独立 稀缺 穿透

补短扬长、扎实基本功

作者：李莉

编辑：陈晨

风品：时完

来源：铑财——铑财研究院

做大做强、更大更强，2026首单券商并购来了！

3月1日晚，东吴证券公告称，正筹划通过发行A 股股份的方式收购东海证券控制权，但鉴于事项存不确定性，为保证公平信披，维护投资者利益，避免股价异常波动，3月2日起停牌十日。同日，新三板挂牌的东海证券也公告进行了印证。

事实上，自2024年4月新“国九条”明确提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”以来，证券业整合潮早已涌动、重组步伐不断加快。

据中国证券报，2025年12月6日中国证监会主席吴清再次提到“证券行业要进一步增长资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”，进一步明确了合并引导方向。

具象到企业端，2024年4月，国联证券宣布收购民生证券，当年9月国泰君安和海通证券宣布合并重组；2025年5月浙商证券实现对国都证券的控股；8月，证监会批复国信证券收购万和证券96.08%股份的交易；9月西部证券实现对国融证券的控股；12月，中金公司又宣布合并东兴证券、信达证券......

一系列案例，勾勒出行业集中度提升大势，东吴与东海的“联姻”可谓顺势而为。有投资者直言“东吴选择这个时候进行收购，具有天时地利人和的优点。拭目以待。”

能否不负众望、合并将迸发怎样火花、又有无挑战呢？

01

跃升两千亿 合并意义有多大

LAOCAI

公开信息显示，东海证券前身是常州证券，1993年成立于常州，是全国最早设立的综合类券商之一。2005年，公司跻身全国首批10家创新试点券商；2015年挂牌新三板，逐步奠定区域市场地位。

经过多年深耕，东海证券业务版图已走出常州、辐射全国大部地区。据年报，截至2024年末，公司在全国18个省、直辖市、自治区布局69家证券营业部。其中，江苏大本营拥有23家，河南13家，上海5家，浙江5家，山东4家，福建4家，湖南、广东、辽宁各2家，北京、湖北、天津、重庆、吉林、广西、陕西、云南、安徽各1家。

相比之下，同年成立的东吴证券则更多聚焦区域，前身为苏州证券，是苏州地区唯一的法人证券公司。公司官网显示，拥有全部证券类业务牌照，且战略定位清晰——“坚持根据地、融入长三角、服务中小微”。据年报，截至2025年3月31日，东吴证券分公司30家，其中江苏省内17家，133家证券营业部中省内多达80家。

换言之，若此次收购顺利达成，将形成“苏州+常州”双核心布局，进一步巩固长三角的领先地位，提升行业整体话语权。据2025半年报，东海证券当期资产总额570.98亿元，其中江苏地区348.97亿元；东吴证券当期为1718.69亿元。简单加总后规模约2289.67亿元。

这一数字意味着什么？据时代财经统计、choice数据，江苏省内共有5家本土券商，2025上半年末华泰证券以9006.97亿元总资产遥遥领先；国联民生证券（由国联证券与民生证券合并而来）以1853.97亿元居第二，东吴证券第三，南京证券753.65亿元，东海证券排在第五。即若东吴证券顺利拿下东海，新主体总资产将反超国联民生，稳坐省内“第二把交椅”。

更深层意义在于区域战略契合。当前，江苏正加快建设金融强省，深入推进苏锡常一体化融合发展。其“十五五”规划明确提出，要壮大本土法人券商实力，优化重点领域、重点产业、重点区域布局，促进省内金融资源高效配置与协同联动，推动产业链、创新链、资金链深融，持续提升全省金融综合能级，有力赋能苏锡常都市圈建设，更好服务全省高质量发展与长三角一体化发展大局。

可以说，东吴与东海的合并，正是该战略金融领域的典型落子。

02

各取所长 拼出一张抗周期拼图

LAOCAI

深入业务面，两家券商各有所长，恰好形成错位互补格局。

东吴证券锋芒，主要体现在北交所、债券融资和服务硬科技企业等赛道。以2025上半年为例，股权融资业务坚持特色化经营，北交所竞争优势进一步提升。完成IPO申报受理7单，申报量排名第8，在审IPO项目11单（含联主）。

