光伏行业回暖初现，但下半场的竞逐已然打响。通过资产证券化整合存量电站，头部企业天合光能开拓出传统“五大六小”、金租公司之外的新销售渠道，由此增加的现金活水，将在光伏反内卷新高潮下为其加速扩张的分布式及储能业务提供更多“弹药”。

3月17日，太保资产—天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产资产支持专项计划（乡村振兴）（下称天合机构间REITs）在上海证券交易所正式挂牌上市。澎湃新闻从现场获悉，本次REITs资产规模30亿元，底层资产为全国10个省份28000多个户用分布式光伏电站，总装机及并网容量达990.34MW。太保资产担任计划管理人及基石投资人，天合光能旗下天合富家为原始权益人与运营管理机构。

这是光伏行业首单户用分布式光伏机构间REITs，从发行体量看，在陆续涌现的新能源机构间REITs中属于较大规模。光伏电站资产证券化并非新鲜事，早在十年前，业内已开始试水这一创新融资模式。近年来，随着基础设施REITs市场扩围，分布式光伏电站的证券化也迈入新阶段：从传统的融资租赁、类REITs的ABS债务融资模式，进入权益型资产证券化时代。

据澎湃新闻观察，此前已上市的新能源公募REITs底层资产均为集中式电站。与之相比，户用光伏单体规模更小更分散，此类资产的标准化打包入池无论对交易结构设计、尽职调查、运维管理体系而言都是前所未有的挑战。尤其在2025年国内分布式光伏新政和新能源上网电价全面市场化政策（136号文）相继出台后，行业在一波抢装潮后转冷。政策转换过渡期、行业规则与标准重建的进程中，天合机构间REITs的落地为业界提供了可借鉴的资产流动创新路径。与公募REITs相比，此类持有型不动产ABS的产品架构设计灵活，为大量分散的中小规模分布式光伏项目提供了证券化可能。

在国内户用分布式市场，天合富家的市占率接近20%。天合光能联席董事长、天合富家董事长高海纯在挂牌仪式上表示，从实体电站到标准化金融产品，天合富家打通了“投资—建设—运营—资产证券化”的全链条闭环，为优质绿色资产实现可流转、可定价、可复制奠定了基础，也为后续更多绿色资产的上市工作打开了广阔空间。

天合富家副总裁丁华章接受澎湃新闻等媒体采访时介绍，该项目从2024年启动筹备、2026年1月正式发行，目前预留了明确的扩募空间，未来将持续纳入优质新能源资产。他同时透露，天合富家自持的分布式光伏资产规模维持在4-6GW，每年约10GW体量的滚动开发量，每年将有6-8GW资产出表，“源源不断的产品会进入ABS平台。”

丁华章表示，大众对天合光能的既有印象是光伏产品研发与制造公司，但早在10年前，天合就开始布局解决方案业务，并于2024年提出整体向全面解决方案转型。对此，天合光能董事长兼CEO高纪凡去年曾表示，天合已有超过三分之一的业务不是来自于光伏制造，而是来自解决方案。“这个比例在未来两三年将会增加到50%以上。”

保险资金因其长期性、规模大、稳定性较强等特点，是资本市场最具耐心的资本之一。澎湃新闻了解到，机构间REITS往往能提供长期、持续的现金流，与保险资金周期长、追求稳健收益的特性高度契合。纳入该REITs产品的天合户用电站均为136号文和分布式新政之前的存量资产，运营成熟、收益相较稳定。该REITS项目引入了保险机构、产业资本、信托、银行理财等多元化投资者。

丁华章对澎湃新闻表示，户用市场仍然是天合富家最重要的基本盘，今年的户用电站开发量将较去年有更多增量，对于工商业分布式市场，“我们希望它作为今后三年的重要增长引擎。”

分布式光伏REITs市场正加速扩容。去年12月，“兴证基实-碧澄能发新能源持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”正式设立，这是国内首单工商业分布式光伏机构间REITs。