2月25日，锦欣康养产业集团有限公司（以下简称“锦欣康养”）在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，中金公司、广发证券为其联席保荐人。近年来，锦欣康养通过收购实现了营收的快速增加，但毛利率及净利并未同步增长，其增长质量成色仍有待检验，收购形成的商誉也或将形成减值压力。锦欣康养计划将募集资金继续用于扩张其养老设施网络，南都湾财社记者也就其如何管理减值风险及物色收购目标等问题向锦欣康养发去采访函，截至发稿时未获回应。

专注投入与深耕养老服务 营收增长快速

锦欣康养是锦欣集团旗下一大支柱产业。公开信息显示，锦欣集团创始人范玉兰早年曾任成都市锦江区妇幼保健院院长，此后创业成立锦江生殖中心，发展至今，据锦欣集团官网介绍，已开辟生殖、医疗、康养三大支柱产业。2019年6月，锦欣集团旗下生殖业务已以锦欣生殖的名号在港交所挂牌上市，锦欣康养正冲刺成为集团旗下第二家上市公司。

公开信息显示，锦欣康养成立于2012年，是锦欣集团旗下一家集机构、医疗、居家、社区一体化发展的城市养老综合服务运营商。多年来专注投入与深耕养老服务，公司致力为客户提供连贯优质的养老服务，主要通过旗下的医疗养老结合设施及其他护理设施网络提供养老服务。除机构服务外，亦提供小区及居家养老服务。

招股书显示，锦欣康养聚焦于高龄（即80岁以上）及有更迫切养老需求的老年人（如有行动障碍、慢性病及认知障碍者）。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2025年9月30日，按养老设施中行动障碍入住长者占比，及在全国医养结合型养老设施的入住率计，锦欣康养在中国机构养老服务业的所有主要参与者中排名第一，占比均达85%。

在发展模式上，招股书显示锦欣康养主要通过自主开发、收购、“轻投资”发展以及管理输出四种模式扩展业务。具体而言，于自主开发模式下，锦欣康养将承担建立和运营新设施的端到端责任；在收购模式下，锦欣康养向第三方收购现有养老设施；在“轻投资”发展模式下，锦欣康养则与第三方业务合作伙伴合作，由第三方承担基建及设施翻新的投资成本，锦欣康养则负责设施的所有营运事宜；管理输出模式下，锦欣康养为业务合作伙伴所拥有的养老项目提供管理服务，并向其收取服务费。

锦欣康养并未在招股书中披露上述几种发展模式各自对营收的具体贡献，但从床位数上看，自主开发与收购是锦欣康养业务扩张的最主要方式。招股书显示，锦欣康养自主开发增加的床位数为4495张，而收购增加床位数4819张，相比之下，另外两种方式增加的床位数分别为600张与1230张。

从整体上看，锦欣康养的营收近年实现了快速的增长。招股书显示，2023年至2025年前三季度，锦欣康养营收分别为4.89亿元、6.05亿元以及5.47亿元。不过这种增长似乎更多来自于收购。

利润不增反降 增长质量几何有待观察

招股书显示，锦欣康养近年曾完成两次大手笔的收购：2024年至2025年，锦欣康养共斥资2.86亿元向复星医药旗下健嘉医疗及经慈（上海）养老服务有限公司收购上海国松集团股权；2023年至2025年，锦欣医疗斥资超1亿港元收购香港安老院舍。

两笔收购完成后，锦欣康养在相关地区的营收快速增加，2025年前三季度，大湾区与长三角地区对锦欣康养的营收贡献分别从2023年的0增加至15.4%和12.8%，合计为锦欣康养贡献了超1.5亿元营收。

不过，这种由收购带来的增长质量如何，似乎仍有待观察。从最新的财务数据看，虽然营收实现了增长，但锦欣康养的毛利水平却不增反降。2025年前三季度整体毛利率22.5%，同比下降2个百分点。更为刺眼的是，公司利润也从2024年前三季度的3783.2万元下降至2610.6万元。

对此，锦欣康养在招股书中解释称主要由于收购的上海国松集团相关的员工成本增加，以及收购的香港安老院舍所产生的折旧及摊销增加。而在经过这两笔收购之后，锦欣康养的商誉也增加至2025年三季末的2.22亿元，未来或仍将继续面临减值压力。除此之外，值得关注的是，与此同时，锦欣康养的“大本营”川渝地区的营收反而出现了下降，同期从4.01亿元下降至3.93亿元。

在募资的用途上，招股书显示锦欣康养计划将募集资金继续用于扩展养老设施网络，其中，自主开发与收购也仍将是主要的扩张方式。锦欣康养是否能够如愿通过扩张实现协同效应，进一步盈利能力，也有待时间检验。南都湾财社记者也就如何管理减值压力以及如何物色收购目标等问题向锦欣康养发去采访函，截至发稿时未获回应。

采写：南都湾财社记者 赵元