文|恒心

来源|博望财经

近日，一则来自军队采购网的公告在服装行业与资本市场引发震动。

公告显示，知名服饰企业海澜之家因“中标后无正当理由拒不签订合同”，被联勤保障部队采购管理部门处以暂停全军采购活动资格的处罚。一同被处理的还包括海澜之家法定代表人周立宸、授权代表贡伟宇。

这一处罚意味着海澜之家在三年内将彻底失去参与陆军、海军、空军各军兵种及武警部队所有物资、工程、服务类采购项目的资格。

更为严重的是，根据《军队物资工程服务供应商管理规定》，此次失信记录将被同步至全国政府采购信用信息平台，这意味着海澜之家未来参与地方政府、国企、事业单位等公共采购项目时，该记录将成为评审环节的重要扣分项。

对于这家以“男人的衣柜”深入人心的国民品牌而言，此次事件不仅是一次业务层面的挫折，更是一场深层次的品牌信誉危机。而当我们深入剖析这一事件背后的逻辑，会发现这不过是海澜之家近年来多重困境的一个集中爆发点。

01

失信军采背后的成本倒挂困局

据《新消费财研观》等多家媒体报道，此次涉事项目为2025年度全军通用被装物资集中采购项目，海澜之家中标第3标段，采购标的为男士常服配套成衣、作训服面料及制式服饰辅料，中标合同金额约1.2亿元，服务周期2年。

然而，中标后的成本测算却让海澜之家陷入了两难境地。

2025年底至2026年初，国内棉花、制式服装专用化纤面料价格受原材料供需影响环比上涨，远超投标时的成本测算。叠加投标团队对成衣加工的人工、物流、军采专项品控成本出现严重测算失误，最终核算下来，这个订单如果正常履约将产生千万亏损。

军队采购与普通商业采购有着本质区别。军采项目直接关联国防战备与后勤保障工作，对采购时效性、契约履行严肃性有着极高要求。军队被装采购的规则极其刚性：中标价一经确认，全程不调价。棉花、化纤、辅料、人工涨上天，合同价纹丝不动。

更为严格的是，军采项目对质量标准、交付日期都有着零容错的要求。面料耐磨、色牢度、抗起球、抗老化等指标远高于民用标准，交付日期刚性，晚一天即面临重罚。质量问题不仅涉及经济赔偿，还可能追责法律责任。

值得注意的是，此次事件并非海澜之家一家企业的个例。

同期被处罚的还有浙江乔治白服饰、宿岸市箭鹿制衣等多家服装企业，均因“中标后无正当理由拒不签订合同”被同等处罚。

这折射出部分民营服饰企业存在的认知误区：将军队采购资格当作品牌宣传的“信用背书”，投标时盲目竞价争抢名额，中标后却因成本、产能等问题随意弃约，完全忽视军采项目的责任属性与规则刚性。

02

海澜之家的中年危机

海澜之家如今的困境并非“一日之寒”，已陷入长达十年的“增收不增利”怪圈。

2018年，海澜之家净利润达到34.6亿元的高点。此后七年时间，这一数字再未被超越。2025年前三季度，海澜之家实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23%；但归母净利润18.62亿元，同比下降2.37%。更令人担忧的是，核心品牌“海澜之家”系列收入下滑，2025年前三季度同比下降3.99%。

从营收规模看，近年来海澜之家营收规模始终在200亿元徘徊。2024年全年营收209.57亿元，同比下降2.65%；归母净利润21.59亿元，同比大跌26.88%。

库存问题是海澜之家多年的“顽疾”，且在2025年进一步恶化。

截至2025年三季度末，海澜之家存货高达115.18亿元，2025年上半年库存周转天数不仅同比增加，而且远高于快时尚头部品牌ZARA。

高库存不仅占用大量流动资金，还可能因款式过时被迫折价销售，进一步侵蚀利润。

更为严峻的是其现金流状况。2023年末，海澜之家账上货币资金尚有119亿元，而到2025年三季度末，这一数字已缩水至55.87亿元，近乎“腰斩”。与此同时，其流动负债接近140亿元，资金链压力凸显。

渠道端的表现同样不容乐观。曾依靠轻资产加盟模式实现规模化扩张的海澜之家，近年来正面临加盟店关多开少的收缩态势。

2025年前三季度，“海澜之家”系列加盟店及其他净减少264家，数量已降至4101家。相较于2019年末加盟店的峰值，短短数年加盟店总数已减少超千家。

03

赴港上市之路的变数

2025年11月，海澜之家正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，华泰国际为其独家保荐人。

此次并非这家男装巨头首次叩击资本市场——2014年，它通过借壳凯诺科技成功登陆A股，市值一度突破800亿元，成为“A股男装第一股”。

海澜之家在招股书中将赴港上市的理由表述为，“为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展”。据《北京商报》报道，盘古智库研究院高级研究员江瀚认为，“A股公司寻求港股上市的一个重要原因是为了拓宽融资渠道，获取更多的资金支持。”

然而，在海澜之家递交港交所上市申请前夕，国际资本市场已释放出警示信号。

2025年11月，国际指数编制公司MSCI公布2025年11月指数审核结果，海澜之家被剔除成分股。MSCI指数的纳入标准与企业市值、流动性、行业代表性强相关，是全球投资者的重要参考。此次剔除侧面反映出国际资本对其成长性、盈利能力及转型前景的信心不足。

此次军采失信事件的发生，无疑为海澜之家的港股IPO之路增添了更多不确定性。对于正在推进港股IPO、ToB业务快速增长的海澜之家而言，此次事件无疑是沉重打击。

此次失信记录同步至全国政府采购信用信息平台，将直接影响海澜之家在政府、国企等公共采购市场的拓展。这对于将团购定制业务作为核心增长引擎的海澜之家而言，无异于沉重打击。

结论

海澜之家此次军采失信事件，给所有参与公共采购、军队采购的企业上了深刻的一课。军采项目承载着国防后勤的重要使命，规则红线不可触碰，契约精神不可践踏。

从商业逻辑看，海澜之家的选择或许可以理解——在成本倒挂严重的情况下，履约意味着巨额亏损。但从企业社会责任与长期发展角度看，这一决策暴露了其在风险评估、内部管控、战略规划等方面的深层次问题。

对于正在冲刺港股上市的海澜之家而言，此次事件或许是一个转折点。它提醒所有企业：在追求商业利益的同时，必须坚守契约精神与合规底线。

资本市场永远欢迎“好故事”，但最终为“执行力”买单。唯有敬畏规则、坚守诚信，平衡好商业利益与社会责任，企业才能在长期发展中行稳致远。

至于海澜之家未来如何发展，博望财经将持续关注。