文 | 杨万里

那个自上市以来，就不断亏损，被市场戏称为“小破站”的哔哩哔哩（下称“B站”）终于打破了亏损局面。

近日，B站公布了2025年财报：去年B站实现营收303.5亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润11.94亿元，同比增长188.62%，2024年亏损金额为13.47亿元；经调整净利润达25.9亿元，上年同期经调整净亏损3900万元。

与B站首次实现年度盈利喜讯形成反差的是，资本市场似乎坐了一次“冷板凳”，财报发布后，公司港股和美股都出现下跌。截至3月16日收盘，财报发布后，B站港股累计下跌3.70%。

B站的盈利似乎是预期内的，市场真正在意的，是盈利之后B站还能否持续将盈利故事讲下去。

B站的广告业务拉动了业绩的增长，但公司的游戏业务及用户指标变动引起外界关注，同时B站在这轮AI入口抢夺战中与头部大厂相比声量较小，且该公司在AI上的布局没有“意外惊喜”。

过去借助移动互联网的浪潮，B站逐渐成长为视频社区领域的龙头，享受Z世代的代际红利，享受了较高的估值。如今在AI时代，B站能否跟上步伐而不掉队，考验着管理层的战略决策。

让B站赚钱的“最大功臣”是谁？

从2018年登陆纳斯达克，B站一路狂奔过程中，何时实现盈利始终是外界关注的一个焦点。

B站上市后，该公司利润曾连续七年亏损。财报显示，2018年至2024年，B站的营收规模从41.29亿元上升至268.3亿元；同期，归母净利润分别亏损6.163亿元、12.89亿元、30.12亿元、67.89亿元、74.97亿元、48.22亿元、13.47亿元。

2025年，B站交出了首次全年盈利的财报。从营收结构来看，2025年全年，增值服务、广告、手机游戏、知识产品衍生品及其他，占公司营收比重分别为39.31%、33.14%、21.07%、6.48%。

目前，增值服务是B站最大的营收来源，而广告业务增长强劲，被券商分析师视为“核心引擎”。

2025年，B站的增值服务业务收入为119.3亿元，同比增长8%；同期，广告业务收入突破百亿关口至100.6亿元，同比增长23%。单看2025年第四季度，B站的广告收入为30.4亿元，同比增长27%，连续12个季度保持双位数增长。

券商研报显示，第四季度，B站的广告收入来自前五大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车等领域，B站主要受益于AI应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求。AI相关广告投放全年同比增长超过150%。

AI广告方面，主流AI大模型厂商通义千问、月之暗面（Kimi）、智谱AI以及百度的文心一言相继在B站进行投放。

B站的吸引点是已发展成一个涵盖广泛内容品类及多样化视频消费场景的综合性视频社区，它拥有社区生态这一核心壁垒，商业价值是UP主和年轻用户。

当UP主变成庞大广告分发网络中的一个情感连接点，B站利用平台优势可以开展商业化变现，直接触达对AI接受度更高的用户群体。

B站在业绩公告中表示，“2025年是具有里程碑意义的一年”。

未来B站能否持续保持盈利的关键在于各项业务能否进一步扩大收入，以覆盖成本。

盈利之外，B站如何满足市场预期？

推动股价上行的催化剂除了所处赛道具有成长性外，上市公司的基本面也十分重要。

而当B站迎来业绩转折点之际，二级市场却分歧严重。3月5日，B站发布2025全年业绩公告后，B站美股盘前一度涨超5%。待到正式交易，却以下跌7.09%收场。港股市场在财报披露后的首个交易日股价也收跌4.46%。

市场看的不是过去，是未来。在投资人眼里，虽然B站跨越了重要的商业化拐点，实现了盈利，但还远没到高枕无忧的时候。

从广告业务来看，其爆发成为B站盈利的核心大功臣，但是广告业务能否持续维持现状乃至持续增长，仍存不确定性，这或许取决于B站用户整体的商业价值。

从用户数据看，“喜中带忧”。2025年，B站日活用户接近1.12亿，月活用户超过3.68亿，同比增长8%。尽管用户数据保持增长，但相比于过去两位数的增长，当前增速呈现出放缓之势。更早之前，陈睿放话，B站设立过2023年达到4亿月活数的目标，截至目前，距离实现存在一段差距。

