本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道

曾以“妖股”一战成名的舒泰神（300204.SZ）在3月27日的那波行情又刷新了资本市场的剧本。

舒泰神当日以20.02%的“20CM”涨停引爆创新药板块，收盘价27.76元，单日成交额14.42亿元，主力净流入超3亿元。这一强劲表现与公司此前在1月28日发布的2025年度业绩预告形成鲜明反差——预计归母净利润亏损6981万—8533万元，同比减亏38%—52%，营收1.98亿—2.42亿元，同比下滑25.4%—38.9%。

值得注意的是，这将是舒泰神连续第六年亏损，累计亏损超10亿元。在股价于3月25日—3月31日期间涨幅超32%、3月30日市值突破130亿元的狂欢表象下，舒泰神面临的财务持续失血、研发押注集中、估值严重透支三大核心问题，正被市场热情所掩盖。

回顾历史，舒泰神股价早已上演过“过山车”行情。2025年公司股价从5.90元一路暴涨至66.66元，年末回落至27.32元，区间回撤超66%。此番再度大幅上涨，究竟是又一场脱离基本面的资金炒作，还是市场对其创新药管线价值的乐观预判？

亏损困局待解

舒泰神成立于2002年，2011年4月登陆深交所创业板，是国家级高新技术企业，核心业务聚焦生物药物与化学药物的研发、生产及销售，治疗领域覆盖神经系统、感染性疾病、自身免疫系统疾病等。

凭借两款核心产品舒泰神曾一举达到巅峰，注射用鼠神经生长因子“苏肽生”是国内首个获批的国产鼠神经生长因子，年销售额鼎盛时期超12亿元；复方聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”是国内唯一兼具清肠与便秘双适应症的特色品种，二者长期贡献超90%营收。

（来源：舒泰神2024年年报）

然而，近年来随着核心产品竞争力下滑，舒泰神的业绩也急转直下，陷入了持续性亏损的泥潭。据财报数据，舒泰神在2020至2024年累计亏损达9.11亿元，2025年预计继续亏损，将踏入连续六年亏损的境地，累计亏损规模或超10亿元。2025年预计扣非归母净利润亏损7409万至9056万元，仅靠政府补助等非经常性损益（预计475.37万元）勉强“减亏”，这份业绩改善更像是“纸面红利”，可持续性堪忧。

（来源：舒泰神2024年年报）

而亏损背后，是传统核心业务的持续萎缩。曾支撑公司发展的苏肽生、舒泰清两大产品，如今双双“失势”：苏肽生受医保政策调整及竞品挤压影响，2024年营收同比下降17.30%，实现销售收入1.34亿元；舒泰清2024年营收同比下降8.20%，实现销售收入1.79亿元，2025年受外部环境及行业政策影响预计继续下滑。两大支柱产品乏力，公司营收从巅峰时期逐步缩水，其他产品竞争力薄弱，难以补位，最终陷入“无核心盈利业务”的尴尬。

营收下滑与持续亏损，直接将公司资金链推向“紧平衡”边缘。2025年前三季度，经营活动现金流净额为-1.07亿元，2024年全年亦为负数，日常运营与研发投入全靠外部融资“输血”。截至2025年9月末，公司货币资金仅2.14亿元，而短期负债合计达1.87亿元，资金压力可见一斑。自2020年以来，公司已五次股权融资，累计募资超20亿元，如今又拟定增募资12.53亿元。对此，医药行业评论人肖肖向《华夏时报》记者表示，这种“融资—烧钱—再融资”的循环，不仅稀释股东权益，更暗藏资金链断裂的风险。

更值得警惕的是，公司研发投入与产出严重“失衡”，进一步加剧财务压力。即便营收持续萎缩，舒泰神仍咬牙维持高额研发投入，2024年研发费用达1.62亿元，占营收比例达49.97%，接近五成，2025年预计投入超2亿元。但这份“坚持”并未换来对等回报：公司共有15条研发管线，其中I类创新药管线中仅STSP-0601进入上市申请阶段，其余均处于早期，短期内难以贡献收入。而创新药研发“九死一生”，若核心管线进展不及预期，前期巨额投入或将付诸东流。

估值泡沫凸显

舒泰神近期的股价暴涨，与持续亏损、营收萎缩的基本面严重脱节，估值泡沫化风险愈发明显。

截至2026年3月31日，舒泰神市值达143.48亿元，而2025年预计营收仅1.98亿—2.42亿元，市销率约59—72倍，远超创新药行业15—20倍的平均水平，甚至是传统药企合理估值的7倍以上，只能说公司高估值全靠市场预期“撑着”。这份高估值的底气，主要来自市场对核心创新药STSP-0601的乐观预期。作为血友病治疗领域的I类创新药，它已纳入优先审评，预计2026年上半年获批，市场普遍认为其能填补国内相关领域空白，有望冲击20亿元销售峰值。但这份看似美好的预期，背后仍藏着多重隐忧。

肖肖认为，从市场空间来看，伴抑制物血友病属于罕见病，据《中国血友病诊治报告2024》，国内登记在册的血友病患者约4万例，其中重型血友病A患者抑制物产生率为20%—30%，中型或轻型患者约5%—10%，据此测算伴抑制物血友病患者约1万—2万人，若按每人每年10万元治疗费用计算，市场规模也仅10亿—20亿元，且罗氏、拜耳等国际巨头早已布局，舒泰神作为国产新药，短期内突破市场壁垒难度不小。

另外，从商业化能力来看，舒泰神长期深耕神经修复和消化领域，在血液疾病领域缺乏渠道和推广经验，而罕见病用药的商业化需要专业团队和完善的患者教育体系，这一短板短期内难以补齐，产品上市后恐面临“叫好不叫座”的尴尬。此外，优先审评并非“绿色通道”，STSP-0601仍可能因安全性、有效性问题被要求补充临床数据，甚至可能有审批失败风险。

舒泰神“预亏仍暴涨”的资本市场表现背后，折射出当前创新药板块“重管线、轻业绩”的极端估值逻辑，也暴露出小市值创新药企在转型期的典型困境：传统业务萎缩、创新药尚未兑现、资金链高度依赖外部输血，稍有不慎便可能陷入“研发失败即退市”的生死局。

“对于舒泰神而言，创新药转型已是‘背水一战’，STSP-0601的成败，直接决定公司的生死存亡。”医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，若该产品上市失败或销售不及预期，公司将陷入更危险境地，持续亏损无法扭转、资金链断裂、研发管线停滞，甚至面临退市风险；即便产品成功上市，商业化能力不足、财务结构失衡等核心问题未解决，公司也难以真正走出困境，只能在亏损泥潭中继续挣扎。

曹宁认为，创新药的价值不在于研发进度的快慢，而在于临床价值与商业化能力的双重支撑。当前舒泰神的股价狂欢，更多是市场对“业绩减亏”信号的过度解读，却忽视了其背后的多重隐忧。对于投资者而言，需保持理性，看清估值泡沫的本质，警惕泡沫破裂带来的损失。目前，舒泰神2025年正式年报定于4月28日披露，其真实财务状况与未来规划，仍有待市场进一步检验。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