4月3日，新乳业发布公告，向港交所提交上市申请并披露招股书。这标志着在A股上市七年后，新乳业正式向“A+H”双平台发起冲击。

据招股书披露，根据弗若斯特沙利文报告，按2025年零售销售价值计，新乳业分別位列中国液态乳制品市场第五、中国低温液态乳制品市场第五。在区域市场中，按2025年零售销售价值计，新乳业是西南低温液态乳制品、低温鲜奶、低温酸奶市场第一。

根据近期披露的年报，在这一轮行业寒冬中，新乳业交出了一份颇为亮眼的成绩单：2025年营收112.33亿元，归母净利润大增35.98%；但其同时也存在账面资金吃紧、短期债务激增等隐忧，以及国内液态奶市场持续萎缩的压力。此次赴港上市被视为新乳业“筹钱”+海外布局的重要一步，刘永好、刘畅父女这盘出海棋局胜算几何？

去年营收净利双增

但短债压力凸显

资料显示，新希望乳业成立于2006年，后来为聚焦主业，同时推动乳业板块独立发展，2011年被集团剥离，并在同年推出标杆产品24小时鲜奶。2019年，新乳业在深交所上市，公司继续通过“并购整合”扩张业务版图，将福州澳牛等区域品牌纳入旗下。官网显示，新乳业目前拥有15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、12个自有牧场。

从招股书及年报数据来看，新乳业在2025年展示了穿越周期的能力。在乳制品上市公司普遍面临增速放缓甚至下滑的背景下，新乳业2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润达到7.31亿元，同比增幅高达35.98%。新乳业方面将这种增长归因于其“鲜立方战略”的深化。

然而，业绩增长并不意味着现金流充沛。业界普遍认为，新乳业此次赴港上市的核心驱动力之一是“筹钱”。新乳业方面此前在公告中表示，将在H股发行不超过发行后总股本的15%，并授予超额配售权，募集资金主要投向产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。

根据年报，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为15.1亿元，不仅增幅仅为1.26%，甚至绝对数额还低于2023年的水平。与此同时，截至2025年末，新乳业账面货币资金约为3.55亿元，较年初减少了10.35%；而短期借款和一年内到期的非流动负债却分别上涨了16.44%和58.22%。

分析人士指出，短债压力凸显，也意味着新乳业急需通过H股上市开辟新的融资渠道，改善资产负债结构。

股权较为集中

刘永好父女去年分红近3亿

从股权结构来看，新乳业与新希望家族深度绑定。

招股书显示，新乳业控股股东为在香港注册公司Universal Dairy Limited（UDL），后者实际控制人为刘永好、刘畅父女，UDL持有公司65.07%股份；刘永好全资控股的新希望投资集团有限公司持股11.42%，父女二人为一致行动人；其他A股股东持股23.52%。也就是说，刘永好父女共同持有新希望乳业76.49%的股权。

目前，除了是新希望六和股份有限公司董事长，刘畅还担任新乳业董事、新希望集团有限公司董事、南方希望实业有限公司董事等职务。

这种家族高度控股的结构，也体现了在利润分配方案上。根据新乳业关于2025年度利润分配的公告，该公司2025年度分红总额预计为3.27亿元，2025年度中期分红和2025年度分红总额累计约3.87亿元，分红总额占当年归母净利润的52.97%。同时意味着刘永好父女2025年度可分得2.96亿元。据统计，最近3个完整会计年度，新乳业累计分红7.62亿元，刘永好父女可以分得5.83亿元。

在急需资金的关口，公司依然保持高比例分红，这在凸显公司盈利能力的同时，也引发了外界对于“上市是为了融资还债，还是为了维持家族高分红”的讨论。

国内存量竞争下乳企集中出海

东南亚成为必争之地

新乳业此时赴港上市，并不仅仅是为了“找钱”，更是为了“找路”。

近年来，国内乳制品市场已进入存量博弈的残酷阶段。新乳业在招股书中就提到，于2021年至2025年，常温液态乳制品的市场规模有人民币2701亿元降至2504亿元，复合年增长率为1.9%，主要由于常温液态乳制品的消费频率下降。

在国内“内卷”加剧的背景下，国际化成为了头部乳企的必答题，而拥有近7亿人口、人均消费量极低的东南亚市场，成为了共同的目标。伊利、蒙牛早已通过冰淇淋和常温奶产品在印尼、泰国站稳脚跟；飞鹤也将菲律宾作为出海首站；君乐宝同样在积极评估东南亚市场。

此前，新乳业副总裁张帅在公开发布会上透露，公司将依托新希望集团全球资源布局“轻装上阵”，以“快半步”策略关注东南亚等机会市场，国际化布局分三步走：首先实现国际贸易双轮驱动，C端从华人超市拓展至本地主流零售渠道，B端助力中式茶饮连锁品牌；第二步推进跨国经营、属地化营销；第三步实现全球化经营。

分析认为，这种策略相较于直接在当地建厂重资产投入，显得更为灵活。新乳业试图复刻其在西南市场通过“并购整合”建立根据地的经验，在东南亚寻找风味奶或细分市场的机会，利用港股作为跳板，完成从“中国西南乳企”向“国际化乳企”的身份转变。

采写：南都·湾财社记者 王静娟