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王红英指出，此次中东冲突标志着全球大类资产定价逻辑发生根本性转变——从传统的宏观叙事主导转向事件冲击与供应链风险溢价主导。

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作者 | 郭聪聪

编辑 | 方海平 肖嘉

排版 | 郑唐

受中东地缘政治冲突升级影响，3月9日早间国际原油价格盘中大幅飙升，布伦特原油期货报价114美元/桶，价格涨幅扩大至24%，年度涨幅达90%，创下近年来新高。黄金则与原油走出反向行情： 3月9日现货黄金早间跳水，盘中一度失守5020美元，日内跌幅约3%。

此轮油价暴涨的直接导火索是2月28日美以对伊朗发动的罕见大规模军事打击——伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗随即管控霍尔木兹海峡并回击美以基地，战火蔓延至多个中东国家，引发全球市场剧烈震荡。

在这一地缘政治黑天鹅事件背景下，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英接受21世纪经济报道访谈时，就中东局势剧变对全球大类资产的影响进行了深度解读。

王红英指出，此次中东冲突标志着全球大类资产定价逻辑发生根本性转变——从传统的宏观叙事主导转向事件冲击与供应链风险溢价主导。

他指出，本次冲突具有三大特殊性：美以对伊朗领导层的“斩首式”打击前所未有，霍尔木兹海峡被高强度管控导致能源供应链物理性断裂，以及避险资产出现分化，全球避险资产既在寻求稳定性的避风港，也在考虑流动性以及大类资产本身的“独立性”。

对于具体资产，王红英预测黄金将维持上涨趋势，短期受避险情绪驱动，中期受央行购金和去美元化支撑，长期受益于全球信用风险溢价走高；原油方面则可能经历“短期脉冲冲高—中期宽幅震荡—长期回归基本面”的三段式演变，最终将回落至70美元/桶左右的均衡价值。

以下为采访实录节选

《21世纪》：从当前中东局势的核心矛盾来看，您认为其对全球大类资产定价逻辑的最大改变是什么？

王红英：如果谈到最大的改变，定价逻辑发生了实质性的、根本性的变化。之前我们在分析全球大类资产时，喜欢用宏观叙事的分析方法——通过预测宏观经济周期的变化，分析大宗商品等大类资产未来的需求预期，再通过供求平衡来分析价格与内在价值之间的关系。但这次中东局势的巨变，尤其是美以对伊朗的军事打击，让大类资产的定价逻辑彻底转向了事件冲击加上供应链风险溢价，导致整个大类资产价格发生了变化。

回顾过去两年，2024年到2025年，以原油为例，它的定价更多围绕美联储政策变化和全球经济需求展开。比如我们认为现在全球进入存量经济时代，K型经济一方面是AI算力、新经济、高质量经济在快速发展，但传统产业如化工、地产、一般制造业则呈现相对显著的衰退特点。

但这次冲突把这个定价矛盾一下子激发了，变得更加激烈、更具碰撞性。比如说，霍尔木兹海峡受到伊朗军方控制，能源供应链出现物理性断裂。

从理论上来讲，还是以原油为例，这意味着市场定价的“锚”从传统的纸面交易、场内交易等有序的交易方式，迅速切换到实物断供的风险溢价交易模式。短期来看，风险溢价成为压倒一切的因素，再延展到信用资产如黄金，它也受到了此次军事行动较为情绪化的影响。所以全球大类资产定价逻辑最大的改变，就是从宏观叙事走向了风险溢价，形成了新的定价逻辑的锚点。

《21世纪》：您认为这次中东地缘冲突相较于以往的冲突有其特殊性吗？

王红英：特殊性肯定是存在的。

第一点是以往的冲突往往是代理人模式，或者是一种相对温和的方式去改变对方。但这一次，美以的政治、经济、军事目标呈现出一种升级——最典型的就是这次行动直接对伊朗政权高层的打击。这在过去几十年中是极为罕见的情况，标志着地区冲突或国与国之间的价值冲突变成了一种更加非理性，甚至破坏了全球最基本的道义和法理规则的模式——从代理人扶持或有限局部打击，升级为动摇政权根本甚至颠覆性的斩首行动。这种不可预测的战略升级风险，存在着无法预测的蔓延状态。

第二点是霍尔木兹海峡被伊朗严格管控。霍尔木兹海峡在全球原油贸易中的运输量大约在10%到20%之间——因季节性或气候问题，总之以15%为中点——这么大比例的贸易量实际上处于中断状态。这已经不单单是潜在风险，而是风险溢价的现实性体现。直接结果是欧洲天然气大涨50%，当然如今有所回落，因为沙特、阿联酋表示将增产。在国内市场，我们看到三桶油也迎来波动。

第三点特殊性是避险模式的分裂。聚焦到大类资产，避险资产的定义发生了变化。现在定价逻辑变了，避险资产也发生了分化。以前我们说资产与安全性相关，但这次我们看到，避险资产的政治属性、非道德属性有所体现，这是非常有意思的事情，过去没有这种情况。

