文丨吕行编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

3月27日，天赐材料向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。此前的3月22日，其于2025年9月首次递交的港股招股书满6个月正式失效，这是在失效后火速重启的第二次冲刺。

按照计划，其将把募集资金的约80%用于摩洛哥锂电池材料项目及其他海外项目的全球业务拓展，努力打造一个国际化的资本运作平台。

公开资料显示，天赐材料有“电解液一哥”之称，2025年，营收166.50亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比大增181.43%；第四季度单季归母净利润9.41亿元，同比增长546.39%；股价全年涨幅达136%。已在全球电解液市场连续九年出货量第一，2024年全球市场份额约35.7%。

然而，正经社分析师注意到，这份耀眼成绩单和二次递表之间，一些微妙的信号却也在悄然释放。

其一，2026年2月12日，副总经理史利涛以均价41.89元/股减持2.4万股，套现约100.54万元。随后3月中旬，董事兼副总经理兼财务负责人顾斌、副董事长徐三善相继跟进。三人累计减持67.30万股，总套现额超过3000万元。其中，徐三善分三次合计减持49万股，为三人中减持力度最大者。

其二，在业绩爆发的高光时刻，年报中却出现了耐人寻味的表述：“最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。”年报同时指出，2026年中国电解液行业在供需失衡背景下加速深度调整与分化，行业竞争依然激烈。

其三，从业绩结构看，2025年的盈利爆发并不均衡。前三季度归母净利润合计仅4.21亿元，四季度单季9.41亿元，占全年近七成。净利润激增的核心驱动因素是外部价格的暴涨——六氟磷酸锂作为电解液的核心原材料，价格从2025年7月的4.7万元/吨一路飙升至12月的18万元/吨，涨幅超过280%，电解液价格同步跟涨64.5%。天赐材料作为全球六氟磷酸锂产能最大的企业之一，成为这轮涨价的最大受益者。

然而，进入2026年后，价格暴涨的不确定性一面迅速显现。截至2026年3月，六氟磷酸锂价格已回落至11万元/吨左右，较2025年高点下跌近40%。行业的供需错配并未根本解决，有机构测算2026年六氟磷酸锂有效产能约为41.4万吨，而需求约为40.4万吨，供需比已高度紧张，这意味着价格未来仍有剧烈波动的可能。

其四，2025年的归母净利润虽然增长181.43%至13.62亿元，但相较于2022年历史高点57.14亿元，仍缩水超过四分之三。盈利水平较行业巅峰期仍有相当距离。

其五，跟第一大客户宁德时代的业务合作始于2017年，随着宁德时代的不断发展，其采购金额持续增加。2022年，宁德时代对天赐材料的采购金额一度高达121.67亿元，占其销售收入比例达54.5%。至2025年，这一比例虽下降至36.1%，但宁德时代仍稳居第一大客户之位，客户高度集中的风险并未根本缓解。

其六，全球化战略仍处于起步阶段。2025年境外收入仅为6.34亿元，占总营收比重不足4%。IPO招股书将80%募集资金投向摩洛哥等海外项目，试图通过大规模海外建厂打开国际市场，但这些项目的投入期和回报周期决定了短期内难以转化为实际盈利。

此次几位高管、董事减持的时间窗口恰好落在二次递表前夕。按港股IPO流程，公司上市后通常设有一年的锁定期，高管若不在上市前完成减持，短期内将失去通过二级市场减持的机会。因此，这次集体减持也可被理解为上市前最后的套现窗口。

问题是，高管们选择在上市前夕加速退出，究竟是看准了当前的高股价窗口期，还是对长期价值信心不足？欢迎评论区留言，说出你的看法。【《新商悟》出品】

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