而需要降息，又可能推高通胀从而需要加息，双向风险交织，令决策前景面临高度不确定。

会议上，美联储以11比1的投票结果将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间不变，这是继2025年最后几个月连续三次降息后的第二次暂停。会后发布的经济预测中，暗示今年年内或仅降息一次，与去年12月预期一致。

会议纪要指出，“绝大多数”官员认为，将通胀降至美联储2%目标水平可能需要更长时间。对于伊朗战争对美国经济的影响，纪要显示，大部分美联储官员认为，伊朗战争可能冲击劳动力市场，因此需要降息刺激经济；有少数美联储官员认为，伊朗战争导致油价上涨，可能推高通胀，因此需要加息。

相比1月会议纪要，3月会议纪要中，有更多美联储官员认为，应为未来利率调整保留灵活空间，既要包括降息的可能，也不排除在通胀顽固的情况下重新加息。

艰难抉择

就在美联储公布会议纪要的同一天，美伊达成临时停火协议的消息提振市场。市场对美联储降息的预期发生了剧烈转向。芝商所（CME）的“美联储观察”工具显示，美联储年内降息的概率在8日上午大幅飙升至约43%，而消息公布前这一比例仅为14%

Evercore ISI全球政策与央行战略主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）在一份报告中表示，“市场目前已消化美联储今年至少降息一次的明确倾向”。“假设双方达成的协议存在瑕疵，那么这一重新定价的过程仍有继续空间，而即将到来的通胀冲击对通胀预期构成威胁的可能性已大幅降低。”古哈认为，如果接下来的数据能让美联储“吃下定心丸”，官员们可能会从夏末开始重新转向更为鸽派的立场，并在今年晚些时候留出一次，甚至可能两次的降息空间。

不过就在市场转向乐观之际，蒂米劳斯在《华尔街日报》的文章中写道，美伊之间的停火为化解当前全球经济面临的最新严重威胁提供了机会。但对美联储而言，这可能只是“把一个问题换成了另一个问题”：一种持续时间刚好足以推高通胀，却又不至于严重破坏需求的能源冲击，从而导致利率长时间按兵不动。

蒂米劳斯指出，3月会议纪要强调，战争与其说是造成了美联储不愿降息的原因，不如说是让本就审慎的姿态变得更加复杂。即使在冲突爆发之前，美联储降息的空间其实就已经收窄——劳动力市场已趋于稳定，缓解了经济衰退的担忧，而美联储2%通胀目标的实现进程也陷入停滞。

他进一步阐述道：“如果伊朗冲突扩大拖累经济增长、将经济推入衰退的风险，曾是恢复降息的最后也是最有力的理由，那么矛盾的是，战争结束反而可能在短期内让美联储更难放松政策。”

蒂米劳斯详细解释了这一悖论的逻辑：停火消除了最坏的经济情景，即严重的价格飙升扰乱供应链并摧毁需求，这一冲击甚至可能超过通胀压力带来的风险。但在停火后，冲突期间上涨的能源和商品价格依然可能不会完全回落，而受停火乐观情绪推动，金融状况正在缓解（如停火当天的市场反弹）。这意味着，在剔除严重需求破坏的经济下行风险后，剩下的便更多是通胀问题。即便在近期能源价格上涨之前，这一问题其实也未完全消除。

蒂米劳斯还提到，甚至在本周停火宣布之前，现任和前任美联储官员都曾表示，即便冲突迅速解决，也不意味着政策会立即恢复常态。

上周，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）就表示，即便冲突在未来几周内结束，他也会关注供应链恢复后仍使价格保持高位的连锁效应。因为恢复许多受损产能也需要时间。

蒂米劳斯认为，形成这一观点的部分原因在于，全球已经见识到霍尔木兹海峡多么容易被封锁，这种脆弱性可能在未来多年被计入能源价格和企业决策之中。