文丨詹詹编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1600字）

预亏超7亿元、现金流告急、高管套现近亿元。当“数字出版第一股”步行蹒跚，赴港上市究竟是战略升级，还是创始人童之磊向市场发出的一封“求救信”？

2026年2月27日，中文在线正式向港交所递表，试图搭建“A+H”双资本平台。若成功上市，这家2015年便登陆创业板的老牌文娱企业，将完成一次重要的资本跃迁。

然而，翻开招股书，扑面而来的却并非只有雄心壮志：2025年前三季度净亏损5.17亿元，同比增长-176.72%；预计全年亏损5.8亿至7亿元；截至今年1月底，现金及现金等价物仅剩2.39亿元，一年内到期的银行及其他借款高达4.03亿元，资金缺口巨大。

冰冻三尺非一日之寒。回望2015年，中文在线登陆创业板，CEO童之磊站上创业巅峰。彼时。公司手握海量文学IP，坐拥数字阅读、版权运营两大基本盘。谁也没想到，不到十年光景，曾经的行业龙头会走到靠赴港 IPO“补血”的地步。

正经社分析师注意到，自2018年以来，这家公司便陷入频繁亏损的泥潭。2018年至2024年，扣非后净利润仅2021年微盈2329万元，其余年份全部亏损，累计亏损超33亿元。若算上2025年，七年累计扣非亏损已逼近40亿元。

从2016年豪掷17亿元收购手游公司晨之科，到2021年高调押注元宇宙，再到如今All in短剧出海，中文在线追逐风口的脚步从未停歇，但结果却一次次令人失望。晨之科最终以3.24亿元低价甩卖，元宇宙投入外界没有看见水花，短剧出海则成了新一轮巨资押注。

在招股书中，短剧出海被描绘成最亮眼的增长引擎。2025年4月上线的海外短剧平台FlareFlow，一度登顶美国区App Store免费娱乐应用榜首，截至今年1月底，累计注册用户超3300万，月充值金额超1000万美元。受益于此，中文在线海外收入占比从2023年的9%飙升至2025年前三季度的40%。

不过，光鲜数据背后，是巨额资金的消耗。2025年前三季度，中文在线销售及营销费用高达6.60亿元，同比增长93.65%，占当期总营收的65.31%。

有行业人士透露，北美市场单用户获取成本峰值已达约15美元。北京社科院副研究员王鹏将这种商业模式总结为流量中转站：“短剧出海目前极度依赖海外社交平台的投流，用户获取成本极高，导致大部分营收直接转化为了给流量巨头的打工费。”

短剧之外，中文在线打出的另一张牌是AI。据招股书披露，公司自主研发的“逍遥”AI平台已服务全球逾5万名内容创作者，协助产出超20亿字内容；AI技术让翻译成本降低90%以上，3D动画制作成本降幅超75%。

这些数据听起来振奋人心。但当目光转向财务报表，AI的科技含量就显得颇为单薄。2025年前三季度，中文在线研发费用仅为5337万元，不到同期销售费用的十二分之一。

王鹏直言，这种结构暴露出公司目前本质上是一家营销驱动型企业，而非技术驱动型。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也指出：“销售费用前置虽能换取短期营收增长，但缺乏技术壁垒的营收增长不可持续。”

如果AI不能真正成为降本增效的核心引擎，中文在线的增长将永远陷入“停投即停涨”的恶性循环。

比业绩更令人望而却步的，是核心高管们的态度。就在递表港交所前不久，今年2月3日，中文在线发布减持公告：董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总经理兼董秘王京京计划减持各自所持股份的25%。这并非首次。2022年以来，上述四位高管已累计减持套现近亿元。

与此同时，重要股东也在撤离。2025年9月-11月，腾讯旗下深圳利通和阅文旗下上海阅文，合计减持约1450万股，占总股本的1.99%，套现金额估算约4亿元。

当掌舵者高喊“出海远征”时，身边的人却在悄悄“后退”，这艘船，真的还能远航吗？

在招股书中，中文在线将募资用途列为：开发和改进AI技术、建构海外短剧生态系统、巩固内容生态系统、偿还部分借款、补充营运资金。

中文在线在此节点冲刺港股上市，表面是推进全球化战略布局，实则更多是资金链承压下需要紧急补血。

对于CEO童之磊而言，这封写在招股书上的“求救信”，能否换来真正的救命钱，将决定中文在线的命运。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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