文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

27日开启申购的南昌三瑞智能科技股份有限公司（简称：三瑞智能）拟在创业板上市，保荐机构为国泰海通证券。本次公开发行股票数量不低于4,001.00万股且不超过6,352.94万股（未超额配售），占本次发行后总股本的比例不低于10.00%且不超过15.00%。公司拟投入募集资金7.69亿元，用于无人机及机器人动力系统扩产项目、研发中心及总部建设项目和信息化升级及智能仓储中心建设项目。

三瑞智能家族式控股，分红合计1.7亿元，报告期理财超募资总额；营收增速放缓，毛利率高于可比同行均值；研发费用率起伏下滑，政府补助超千万元；可比同行好盈科技为第一大供应商，两者信披冲突，客户分散，多个数参保；存货攀升，OEM采购转自产或难消化产能。

家族式控股，分红合计1.7亿元，报告期理财超募资总额

2009年10月，吴敏、万志坚拟共同出资50.00万元设立三瑞有限。根据三瑞有限设立时的《公司章程》，公司的注册资本为50.00万元，其中吴敏以货币出资35.00万元，万志坚以货币出资15.00万元。公司系由三瑞有限于2023年8月24日整体变更设立的股份有限公司。

三瑞智能控股股东、实际控制人为吴敏先生，合计控制公司81.06%的表决权。吴敏作为公司第一大股东，直接持有公司43.17%股份；吴敏为瑞博投资唯一的普通合伙人并担任执行事务合伙人，能够控制瑞博投资持有的公司4.19%股份的表决权。

此外，吴敏与直接持有公司股份的亲属万志坚、万凯、熊承想、吴杰于2025年2月27日签订了《一致行动协议》，因此，吴敏在上述协议有效期内能够控制万志坚、万凯、熊承想、吴杰分别持有的公司18.67%、5.01%、5.01%、5.01%，合计33.70%股份的表决权。吴敏先生自公司成立以来一直为公司控股股东、实际控制人，最近两年内公司控股股东、实际控制人未发生变化。

权衡财经iqhcj发现，截至招股说明书签署日，瑞博投资持有公司1,508.20万股，占公司总股本的4.19%。公司拥有10家控股子公司、无参股公司。2023年和2025年1-6月，公司现金分红分别为1.3亿元和4000万元，合计达1.7亿元。

公司货币资金主要包括银行存款和其他货币资金。报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.6亿元、1.265亿元、1.452亿元和2.71亿元，占流动资产的比例分别为41.25%、28.37%、17.74%和28.68%。

报告期各期末，三瑞智能交易性金融资产账面余额分别为1.152亿元、1.869亿元、4.716亿元和4.122亿元，占流动资产的比例为29.70%、41.94%、57.60%和43.60%，主要系使用暂时闲置资金购买中国银行、招商银行等大型国有商业银行的短期理财产品，合计超过公司的募资总额。

营收增速放缓，毛利率高于可比同行均值

三瑞智能成立于2009年，是行业领先的无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。2022年-2025年1-6月，公司实现营业收入分别为3.616亿元、5.338亿元、8.315亿元和4.356亿元，净利润分别为1.132亿元、1.723亿元、3.332亿元。

公司预计2025年营业收入较上年同期增长23.88%至32.29%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长24.80%至34.16%，收入增速同比放缓至28.83%。

三瑞智能主要产品为无人机电动动力系统产品以及机器人动力系统产品。报告期内，公司收入主要来自于无人机动力系统产品，占主营业务收入的比例分别为85.45%、83.72%、87.78%和85.76%。

报告期内，公司产品销售至全球多个国家和地区，外销收入占比较高，且境内贸易商的终端客户也以境外客户为主，这使得公司报告期产品终端销售至境外的收入占比持续维持在较高水平。2022年-2025年1-6月，按客户注册地进行划分，公司外销业务收入分别为2.353亿元、3.825亿元、4.264亿元和2.132亿元，占当期主营业务收入比例分别为65.16%、71.78%、51.38%和49.13%，公司外销业务收入中来源于欧洲、亚洲地区的收入占外销收入比例超过65%，系公司最主要的出口地区。

报告期内，公司向美国客户销售的收入分别为5,678.20万元、6,101.76万元、7,388.49万元和2,186.68万元，占各期主营业务收入比例分别为15.72%、11.45%、8.90%和5.04%。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为52.54%、55.95%、59.76%及59.35%，处于较高水平，且高于好盈科技等同行业可比公司。

证监会要求公司，从市场地位、产品结构、应用领域、销售区域、客户构成、生产及销售模式、成本构成、产品定价策略等维度，分析毛利率高于好盈科技等同行业可比公司的原因及合理性。

研发费用率起伏下滑，政府补助超千万元

报告期内，三瑞智能研发费用分别为2,191.02万元、3,476.05万元、3,609.43万元和1,858.55万元，研发费用率分别为6.06%、6.51%、4.34%、4.27%，报告期内有所下降。

