文丨詹詹编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

北交所IPO队列中的尚睿科技，近期因一套迷之操作引发资本市场热议。

2025年12月，这家广东跨境电商企业向北交所递交IPO申请，拟募资3.21亿元。

然而，翻开招股书，赫然醒目的，却是2022年-2025年上半年，其共计向股东派发现金红利7000万元，占同期净利润的21.64% 。

更微妙的是，2025年6月26日，首次申报审计截止日后不久，其就审议通过2024年度利润分配方案，向全体股东派发2000万元现金红利，并于7月7日火速完成兑付 。

正经社分析师发现，这种审计一过、分红就到的时间卡点，很难不让市场将其与突击分红四个字挂钩。

从财务数据看，尚睿科技似乎并不缺钱。截至2025年6月30日，股东权益合计6.03亿元，资产负债率仅为0.66%，账面资金状况看似充裕 。

既然如此，为何还要IPO募资？

招股书给出的答案是：总部运营管理中心建设、研发设计中心升级、品牌建设和渠道推广。

对此，一位长期关注跨境电商的机构投资人直言：“一边是上市前的大手笔分红，一边是向市场伸手要钱，这种强烈反差让市场对其募资必要性产生怀疑。如果公司真有迫切的资金需求，为何不适当减少分红留存资金？”

要理解尚睿科技为何在IPO前坚持分红，需要了解它的股权结构图。招股书显示，实际控制人程天乐直接持股，并需履行对苏州远海等投资方的股份回购义务。若本次上市失败，回购条款将自动恢复效力 。

这意味着，上市成功与否，直接关系到实控人是否需要真金白银回购股份。

在这种背景下，突击分红的逻辑或许浮出水面：与其让资金沉淀在公司账户，不如在上市前落袋为安。

7000万元分红中，按实控人持股比例计算，相当一部分流向控股股东及其一致行动人口袋。

对于实控人而言，这是上市前最后的确定性。一旦成功上市，股权价值将被重估；一旦失败，至少分红已经到手。

业绩方面，2025年1-9月，净利润为3708万元；2025全年，预计净利润为1.08亿-1.2亿元。这意味着，第四季度净利润约7092万元-8292万元，几乎是前三季度总和的两倍 。

作为跨境电商企业，尚睿科技的收入确实存在季节性特征。核心产品功能性服饰以御寒为主，且亚马逊的“Prime Day”“黑色星期五”等大促集中在下半年。

但如此大幅度的利润集中确认，仍超出行业常规波动范围。

正经社分析师注意到，尚睿科技的核心竞争力被描述为产品创新与数字化能力，财报中的一组数据却让这一标签显得颇为尴尬。

报告期内，销售费用一路飙升，2024年达到3.99亿元，占营收比例26.05%；同期研发费用为2686.52万元，占营收比例1.75%。计算可知，2024年，销售费用是研发费用的14.85倍 。

与研发投入形成对比的，是较高的毛利率。报告期内，主营业务毛利率分别为39.82%、41.81%、43.21%和45.45%，呈稳步上升趋势。其中，功能性服饰2025年上半年毛利率高达63.89% 。

但市场担忧：在研发投入有限的情况下，高毛利率能否持续？随着市场竞争加剧，尚睿科技是否会被迫通过降价维持市场份额，从而导致毛利率下滑？

尚睿科技的种种争议，已经引起监管关注。2026年1月27日，北交所就尚睿科技上市申请发出一轮审核问询函，重点关注公司的创新属性、平台依赖与销售真实性等事项 。问询函要求其详细说明自主研发、合作开发及选品三类创新模式的具体收入占比、核心技术作用及知识产权归属安排；同时关注对亚马逊等平台的销售依赖，要求分析平台政策稳定性、销售排名真实性及潜在经营风险 。

在财务会计信息方面，监管要求其结合细分产品趋势、平台运营规则、终端用户行为数据、物流关键单据及第三方数据匹配性，多维度论证业绩增长的合理性及销售真实性 。

对投资者而言，尚睿科技这道突击分红与巨额募资的考题，答案或许就藏在未来的问询回复里。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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