近期我们看到美元、黄金出现较大幅度上升，但日元这个传统避险资产反而失效了，人民币则表现出相对中性、偏强、有韧性的特征，也受到全球化避险资金的关注。换句话说，全球避险资产既在寻求稳定性的避风港，也在考虑流动性以及大类资产本身的“独立性”——即这个资产能否跨越周期、跨越风险，同时具有稳定性。还有一个重要特点是资产的政治属性在增强。比如美国对一个主权国家进行没有任何国际法理的打击，从传统货币学理论来讲，其币值应该是贬值的，但它反而出现强势升值——因为美国展现的较强军事实力，或者说它的野蛮张力，使得比较犹豫的资金依附于美元，买入美元避险。这一点我认为是非常令人遗憾的，但它确实发生了。

所以这次影响的特殊性主要表现在以上三个方面。

《21世纪》：在黄金价格再创新高的趋势下，黄金的整体走势将会呈现怎样的趋势？

王红英：影响黄金的因素非常复杂，分为短期情绪性因素和中长期结构性因素。投资黄金要看是短期行为还是长期储备性资产——就像各国央行，它们显然不急于一时的黄金价格涨跌。从截止到目前的情况看，黄金上涨的趋势依然存在，主流方向还是上涨，这是一个基本判断，尽管短期会出现技术性的调整。

短期驱动因素就是避险加上预期通胀。中东这种规模的军事打击势必影响恐慌情绪蔓延——无论是民众情绪蔓延，还是避险资金尤其是中东国家主权基金的避险需求，加上中东本身就有青睐黄金的民间消费持有习惯，都会进入黄金市场投资。此外还有油价上涨、关税壁垒上升，以及美国长期通胀压力仍然较大，再叠加美联储降息窗口和对债务的担忧情绪，都会推动黄金的避险吸引力。

从中期因素来看，主要是央行的购金行为加上去美元化趋势。2025年全球央行购金超过1100吨，到2026年1月，我们看到央行仍在不断增持。这种增持的经济学解释是：主权信用背书，通俗说就是不再相信美元，要用黄金作为人民币发行或国际化的“锚”。这种行为产生了一个托底效应——只要黄金价格下跌，央行就托底，这就限制了黄金下跌空间，使其成为对抗霸道美元信用体系的重要硬通货。所以中期央行购金加上去美元化，是一个比较重要的支撑。

长期来看，美联储从2024年9月已进入降息周期，2025年我们看到降息持续操作，尤其到今年4月底5月初偏鸽派的新任提名美联储新主席凯文·沃什上台后，降息窗口仍将持续。其次就是“乱世黄金”的逻辑，各国财政赤字不断加大，信用风险溢价持续走高，政府赤字加大和信用风险溢价在短期内很难解决，尤其是在目前全球经济相对疲软的背景下，各国赤字有序增加将是大概率事件，这显然会支撑黄金长期上涨。

《21世纪》：原油大幅飙涨，您刚刚提到伊朗的原油地位以及霍尔木兹海峡的战略要点。请问您对原油未来走势有何预测？

王红英：基于霍尔木兹海峡的通行风险，原油价格的表现其实在历史上有迹可循——80年代伊拉克与科威特的军事冲突时情景有些类似。大概率上，油价会呈现出短期脉冲式冲高，加上后期高位震荡，再往后推移价格会分化回落。这是我们基于历史场景做出的主观判断。

情景一：短期脉冲式冲高。在美以实质性的政治军事目标背景下，冲突仍在延续。伊朗占全球约3.5%的原油出口，加上霍尔木兹海峡封锁，每日大约1500万到1800万桶的供给会出现风险或停止。近日来布伦特原油一度冲上高位，期间受获利盘卖出技术性回调，但短期上探的可能性较大。

情景二：中期博弈过程中的宽幅震荡。任何冲突或军事博弈都有停止的一天——军事是政治的延续，当谈判达不到目标时就动手。在这个博弈过程中，持续时间我们不好判断。另一方面，这次美以对伊朗打击背后有复杂的利益共同体。冲突导致原油价格上涨，受益的是美国页岩油生产商。

再一个就是OPEC（石油输出国组织）的态度。今天上午有消息说OPEC宣布4月份要增产约20.6万桶每天，还要视情况进一步增加。沙特、阿联酋等OPEC主要成员平抑价格的能力是有的，在产油国调控博弈的背景下，个人预计油价将在脉冲期后迎来宽幅震荡的行情。

情景三：回归基本面的长期回落。情景一和情景二都是短期情绪化或基于供需平衡表的产业调控。原油是与宏观经济周期结合紧密的战略性大类资产。当这次冲突告一段落，市场回归稳定，地缘溢价就会回落——军事打击不可能没完没了，总有停止的一天。在这样的预测背景下，沙特、阿联酋等核心产油国产量会增加，霍尔木兹海峡在外部压力下，伊朗也可能恢复或有限恢复通行。这时原油价格的内涵价值就要回归基本面。

长期来看，原油的基本面是什么？第一是原油库存高企；第二是世界能源结构加速转型，在ESG理念背景下，我们从化石能源走向新能源——风能、光伏、水电等，新能源在整个世界能源结构中的比重增加一定是趋势；第三是世界经济的K型特征，一方面是高科技经济快速发展，另一方面传统生存型经济增长乏力。

综合这三点因素给出结论：尽管有短期的中东地缘政治、军事冲突带来的震荡走高，长期来看原油基本面是利空的。未来我个人预计，回到二季度，最迟到三季度，原油显著回落的压力会持续增加。长期来看，均衡的内在价值应该在70美元每桶左右的水平波动。