公司研发费用率低于鸣志电器，主要系鸣志电器位于一线城市上海，低于鼎智科技，主要系鼎智科技营收规模相对较小，且2023年和2024年营收持续下降，导致其研发费用率上涨较多；，研发费用率低于好盈科技，主要系职工薪酬较好盈科技低所致，公司位于二线城市南昌，人均薪酬水平相对于深圳更低。

截至2025年6月30日，公司拥有已授权境内专利368项（包括发明专利45项、实用新型专利149项）、境外发明专利4项，已登记软件著作权26项，相关专利与著作权均围绕公司主营业务。

报告期内，归属于三瑞智能普通股股东的非经常性损益分别为1,193.68万元、1,053.32万元、1,199.22万元和711.10万元，占当期归属于公司股东净利润的比例分别为10.58%、6.11%、3.61%和4.44%。公司非经常性损益主要为公司收到的政府补助和理财收益。

报告期内，公司其他收益分别为1,048.99万元、948.71万元、855.36万元和895.33万元。公司其他收益主要为政府补助、增值税加计抵减、代扣个人所得税手续费返还和重点人群减征增值税。

可比同行好盈科技为第一大供应商，两者信披冲突，客户分散，多个数参保

三瑞智能采购的原材料主要包括机加件、电子元器件、磁性材料、轴承、漆包线、铁芯等。受宏观经济环境及市场供需关系的影响，上述原材料采购价格存在一定波动。报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为76.28%、75.43%、74.76%和72.67%，占比较高。

报告期内，三瑞智能向前五大供应商采购的金额分别是6,619.48万元、9,088.30万元、10,003.45万元和5,312.15万元，占原材料采购总额的比例分别为41.68%、44.17%、31.15%和27.65%。

其中，深圳市好盈科技股份有限公司为公司2022年-2025年1-6月第一大供应商，公司向其采购电子调速器金额分别为1841.35万元、4019.98万元、3386.19万元和1515.52万元。

值得注意的是，在好盈科技招股书里面显示，三瑞智能系好盈科技2022年-2024年第二大客户，好盈科技向公司采购无人机动力系统金额分别为1873.33万元、4262.95万元和3092.89万元。

三瑞智能产品市场认可度高，销往亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲的超过100个国家和地区，公司下游直销客户较为分散，覆盖数量较多，销售额超过100万客户包括航天电子（600879.SH）、纵横股份（688070.SH）、华测导航（300627.SZ）、日本NTT（9432.T）等无人机领域知名客户。

报告期内，三瑞智能向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为18.30%、22.66%、28.28%和33.09%，前五大客户收入占比提升，并存在一定波动，主要系公司报告期内贸易商收入增加，单一贸易商通常采购规模相对较大所致。近年来，受益于国家相关产业政策支持等因素，下游无人机和机器人行业迅速发展，动力系统领域的市场参与者逐渐增加。

南昌市凌莱科技有限公司为公司2024年和2025年上半年第一大客户，向公司分别采购了10,900.15万元和6,968.49万元，占比13.13%和16.06%，据公开资料显示其成立于2016年9月，注册资本10万元，主营业务为无人机配件产品销售与公司合作于2016年。不过成立至今，仅2024年参保一人，其他均为零人参保。与之同处一个控股方的为南昌市汇欧科技有限公司，参保人数亦为零人。

同样情况的还有广州伊特国际贸易有限公司，成立于2018年，为一人持股公司，参保人数仅为0人-7人。山东浩泽进出口有限公司为2019年成立，仅2024年参保人数3人，其他年份均为0人参保。

存货攀升，OEM采购转自产或难消化产能

报告期各期末，三瑞智能应收账款账面价值分别为1,208.60万元、1,432.93万元、2,118.99万元和2,677.56万元，占流动资产的比例分别为3.12%、3.21%、2.59%和2.83%，未发生明显变动。公司应收账款周转率分别为27.58、38.29、44.29和17.21，远高于可比同行的算术平均值6.55、6.20、5.75和3.14。报告期各期末，公司合并报表资产负债率分别为28.14%、24.61%、19.33%和18.28%。公司资产负债率处于较低水平。

三瑞智能存货主要由原材料、在产品、半成品和库存商品等构成，报告期各期末，公司存货账面价值分别为9,251.55万元、1.056亿元、1.559亿元和2.042亿元，占流动资产的比例分别为23.85%、23.69%、19.04%和21.60%，占比较高。

三瑞智能募投项目无人机及机器人动力系统扩产项目建成达产后，预计将分别新增电机、电子调速器和螺旋桨年产能100万台（折算标准产量）、80万台和80万支。2022年和2023年，公司电子调速器处于样机生产或小批量试生产阶段，未形成批量自产，主要以ODM采购为主，2024年自制率有所提升；旋桨在2022年处于样机生产或小批量试生产阶段，未形成批量自产，主要以ODM采购为主，2023年下半年开始批量自产。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。