曾因为超高毛利率和股价被称为“医美茅”的爱美客技术发展股份有限公司（简称“爱美客”）上市以来，首次遭遇年度营收和净利润双降。 近日，爱美客发布2025年业绩报告：该公司去年营收24.5亿元，同比下降近19%；归母净利润为12.9亿元，同比下降34.05%，这也是其2020年上市后，营收、净利润首次出现负增长。其中，爱美客溶液类和凝胶类核心产品收入下滑近30%，业绩明显“失速”。 尽管爱美客现如今毛利率依然仍然超90%，处于高位，但更为关键的数据——ROE（净资产收益率）已从2024年的28%骤降至17%，这或许意味着，在医美行业激烈的竞争下，爱美客的高毛利“神话”正在开始松动。

毛利率下滑幅度加大，核心产品收入跌幅近三成

2025年爱美客的归母净利润同比下滑速度明显大于营收的降幅，显示出其盈利能力在一定程度上恶化，而很大的原因是核心业务剧烈承压，这点从扣非净利润可以看出。2025年，该公司扣非净利润近11亿元，同比下降达41.3%，是几个核心数据指标里下滑幅度最大的。

爱美客的支柱产品“嗨体”和“濡白天使”对应的溶液类产品和凝胶类产品的营收出现明显下滑，这两类产品几乎贡献了爱美客近九成收入。财报显示，2025年溶液类注射产品收入为12.6亿元，同比下滑27.48%；凝胶类注射产品营业收入为8.9亿元，同比下降26.82%。两类产品的毛利率依然非常高，分别为93%和97%，但均开始呈现下滑态势，和上一年相比分别下降了0.65%和0.66%。

对于医美这种高毛利的行业，其毛利背后代表的利润弹性空间极大，因此毛利的略微下挫都可能反映出公司产品的价格优势或品牌溢价在下降。财报显示2025年爱美客的综合毛利率从上年度 94.64%下降至 92.70%，下降 1.94个百分点。纵观过去五年的毛利率，其同比增速都在呈现下滑态势，从2024年开始同比增速转为负值。

此外，最关键的ROE（净资产收益率）从2024年的28%左右突然大幅下跌至17%，这一指标直接体现公司的盈利能力。财报提到，报告期内，由于供给端新产品不断增加，行业竞争显著加剧。需求端监管日趋严格，下游机构整合加速。在此背景下，可能导致产品价格波动、毛利率下滑、市场拓展难度加大等风险。

竞争加剧、渠道议价能力上升挤压利润空间

近几年，消费者对医美的认知愈发成熟，消费的首要考虑就是效果安全以及价格合理，早年间靠高端价格拿下的“冲动消费”客群逐渐增长变慢。同时，医美行业这几年赛道逐渐内卷，入局玩家增多，不少医疗机构和平台为了获客开始低价引流，渠道的议价能力上升，品牌又非常依赖这些医美机构进行动销，这都使得头部医美企业不得不开始调整产品价格来保持市场占有率。

爱美客方面在回复南都记者有关营收、净利双双下滑的询问时也提到，“公司业绩主要受宏观环境与行业竞争格局双重影响”。 对于核心的溶液类产品和凝胶类产品营收出现下滑，爱美客向南都记者表示，核心产品渗透率未出现趋势性下降，在行业竞争加剧的背景下，该公司继续加大研发，持续构建多维竞争壁垒。这也可以一定程度上反推，在行业竞争加剧的情况下，爱美客为了维持核心产品的市场渗透率，大概率要在价格上进一步妥协，以此稳住销售。早年间，头部医美公司是以高端定价以及品牌溢价来获取利润，一旦价格开始下探，很可能会导致利润空间进一步受到挤压。

1.9亿美元收购涉经销权纠纷，公司财报预警风险

除了业绩承压，一起收购引起的经销纠纷也让爱美客暗藏风险。

财报显示，爱美客控股子公司爱美客国际以 1.9亿美元现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。REGEN公司在韩国大田和原州设有生产和研发基地，主要生产AestheFill与PowerFill两款产品。但因AestheFill产品在中国大陆的原经销商达透医疗器械（上海）有限公司（以下简称“达透公司”）存在违反独家经销协议的情形，REGEN公司于2025年7月18日向达透公司送达《解约函》，解除独家经销协议，并撤销达透公司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商的所有相关授权。针对上述经销合同纠纷，达透公司与REGEN公司分别向深国仲提起仲裁申请和反请求，并获得受理，前述仲裁案件尚在审理中。

爱美客明确在财报中预警这一仲裁事项“对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性”。不过，爱美客方面向南都记者表示，目前“韩国REGEN公司的AestheFill产品在市场上一直顺利推进中”。

整体上来看，爱美客在2025年面临的核心经营风险是占比近九成的核心产品收入下滑近三成，一定程度上体现出其基本盘开始出现动摇。另外，一直被资本市场青睐的“高毛利率”虽然仍超过了90%，但也开始出现下滑趋势，这反映出价格体系在行业竞争加剧与渠道压价下被侵蚀，利润弹性明显减弱。从当前的这份财报来看，爱美客在面对这样的业绩风险之下，似乎也没有第二增长曲线的迹象。

南都记者注意到，在爱美客发布的投资者关系活动记录表中，不少投资者一直在追问爱美客股价一直下滑的问题，有投资者直指其股价“跌跌不休”。对于曾经风光无限的“医美茅”爱美客来说，若核心产品收入继续下滑且费用成本难以收缩，盈利能力仍存在进一步下行的风险。

采写：南都N视频记者 徐冰倩