同时，积极落实“并购六条”政策部署，成功完成首单北交所重大资产重组项目（旭杰科技），申报再融资项目2单（含联主）。完成新三板挂牌9家，排名行业第5位；新三板持续督导企业275家，排名行业第3位，其中新三板创新层104家。

债券融资业务方面，公司获非金融企业债务融资工具独立主承销业务资格。2025上半年，主力品种公司债（含企业债）承销规模排名居市场前列。同时围绕国家重大战略，推进债券创新型业务发展，完成全国首单专精特新+“1030”产业科创公司债（25经发K1）、全国首单新型工业化科技创新公司债券（25苏创K1），共承销科技创新公司债券14只，绿色/碳中和债券2只，乡村振兴债券3只，为区域高质量发展注入动能。

国际业务方面，东吴香港、东吴新加坡积极开展跨境融资服务，全力推动中国企业“走出去”和海外企业“走进来”。2025上半年，东吴香港股权融资业务加快保荐项目储备；债券融资业务完成33单境外债券项目，承销规模超33亿美元。东吴新加坡则发挥牌照优势，启动2单IPO项目，业务版图持续扩大。

再看东海证券，近年致力为各类投资者提供优质的财富管理服务。虽未披露具体业务数据，但据券商中国2023年报道，公司财富管理转型取得实效。在“中国金融机构年度峰会”上，东海证券一举斩获“2023中国证券业新锐财富经纪商君鼎奖”“2023中国证券业服务民营企业项目君鼎奖”及“2023中国证券业固收+资管计划君鼎奖”。

上述成绩契合当下的政策热点，如早在2025年2月，中国证监会就发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，明确提出“推动证券基金经营机构加快财富管理转型”，以更好满足居民多元化投资需求。

另一张王牌是固定收益业务。据公司官微，在“2025证券业高质量发展大会暨证券业金牛奖颁奖典礼”上，“东海证券海汇周周利FOF1号集合资产管理计划”获“三年期FOF型金牛资管计划”；“东海证券添宁双月盈FOF1号集合资产管理计划”获“一年期FOF型金牛资管计划”。

以海汇周周利FOF1号为例，堪称东海证券明星产品，已连续三年获此殊荣。成立4年多以来，累计收益22.41%，平均年化收益率达5.09%。相比之下，添宁双月盈FOF1号虽首获“金牛奖”，战绩却同样不俗：成立3年多来累计收益17.46%，平均年化收益率4.79%。

行业分析师王婷妍表示，二者结合不仅填补各自业务空白，更可以取长补短，形成一个链条更完整、抗周期力更强的综合金融服务平台。合并后，东吴证券承揽的科创企业客户，其后续发债需求和财富管理需求可由东海承接，东海的固收+资管产品则可进入东吴的高净值客户视野，拓宽销售渠道，继而真正实现“1+1>2”效果。

03

零现金 底气从何而来

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更关键的是，这场收购不会带来资金压力。

根据《意向协议》，东吴证券拟通过发行A股股份的方式，购买常州投资集团有限公司（下称“常投集团”）持有的东海证券26.68%股权。交易完成后，常投集团将退出东海证券股东序列，转而成为双方合并主体股东。

就是说，东吴证券无需动用现金，而是以股权作为支付对价，既减轻了自身资金压力，也让东海原股东能分享合并后的成长红利，为后续整合埋下“利益绑定、人心稳定”的伏笔。

能以股权作收购对价，底气源于东吴证券稳健向好的业绩表现。2026年1月30日，公司披露2025年业绩预告：预计归母净利34.31亿元至36.68亿元，同比增长45%至55%。

公司表示，财富管理与投资交易两大核心业务是增长主动力。扣非后归母净利预计达34.27亿元至36.63亿元，体量增幅与归母净利基本持平，说明增长主要依托主营业务的扎实发力，非经常性损益影响甚微，盈利质量较为坚实。

从行业背景看，2025年A股市场交投活跃度显著提升，全年沪深两市累计成交破400万亿、达413.78万亿元，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；年末两融余额2.54万亿元，同比增长36%。这些宏观数据为券商业绩提供了丰厚的增长土壤。

以重要支柱经纪业务为例，2025迎来“丰收年”，前三季东吴证券手续费净收入17.15亿元，较同比增长49.39%，同期，包含经纪、资管等在内的手续费及佣金净收入达26.70亿元，增长36.92%。其中资产管理业务净收入1.59亿元，同比增长22.73%，成为财富管理业务的有力补充。

