曾经让年轻人们疯狂“氪金”的“盲盒第一股”泡泡玛特，因最新的财务数据不及预期，近两个交易日回撤幅度高达30%，拉长时间看较历史峰值已然腰斩。

重挫之后，公司公告耗资约6亿港元紧急回购护盘。

在去年四季度，公募基金对泡泡玛特的态度出现明显分化：部分顶流基金开始“用脚投票”减持撤退，亦有部分机构选择逆市加仓。但近期有基金经理表示，在港股消费投资告别“市梦率”的当下，“出海”破局与全球化布局才是决定这些新消费品牌未来走向的关键变量。

泡泡玛特两天跌三成

3月25日下午开盘后，千亿潮玩巨头泡泡玛特股价直线跳水，截至收盘亦未有起色，跌幅超22%，单日成交额245亿港元，创下历史天量。

股价的暴跌源于当日中午披露的2025财报：数据显示，2025年泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增长184.71%；净利润127.76亿元，同比增长308.76%。尽管业绩增速亮眼，但营收规模仍低于380亿的市场预期，还有分析指出，该公司增长极度依赖单一爆款IP，容易引发外界对其业绩增长上限的担忧。

26日泡泡玛特跌势延续，跌幅再度超过10%，成交额154亿港元，截至收盘报收150.7港元/股，两天跌幅超过30%，较历史高点回撤也已腰斩。

多家投行也随即下调了该股的目标价，如高盛将公司2026至2027年盈利预测下调18%，12个月目标价从300港元大幅削减至184港元，评级维持中性。大摩则将2026至2027年营收预测下调4%至5%，净利润预测下调约4%，目标价从325港元降至278港元，但坚持增持评级并维持首选股地位。

3月26日盘后，泡泡玛特在港交所公告披露，于2026年3月26日回购394万股，耗资约6亿港元。

基金经理怎么看？

某深耕港股多年的绩优基金经理在近期路演中明确表示，已大幅下调了对部分新消费赛道股的盈利预期。“现阶段的港股消费投资，已经过了‘市梦率’的时代。我们现在更看重企业的自由现金流创造能力、抗风险的资产负债表以及切实可行的分红回购计划。对于那些仍需通过烧钱换增长、且护城河不深的新消费模式，我们会保持极度克制。”

主动基金持仓方面，曾经坚定看好潮玩赛道的部分顶流基金开始“用脚投票”。据Wind数据统计，去年四季度内，公募基金对泡泡玛特的持仓数量从2025年三季度末的4634.61万股降至2025年四季度末的3758.7万股。其中，重仓泡泡玛特的基金数量从2025年三季度末的180只锐减至2025年四季度末的123只，还有易方达港股通优质增长、南方景气驱动等基金不仅减持，而且将该股卖至重仓名单之外。

但在股价下行过程中，还有基金坚定选择加仓。如睿远港股通核心价值在四季度大幅加仓泡泡玛特245万股，还有景顺长城稳健增益、交银产业臻选和银华数字经济等基金增持超过数十万股。值得一提的是，前述基金在3月25日泡泡玛特大跌的行情中，净值折损并不明显；如景顺长城稳健增益下跌1.12%，交银产业臻选下跌1.02%，银华数字经济跌幅更是仅有0.16%。

汇添富基金周晗认为，随着“90后”“00后”逐步成为消费主力，这一代际群体的成长环境、价值取向与消费习惯与前辈迥异：他们更注重个性化表达、情绪价值、生活仪式感与社交属性。这一变化催生了大量新兴消费需求。

“这些新需求不仅改变了消费图谱，更推动了一批‘新消费品牌’的诞生与崛起。它们往往具备敏捷的产品迭代能力、强大的内容运营能力和精准的用户洞察力，借助社交媒体实现低成本高效率的品牌冷启动。这些企业未必规模庞大，但其商业模式更具弹性，更能适应快速变化的消费趋势。它们的存在，证明了即便在总体消费增速放缓的背景下，结构性机会依然蓬勃生长。”周晗表示。

“出海”仍是关键变量

从多家投行观点中不难发现，泡泡玛特股价下跌一大因素即是海外增速不及预期，如高盛在与投资者的沟通中指出，市场反应主要反映了对增速减速的担忧，尤其是美国市场的第三方数据显示年初至今仍在持续减速。

某重仓消费股的基金经理对记者表示：“从消费内部结构看，国内商品消费量是很好，主要是价格低，而从出海的企业也可以看出，同样的产品，在美国销售的价格要远高于国内。”

华东某公募基金经理也指出，当前国内经济进入高质量发展阶段，开拓海外增量市场已成为许多消费品企业保持增长的关键。与过去强调劳动密集型产业出口不同，如今能够不断提升附加值、品牌力和全球竞争力的企业愈加值得关注。

广发基金基金经理孙迪介绍，他将重点关注三类企业的机会：第一类是全球化业务布局的出海型品牌企业，第二类是具备持续创新能力的消费类公司；第三类是具备成长潜力的优质消费企业。

孙迪进一步表示，未来一两个季度他会重点关注服务出海。出海敞口大的消费品公司集中在汽车、家用电器、消费电子板块，还有潮玩、饰品、服装等类目。

责编：杨喻程

排版：汪云鹏

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