如果成功上市，新希望乳业将成为国内第一家实现“A+H”的乳企，董事长刘永好的资本版图再扩大，但市场并未给出正向反馈。

近期，新希望旗下乳品上市公司新乳业（002946）发布公告，为满足业务发展需要、深入推进国际化战略、打造国际化资本运作平台，进一步提升资本实力，经董事会审议通过，拟发行境外上市外资股（H股）股票并在港交所主板挂牌上市。

如果成功上市，新乳业将成为国内第一家实现“A+H”的乳企，但是资本市场并未给出正向反馈。

公告发布后的交易日（3月12日），新乳业股价大跌9.21%，创近一年来最大跌幅，次日继续下跌，两天股价累计下跌10%，公司市值从171.1亿元下滑至154.15亿元，一定程度上反映出市场对其融资动机和潜在风险的担忧。

负债率高企

从营收规模来看，新乳业位居国内乳品行业第五，仅次于伊利、蒙牛、光明、君乐宝，位于“第二梯队”。

2025年前三季度，公司营收84.34亿元，同比增长3.49%，成为行业竞争加剧、周期性供需矛盾加大背景下为数不多仍在增长的乳企。

为何选在此时赴港上市？公司将其归结为国际化战略的需要，并明确表示会关注东南亚等市场。但事实上，乳品出海道阻且长，即便是千亿规模的头部乳企，目前海外业务也还未形成规模化的营收贡献，新乳业想靠登陆港交所实现海外业务快速突破并不现实。

业内更多观点认为，新乳业寻求融资是为缓解自身资金压力。

截至去年三季度末，公司资产负债率为59.98%，显著高于其他头部乳企，这是其早期大举扩张留下的“后遗症”。

2002年开始，新乳业先后并购四川华西、昆明雪兰、杭州双峰、河北天香等10余家区域乳企；2020年之后进一步收购宁夏夏进，以填补西北市场空白，还入股“一只酸奶牛”品牌进军现制酸奶赛道。

这助力新乳业从西南区域乳企走向全国，公司规模同步增长，2010年其营收体量仅16亿元出头，2022年就正式迈入百亿门槛。

并购扩张的隐患在于，新乳业资产负债率远高于行业平均水平，2022年一度接近72%，以至于公司管理层直言，未来要努力降低资产负债率、以内生增长为主。

水芙蓉/摄

刘永好家族曾计划减持

业内人士认为，赴港IPO有助于新乳业改善资产负债结构。

去年港交所上市政策友好，不少A股龙头企业选择构建A+H布局，目前已实现两地上市的消费企业包括“酱油茅”海天味业、“速冻龙头”安井食品、“功能饮料第一股”东鹏饮料等。

IPO认购时期，这些公司都获得了不少明星机构的关注，但正式上市后市场表现分化。

记者根据3月17日收盘价统计，曾创下火爆认购场面的海天味业、东鹏饮料都已跌破发行价，仅安井食品较发行价有约20%的涨幅。

从股权结构来看，新乳业主要由新希望集团创始人、董事长刘永好及其女刘畅掌控。据企查查信息，截至2025年三季度末，公司第一大股东Universal Dairy Limited（下称“UDL”）的持股比例为65.07%，其实际控制人是刘畅。

在刘永好家族的光环加持下，新乳业有望获得不小的关注度。不过需要注意的是，UDL曾在去年中旬披露过减持计划，拟减持3%的股份，虽然最终并未实施，仍让市场担忧公司未来发展前景。

结合业务来看，新乳业的增长瓶颈已经出现。2024年，公司营收106.65亿元，同比下降2.93%，为近10年首次下滑。

早期新乳业以低温奶为核心，与巨头形成差异化竞争，但目前蒙牛、伊利、君乐宝等巨头大力加码低温业务、给予资源倾斜并提高促销频次，将对新乳业旗下产品销售带来一定挤压。

新乳业的竞品鲜奶产品 左宇/摄