如果说财富管理是稳增的压舱石，那么投资交易（自营）业务就是增量盘的加速器。2025年前三季投资收益与公允价值变动收益合计达36.17亿元，同比增长45.73%，增速虽较上半年有所回落，但仍保持高位运行。

由此再观这场合并大戏，东吴证券显得从容不迫，既有扎实基本面、又有诱人成长潜力。

04

短板面面观 一场迟来的跃升仗

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当然，成绩背后也不是毫无隐忧。

聚焦东海证券，还以2025上半年为例营收8.15亿元，同比增长38.07%；归母净利1.06亿元，同比增长231.01%。其中，经纪业务手续费净收入增长48.40%至3.25亿元，贡献了营收增量的47.11%；投资收益虽只有2.94亿元，增速却达到160.18%，贡献了增量的80.44%。

不过若分析投资收益结构，高增含金量有待审视：2.94亿元投资收益中，公允价值变动净收益达1.79亿元，占比超60%。

行业分析师孙业文表示，这部分收益尚未真正“落袋”，最终实现与否较高依赖市场行情。该现象与上半年股票市场整体强势、券商自营业务弹性释放的行业背景相关，但需警惕的是，若未来市场出现回调，这部分浮盈可能会缩水，进而对整体业绩稳定性带来冲击。

另一厢，东海证券投行业务持续承压，2022年投行业务手续费净收入曾达4.69亿元高点，此后便逐年下滑：2023年为3.36亿元，2024年进一步降至1.99亿元。进入2025年滑态未缓解——上半年再降56.58%至0.55亿元。

伴随业务萎缩的，是人才资源流失。2025年初，东海证券投行人员尚有148人，占员工总数的7.11%；到了6月末已缩减至127人，占比6.67%。背后折射出项目推进受阻的现实困境，如2025年2月东海证券保荐的安顺控股IPO项目终止。如何防范恶性循环、能否稳住阵脚，有待时间检验。

资本层面，公司于2022年3月启动A股上市辅导，与中信建投签订辅导协议并向江苏证监局备案。然次年2月，因金洲慈航项目被立案调查，IPO进程蒙上阴影。同年8月，调查结果落地，证监会认定东海证券在金洲慈航2015年重大资产重组项目中出具的文件存重大遗漏、虚假记载，未勤勉尽责，合计罚没6000万元。

尽管东海证券公告，该处罚“未对公司经营活动和财务状况产生重大不利影响”，但6000万元罚没额，已相当于2024年归母净利的2.55倍，约占2025上半年一半，对全年财务的冲击性不可不察；另一方面，处罚本身暴露了内控短板，需警惕对市场信心的影响。即无论成长性还是合规度，上述处罚都应不是上市加分项。

另一厢，作为收购方的东吴证券也非毫无瑕疵的“白衣骑士”。如2024年4月，因在金通灵2021年非公开发行债券项目中未勤勉尽责，江苏证监局对东吴证券及项目负责人出具警示函，指出其存在内核意见跟踪不充分、工作底稿不完善等问题。同年5月，深交所进一步对东吴证券及相关责任人给予通报批评处分，并记入诚信档案。

再如2025年1月，证监会开出当年1号罚单，直指东吴证券在国美通讯2020年非公开发行股票保荐承销、紫鑫药业2014年非公开发行股票保荐服务中未勤勉尽责，合计罚没1336.44万元。这一金额在2025年券商罚单中位列第二，仅次于东海证券。

诚然，罚单都有滞后性，不代表当下情形，可在强监管高质量大势下，合规是一切价值的底座，多些查漏补缺总没有错。

回望历史总是充满巧合。2023年，东吴证券曾错失民生证券，国联证券则借助收购民生证券实力大增，一举实现超越。而此次若成功拿下东海证券，东吴证券有望再次反超，跻身省内二哥地位。

即这是一场迟来的跃升仗。然一切美好设想，都绕不开一个基础性问题，能否真正1+1大于2？市场目光不只在规模、新名，而是借整合之机补短扬长、扎实基本功，用崭新核心竞争力来一场脱胎换骨。

能不负众望么？