“瑞幸已经到了需要对战略进行阶段性调整的时候。”

文｜《中国企业家》记者 张文静

编辑｜米娜

头图来源｜视觉中国

近日，有消息称，大钲资本即将和雀巢完成交易，将以低于4亿美元（按当前汇率约27.6亿元人民币）的价格，买下蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）全球门店，雀巢仍将保留蓝瓶的咖啡机和胶囊业务。目前，交易已签字，尚未完成交割。

《中国企业家》就上述消息向大钲资本和雀巢求证，大钲资本表示：“不予置评”。雀巢截至发稿尚未有回应。

大钲资本为中国最大咖啡连锁品牌瑞幸咖啡的实际控制方，2016年由黎辉创立。2018年，大钲资本两次领投后，成为瑞幸最大的外部投资者。2020年，瑞幸咖啡陷入财务造假风波，大钲资本于2021年、2022年两次增资，成为瑞幸的控股股东，并主导瑞幸重组。

过去5年多时间里，瑞幸成功翻盘——从面临退市、亏损、巨额赔偿，到实现盈利，再在2023年超越星巴克成为中国规模最大的咖啡公司。2025年4月，黎辉重回瑞幸董事会，出任董事长。目前，大钲资本及黎辉合计持有瑞幸咖啡23.28%的股份，掌握公司超过53%的投票权。

蓝瓶咖啡则创立于2002年，被称为“咖啡界的Apple”，以“只售卖烘焙出炉不超过48小时的咖啡豆”出名，强调新鲜烘焙、手工冲煮，一杯基础款咖啡通常比星巴克贵30%-50%。2017年9月，雀巢公司以5亿美元收购了蓝瓶咖啡约68%的股份。

来源：视觉中国

在蓝瓶咖啡之前，市场多次传出大钲资本参与竞购咖啡品牌的消息，包括星巴克中国业务、Costa咖啡等。关于这些传闻，《中国企业家》曾向黎辉求证，均未获回应。一位咖啡行业人士向《中国企业家》透露，一开始大钲主要在考虑Costa，但中间牵涉颇多，如对价、如何处理中国业务等交易细节，交易谈得不是很顺利，后来转向了蓝瓶咖啡。

在咖啡行业专家、上海啡越投资管理有限公司董事长王振东看来，大钲资本收购蓝瓶咖啡门店的意图，藏在瑞幸的财报里。

“咖啡界的Apple”

蓝瓶咖啡被认为是第三波咖啡浪潮的代表。它的创始人詹姆斯·费里曼被称为“咖啡界的乔布斯”。

费里曼曾是一位职业单簧管吹奏者，也是“咖啡发烧友”，闲时在自家厨房里用带孔的烤盘烘焙咖啡豆。他辗转于不同的乐团，演奏着重复的乐曲，对工作的热情渐渐消失。费里曼意识到自己需要另一条“出路”，而咖啡是他唯一想到的。

2002年，失业开启了费里曼的咖啡事业。一开始，他只是烘焙和卖咖啡豆。不久，他买下一辆意式浓缩咖啡车，开始在市集卖自制咖啡。那时他还处在使用不同萃取技术、不同咖啡豆、不同拼配、不同烘焙度调整意式浓缩咖啡风味的阶段，并用一个摇摇晃晃的木质滴滤咖啡设备来做手冲咖啡，一次制作一杯咖啡——人们觉得这很疯狂，他们还不习惯等待。

终于，在一个冬日的周末，当费里曼做好咖啡抬起头，发现摊位前有15个人在排队。从那时起，排队购买咖啡的人数没再减少过。

2005年，费里曼的第一间蓝瓶咖啡亭，在旧金山一条充满尿骚味的死胡同里开业。几个月后，蓝瓶咖啡亭就获得了不少关注。咖啡亭开业3年后，费里曼在旧金山铸币广场开了第一家蓝瓶咖啡馆。之后，他把蓝瓶咖啡开到了洛杉矶、纽约、东京等城市。

费里曼曾说：“音乐家的任务就是从最初的重复到一天比一天完美。”当身份转换为咖啡馆创始人后，他把极为严苛的要求带到了咖啡馆的经营管理上。

从种植、烘焙到萃取，费里曼都形成了自己的品控体系。他对咖啡豆出身的要求近乎苛刻，只用采摘后一年以内的咖啡豆，只使用烘焙完成后不超过48小时的咖啡豆。店内没有Wi-Fi，他希望人们可以专注于咖啡。

在费里曼的咖啡馆里，没有小中大杯的杯量。他拒绝大量萃取咖啡，然后放在保温瓶里，因为咖啡风味在萃取后几分钟内便开始陈化。他希望客人能拥有目睹咖啡制作过程的体验，因此决定在蓝瓶咖啡馆、在客人面前研磨咖啡豆，放入滤杯，缓慢注水。

蓝瓶咖啡很快获得了美国西海岸投资家的欣赏。2012年至2015年，蓝瓶咖啡共获得超过1.2亿美元的风险投资。2017年，雀巢以5亿美元的价格收购了蓝瓶咖啡68%的股份。2022年，蓝瓶咖啡中国首店在上海开业。

蓝瓶的门店扩张并不迅速，截至2025年底，蓝瓶咖啡在全球共有140家门店，其中在中国内地拥有门店15家，分布于上海、深圳、杭州。

雀巢出售蓝瓶咖啡并不意外。据36氪报道，截至2025年6月30日，蓝瓶咖啡过去12个月的营收约为2.5亿美元。蓝瓶咖啡目前仍在亏损中，预计2026年实现盈利。

王振东称，雀巢是全球最大的食品饮料公司之一，但是作为快销企业，在门店运营方面经验不足。一个类似的案例是可口可乐，其2018年收购的英国咖啡连锁品牌Costa，门店业务目前同样面临挑战。2025年8月，可口可乐正式启动Costa出售计划。

