出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

你养龙虾了吗？

图源：21快讯 x 同花顺

最近OpenClaw刷屏科技圈，连带着把大模型、算力云、AI短剧等概念股也带上了天。

短剧赛道里，红果、点众等新贵眼球是赚足了，但由于还没上市，投资者的热情全都献给了早在2015年就登陆创业板的中文在线。

中文在线是短剧出海的实力派，其海外短剧覆盖全球200多个国家和地区，累计注册用户超3300万，中文在线旗下海外短剧出海平台ReelShort、FlareFlow多次登顶美区应用榜单。2025年前9个月，公司短剧及IP衍生品收入4.74亿元，同比大增62.9%，成为新的增长引擎。

然而，短剧出海的亮眼并不能掩盖业绩颓势。据统计，中文在线近8年累计亏损已超30亿元。

就在业绩承压之际，中文在线正式向港交所递交申请，启动“A+H”上市。这不是简单的资本布局，而是一场以短剧出海为赌注、用IPO补血求生的关键突围。

PART.01

从清华陋室到A股传奇

靠IP封神的文娱老兵

中文在线的故事，是一部写满倔强与眼光的创业史诗。创始人童之磊是清华工学、管理学、法学的三学位学霸，1999年凭商业计划书拿下全国大学生创业大赛金奖，从“易得方舟”读书频道起步，2000年正式创立中文在线。

发布会星光熠熠，白岩松主持、余秋雨等作家站台，可前夜恰逢互联网泡沫破裂，投资人一夜撤资，公司瞬间坠入绝境。最惨时团队只剩3人，没钱发薪、没办公室取暖，童之磊四处借钱、外出打工，用外快养活团队，死守“先授权、后传播”的正版底线。

2001年他被迫接受收购，身居高管却不甘命运。2004年，童之磊做出破釜沉舟的决定，借钱赎回中文在线，带着团队重返清华科技园二次创业。

此后，他连续精准踩中时代脉搏。2005年牵手中国移动布局手机阅读，抓住移动互联网早期红利；2006年打造17K小说网，大举签约原创作者，一手孵化出《后宫・甄嬛传》《何以笙箫默》等国民级IP，成为国内IP产业的源头玩家。

2012年，中文在线硬刚苹果侵权，跨国官司打满四年终胜诉，以小博大震动行业，彻底奠定版权龙头地位。

苦熬15年，2015年1月21日，中文在线登陆创业板，成为“A股数字出版第一股”。发行价仅6.81元，却一口气拉出22个连续涨停，股价最高冲至251.6元，一度超越茅台成为“A股股王”，市值从8亿暴增至近百亿，上演资本市场神话。

从清华陋室里濒临倒闭的小团队，到A股传奇文娱巨头，中文在线靠版权与IP，活成了一代人的创业标杆。

PART.02

八年累亏超30亿

海外短剧成最大“黑洞”

神话之下，是藏不住的财务窟窿。

数据显示，中文在线业绩持续下滑：2023—2025年前三季度营收逐年递减，净利润由盈转亏，亏损不断扩大。公司预计2025年净亏损5.8亿—7亿元，近8年累计亏损已超30亿元。

亏损的核心，正是风光无限的海外短剧。为抢占全球市场，中文在线疯狂烧钱买量。2025年前三季度销售费用高达6.6亿元，同比增长近94%，单季度销售费用率逼近营收九成。尽管下载量惊人，但投放成本居高不下，海外业务迟迟无法盈亏平衡，沦为吞噬利润的“黑洞”。

更致命的是口碑危机。旗下ReelShort被多家公司指控“一比一抄袭”，剧情、人设高度雷同。作为以版权立身的行业老兵，抄袭争议直接击穿其核心护城河。

现金流与负债率同样警报频响。截至2025年三季度末，公司资产负债率超66%，现金难以覆盖短期债务，经营现金流大幅流出。就连腾讯也大幅减持，套现超4亿元，市场信心持续走低。

赴港上市，本质上已是不得不打、只能赢不能输的续命之战。

PART.03

全押短剧出海

追风者的最后一次豪赌

中文在线几乎从未缺席任何风口：PC阅读、移动阅读、IP影视化、二次元、元宇宙、AI大模型……它永远站在浪尖，却始终没能把热度变成持续利润。

海外短剧拍摄现场，图源| 影视飓风

这一次，它把所有筹码压在短剧出海上。逻辑很清晰：国内短剧内卷加剧，海外市场空间数倍于国内，而中文在线手握海量IP、AI制作能力与全球分发渠道，具备一站式出海的先天优势。公司用AI大幅压缩短剧制作周期，试图以技术降本，打通“内容—制作—全球投放”闭环。

港股IPO募资，也将重点投向短剧出海与IP生态。它不再满足于卖版权，而是亲自下场做产品、做平台、做投放，意图把中式短剧推向全球，打造一个世界级的微短剧帝国。

野心越大，风险越致命。海外市场竞争白热化，同质化严重、用户留存困难；买量模式高度依赖持续融资，一旦IPO遇冷或投放效率下滑，资金链将直接承压；AI投入与海外合规成本，further压缩盈利空间。所谓的全球化故事，依然是个增收不增利的局。

从清华园的穷小子，到A股传奇；从IP巨头，到短剧出海急先锋，中文在线一生都在追风。

它足够敏锐、足够坚韧，每一次都能踩中风口，却始终没能摆脱“追风口、难盈利”的宿命。如今赴港IPO，是它距离“真正盈利、全球化落地”最近的一次，也是压力最大、风险最高的一次。

背靠IP积淀，手握AI与出海两张牌，中文在线有机会乘风起飞，成为全球短剧龙头。但如果继续烧钱、无法破局盈利，它只会成为风中挣扎的风筝，线一断便摔落神坛。

这一次，追风者中文在线，能乘上龙虾概念股的东风吗？答案，很快就会揭晓。