根据数据机构的统计，到2030年，我国14至35岁青年人口总量仍将保持在3.5亿左右。B站的用户增速放缓了，可年轻人的数量也就这么多，从哪找增量？B站似乎触及到了用户数量的天花板。

同时，“B站不再年轻”等话题引发热议，截至2026年1月底，B站的活跃用户平均年龄为26.5岁，2018年上市时数据为21岁。但在陈睿看来，B站用户平均年龄升至26至27岁，意味着核心用户群正步入拥有更多可支配收入的阶段。

财报也支撑这一说法，2025年第四季度，B站月均付费用户达3566万，同比增长21%，大会员规模达2535万，约80%为年费或自动续费用户。

游戏业务上，B站的游戏业务处于调整期，去年第三季度和第四季度该业务收入分别同比下降17%、14%。四季度B站的游戏业务有所改善，公司表示，受上年同期《三国：谋定天下》高基数的影响。

在业绩发布会上，陈睿表示，目前，B站游戏业务有七成收入来自《三国：谋定天下》《FGO》《碧蓝航线》等长线产品。《三国：谋定天下》2024年6月公测，带动了B站2024年Q3游戏收入同比暴涨84%，更让公司实现上市以来首次季度盈利。

然而2年后来看，B站的游戏业务似乎还得靠《三国：谋定天下》来拉动，单一性的依赖度太高了。

陈睿表示，B站的游戏业务策略是长线运营和垂类头部两手抓。B站在游戏领域的核心优势是距离年轻玩家近，能够准确洞察年轻用户的偏好。而与腾讯、网易等游戏巨头相比，B站倾向于做游戏垂类的头部。问题是B站下一个爆款游戏何时产出？

AI时代，B站要做怎样的公司？

随着AI行业突飞猛进发展，互联网公司走到了十字路口——要么拥抱AI讲述新的成长“故事”，要么沦为AI时代的传统公司。

2025年，B站将AI全面融入公司生态以服务不断演进的社区需求。具体看，一方面B站通过引入前沿大语言模型，在内容发现和广告投放方面实现了更高精度的匹配与优化；另一方面，B站为创作者和广告主提供AIGC工具，降低了创作与投放门槛。

展望2026年，B站计划进一步深化AI在各项业务中的融合应用，巩固该公司在中国年轻用户群体中的市场领先优势。

B站未来AI拟重点投资三个方向，包括利用AI增强对内容和用户意图的理解、通过AI赋能商业广告、将推出包括AI翻译在内的AI辅助创作工具。

据媒体报道，B站管理层称，未来会适度加大在人工智能领域的投入，把部分新增利润再投资于与公司核心业务紧密相关的AI应用。

虽然B站也在积极拥抱AI，也在建设自己的AI能力，但短期看，B站在AI领域的布局更多是在“用AI工具”层面。

背后的考量可能有：B站的发展战略注重“社区优先”，内容社区才是核心；B站的差异化在于依托UP主生态，侧重创作者工具而非底层AI；投入AI太“烧钱”，刚实现全年盈利需要继续增厚现金流等等。

再看腾讯、字节跳动、快手等同行竞争对手，这些互联网巨头正在积极押注AI。

继元宝春节期间展开红包攻势后，腾讯通过全产品线加速对接OpenClaw，初步将开源程序转化为“AI生态”重要一环；字节跳动打造“AI全家桶”，推出的豆包、Seedance 2.0相继火爆，成为现象级产品；快手推出了可灵AI，身处生成式视频平台前三强。

目前，B站更多是利用AI工具来提升效率，即把AI作为辅助工具，并未大力投入技术以开发AI相关产品。当AI成为新的竞争蓝海，B站采取的“保守式”策略是否能跟上时代的脚步，有待时间验证。

整体来看，B站的首次年度盈利是一次里程碑的跨越，但也是证明自己的开始，如何能长期持续证明自己的盈利能力，才是关键！