大钲的意图藏在瑞幸财报里

在王振东看来，大钲资本收购蓝瓶咖啡的动作，可与其实际控制的瑞幸咖啡刚刚公布的财报联系起来看。

2026年2月底，瑞幸咖啡公布的2025年第四季度及全年财报。2025年全年，瑞幸实现总净收入492.88亿元，较2024年同比大幅增长43%；净利润36亿元，同比增长21.8%。

2025年第四季度，单季总净收入128亿元，同比增长32.9%，连续18个季度保持营收双位数增长。截至2025年底，门店突破31048家。

然而光鲜数据的背面，是四季度净利润同比下跌39.1%至5.2亿元，GAAP营业利润率从第三季度的11.6%下滑到第四季度的6.4%。

影响其利润的是高昂的成本支出。瑞幸第四季度总运营费用为119.55亿元，占净收入的93.6%，也就是说，每获得100元的营收，需要花去93.6元。其中，外卖配送费用同比大涨94.5%至16.31亿元。事实上，这较第三季度的28.9亿元，环比已有所回落。第三季度外卖配送费用同比涨幅高达211.4%。

更值得关注的是门店端的盈利能力下滑。2025年第四季度，瑞幸自营门店层面经营利润率为15.0%，较2024年同期的19.8%大幅下滑4.8个百分点；全年自营门店经营利润率为17.8%，也较2024年的19%有所下降。

同时，自营门店同店销售增速出现断崖式下滑——第四季度同店销售增长率为1.2%，较前三个季度的8.1%、13.4%、14.4%大幅下滑。不过，这也有季节性等原因的影响。

王振东称，对于瑞幸来说，全国门店规模已经达到了一个相对饱和的阶段，甚至部分区域因门店过度密集，出现互相稀释单店营收的情况。随着瑞幸规模的扩大，可以明显看到其边际效益在递减。

在他看来，瑞幸靠规模要增长的模式已经基本走到头了。对于餐饮行业来说，要实现营收增长有两个途径——同店增长和门店规模的增长。

2025年，瑞幸营收同比增长43%，总门店数同比增长39%，中间只有4个百分点的差距，这意味着，在门店规模不变的情况下，瑞幸营收很有限。也就是说，瑞幸要实现营收规模的增长，必须开新店。但眼下，国内市场能开新店的地方不多了。

“瑞幸已经到了需要对战略进行阶段性调整的时候，要从追求规模到追求利润的方向上转变。瑞幸要设法进入一个新的发展阶段——不能再一味追求规模，而要精细化运营门店，做好更多细分市场。”王振东说。

他解释，过去几年瑞幸通过规模化、标准化快速扩张，培养咖啡消费习惯，快速提升市场渗透率，效果非常好。但当渗透率提升至一定水平后，咖啡消费会产生分级，部分消费者产生新的需求，比如精品咖啡、个性化定制等。

来源：中企图库

此外，外卖补贴在退潮，价格战慢慢走向终结，9.9元咖啡必然会随之慢慢退出。当咖啡性价比做到极致时，第三空间、品牌溢价、文化体验、消费体验等其他因素会被冲淡，但当价格战逐渐走向终结，传统意义上咖啡的一些其他附加因素，又会变得重要起来。

在此过程中，消费者需求会变得更加多样化。此时用一种统一的模式、标准化的产品将很难在下一个阶段的竞争中取得优势。

在王振东看来，大钲资本收购蓝瓶背后的意图，仍然是为瑞幸快速补短板，“蓝瓶目前的高端市场定位、品牌形象和所占据的优势渠道，应该就是瑞幸接下来想要发力的点。”

他认为，大钲资本收购蓝瓶可能主要有几个目的。

第一，提升品牌形象。目前瑞幸门店模型仍相对单一，以小店为主，缺少第三空间，产品零售板块也相对缺乏。未来瑞幸可能要让自己的门店形成梯队，或会开出一些调性更高，在产品服务、空间、文化体验有全面提升的门店，这需要更高端的品牌来支撑。此外，也可通过瑞幸和蓝瓶的联名或供应链上的整合等方式提升瑞幸自身品牌。

第二，以蓝瓶咖啡作为品牌输出的出口。瑞幸未来仍然要持续扩张，但国内门店增量潜力已经不大，要开出更多门店，必须出海。要布局全球市场，在全球进行门店拓展，实现增长目标，就需要有蓝瓶咖啡这样的品牌作为输出的出口。目前，蓝瓶咖啡在全球门店数量不足200家。大钲资本收购蓝瓶，看中的或许恰恰是蓝瓶规模不大，留白相对较多，可塑性强。

第三，很明显，重新上市一直在瑞幸的计划中，那么核心就是要把瑞幸未来增长和实际增长的故事讲好。蓝瓶可以通过业务上的赋能，最终帮助瑞幸实现资本的增值。

“总而言之，大钲资本收购蓝瓶，最主要的意图就是赋能瑞幸。”王振东告诉《中国企业家》。

围绕大钲资本收购蓝瓶是为了赋能瑞幸的说法，以及瑞幸与蓝瓶未来合作的可能性、计划等，《中国企业家》联系瑞幸咖啡方面，截至发稿，未获回复。

参考资料：

1.《蓝瓶咖啡的匠艺》，中信出版集团，[美]詹姆斯·费里曼、[美]凯特琳·费里曼、[美]塔拉·杜根著，梁倩译

2.《晚点独家丨大钲资本已与雀巢签约，将收购 Blue Bottle》，晚点LatePost，徐煜萌